# Capital Flows: «Трансграничные потоки капитала сейчас важнее решений ФРС» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=eqBnbLU3rNw Канал: Forward Guidance Опубликовано: 19.11.2025 --- В новом выпуске программы Forward Guidance ведущий Джек Фарли обсуждает состояние глобальной макроэкономики с аналитиком, известным под псевдонимом Capital Flows (автор проекта Capital Flows Research). Основная тема беседы — смещение фокуса рыночного внимания с решений ФРС по процентным ставкам на трансграничные потоки капитала и динамику кредитования, которые, по мнению гостя, в текущих условиях играют определяющую роль для ликвидности и оценки активов. ## 📈 Кредитный цикл как двигатель рыночного ралли [[JUMP:01:54]] Последние несколько месяцев на рынках доминировал нарратив, согласно которому именно рост кредитования определял динамику активов [01:54]. По словам исследователя Capital Flows, после просадки в первом квартале основным фактором восстановления стало сочетание растущих инфляционных ожиданий и падения реальных процентных ставок [03:11]. Ключевые элементы этого механизма: * **Снижение реальных ставок:** Когда двухлетние реальные процентные ставки начали падать, рынок получил мощный «импульс ликвидности» [03:11]. * **Кредитные спреды:** Сужение кредитных спредов сопровождалось агрессивным поглощением рынком новых выпусков корпоративных облигаций [03:25]. * **Активность коммерческих банков:** Банки активно использовали возможность для выпуска долга и принятия на себя дополнительных рисков [02:46]. * **Рынок IPO:** Оживление на рынке первичных размещений подтвердило готовность инвесторов двигаться дальше по «кривой риска» [03:37]. Гость отмечает, что до недавнего времени он придерживался агрессивно «бычьего» настроя по акциям, поскольку фискальные стимулы и действия коммерческих банков перевешивали опасения, связанные с тарифами [04:03]. Однако за последние две-три недели ситуация изменилась: рост реальных ставок заставил аналитика перейти в нейтральную позицию по акциям [04:40]. ## 🏦 Ястребиный разворот ФРС и страхи рецессии [[JUMP:10:34]] В течение последних недель ожидания рынка относительно снижения ставки в декабре резко изменились: вероятность сокращения упала с почти 97% до менее чем 50% [10:34]. ФРС заняла более «ястребиную» позицию, что спровоцировало турбулентность на рынках. Несмотря на это, Capital Flows считает, что разговоры о немедленной рецессии преждевременны: 1. **Отсутствие признаков стресса на длинном конце:** Если бы ФРС была чрезмерно агрессивной и экономика начала «сваливаться в штопор», мы бы видели резкий спрос на долгосрочные облигации (TLT) и инверсию кривой, чего сейчас не происходит в полной мере [11:57]. 2. **Позиционная разгрузка:** Текущее снижение цен на активы гость интерпретирует не как начало кризиса, а как «разгрузку позиций» (position unwind) после чрезмерно оптимистичного ралли [15:41]. 3. **Здоровье домохозяйств:** В отличие от 2008 года, долговая нагрузка домохозяйств относительно ВВП падает, в то время как растет только государственный долг [13:55]. Основные риски сейчас сосредоточены в валютной сфере и госдолге, а не в ипотечном рынке [14:08]. Автор Capital Flows полагает, что глава ФРС Джером Пауэлл во время последних выступлений просто пытался сбить избыточную уверенность рынка в гарантированном снижении ставок, сохраняя пространство для маневра [15:00]. ## 🚢 Трансграничные потоки капитала против решений регулятора [[JUMP:27:03]] Центральный тезис Capital Flows заключается в том, что на пятилетнем горизонте трансграничные потоки капитала (cross-border flows) важнее, чем споры ФРС о четверти процента ставки [29:12]. Ситуация в цифрах и фактах: * **Дефицит текущего счета:** США имеют самый отрицательный баланс текущего счета в истории [27:53]. * **Иностранное владение:** Иностранные инвесторы владеют огромными долями в американских акциях и государственном долге [27:40]. * **Роль доллара:** Статус доллара как резервной валюты — главная причина, по которой оценки американских акций (valuations) остаются на исторических максимумах, несмотря на высокие процентные ставки [27:03]. Гость утверждает, что золото, которое демонстрирует мощное ралли в последний год, уже начало закладывать в цену изменение глобального геополитического режима и сопутствующие риски [28:48]. По его мнению, ликвидность на длинном конце кривой теперь больше зависит от международной торговли, чем от операций ФРС на коротком конце (таких как обратное репо или счета TGA) [27:15]. ## 🇨🇳 Геополитика: Китайская стратегия «вымывания» [[JUMP:33:51]] Обсуждая торговое противостояние, Capital Flows указывает на агрессивную экспортную стратегию Китая. Из-за глубокого кризиса на внутреннем рынке недвижимости Китай вынужден наращивать экспорт товаров, чтобы поддерживать свою экономику [26:08]. Примером этого служит автомобильный сектор: за последние два года Китай резко увеличил экспорт автомобилей, что, по словам гостя, буквально «вымывает» промышленную базу Германии [34:05]. Гость полагает, что экономическая стратегия Китая направлена на систематическое ослабление других стран с целью их последующего вовлечения в свои союзы [34:56]. В этом контексте тарифные угрозы Дональда Трампа рассматриваются гостем не как чисто экономическая мера, а как инструмент в «большой игре» переговоров [36:49]. Аналитик советует не воспринимать всерьез заголовки о том, что Китай может начать массово распродавать гособлигации США (Treasuries). По мнению гостя, такой шаг разрушит торговые отношения, в сохранении которых Пекин заинтересован больше всего [38:21]. ## 🤖 Великолепная семерка и «Позолоченный век» 2.0 [[JUMP:21:23]] Обсуждая доминирование технологических гигантов (Magnificent Seven), собеседники проводят параллели с историей США. Capital Flows сравнивает действия современных CEO с руководителями нефтяных и железнодорожных компаний времен «Позолоченного века» (Gilded Age) [24:00]. Ключевые наблюдения по сектору: * **Финансовая грамотность:** Руководители техгигантов теперь действуют скорее как менеджеры хедж-фондов, используя долговой рынок для финансирования капитальных затрат (CapEx) и выкупа акций [23:21]. * **Взаимное влияние:** Компании «Семерки» фактически инвестируют друг в друга, создавая замкнутую экосистему [23:06]. * **Национальная безопасность:** Правительство США будет вынуждено поддерживать инвестиции в ИИ и полупроводники любой ценой, так как это вопрос конкуренции с Китаем и безопасности Тайваня [25:43]. Гость подчеркивает, что он не видит рисков дефолта или превращения этих гигантов в убыточные компании, несмотря на рост их долговой нагрузки [22:41]. ## ₿ Криптовалюты и золото: Испытание на прочность [[JUMP:43:46]] Capital Flows критически оценивает статус биткоина как защитного актива. Он указывает, что во время рыночных потрясений, связанных с тарифами, биткоин падал вместе с акциями, в то время как золото росло [44:00]. Тезисы по криптоактивам: * **Рисковый актив:** Биткоин остается классическим рисковым активом (risk asset). Бремя доказательства того, что он является «безопасной гаванью», лежит на самом биткоине, и пока он этот тест проваливает [44:00]. * **Влияние казначейских компаний:** Ралли биткоина после апрельских минимумов было во многом обусловлено активностью публичных компаний (MicroStrategy и др.), которые начали использовать его как резервный актив [41:50]. * **Недостаточная динамика:** В последние два месяца биткоин демонстрирует более слабую динамику по сравнению с S&P 500 и другими высокотехнологичными секторами (робототехника, ИИ, биотехнологии) [43:05]. Гость предпочитает выражать свои геополитические взгляды через золото и опционы на золотодобывающие компании (например, колл-опционы на GDX со сроком экспирации в 2026 году) [45:45]. По его мнению, в условиях высокой оценки рынка (valuations) цена активов теперь больше определяется ликвидностью и валютными курсами, чем фундаментальными показателями компаний [47:31].