# Рик Ферри объяснил, почему простой портфель обыгрывает 90% профессионалов

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=bjGaIw8n7Do
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 18.08.2022

---

В новом выпуске программы «Show Us Your Portfolio» на канале Excess Returns финансовый эксперт Рик Ферри поделился структурой своего личного портфеля и философией инвестирования, основанной на радикальной простоте. Бывший военный пилот и один из первых брокеров с дипломом CFA объяснил, почему минимизация сделок и использование всего нескольких индексных фондов позволяют обойти 90% профессиональных управляющих. В статье подробно разбираются его подход «Core Four», взгляд на будущую доходность рынков и методы защиты капитала от инфляции и налогов.

## 🛩️ Из кабины истребителя на Уолл-стрит: как армейская точность помогает в финансах
[[JUMP:01:18]]

В 1990-х годах, работая в Salomon Smith Barney, Рик Ферри стал одним из первых зарегистрированных представителей (брокеров), получивших степень Chartered Financial Analyst (CFA). Он начал обучение в 1992 году и успешно сдал все три уровня экзамена один за другим. В то время в брокерской индустрии наличие диплома CFA было редчайшим исключением, однако Ферри стремился глубоко разобраться в механизмах фондового рынка, ориентируясь на управляющих активами и аналитиков.

До прихода в финансовую индустрию в 1988 году Рик Ферри служил пилотом палубного истребителя на авианосце. По его словам, этот опыт полностью сформировал его инвестиционное мышление: ошибка при посадке на авианосец означает неминуемую гибель. В условиях плохой видимости или ночных посадок пилотам приходилось сталкиваться с тем, что приборы или диспетчеры могли непреднамеренно вводить в заблуждение. Для выживания требовалась абсолютная точность и использование до трех резервных приборов, помогающих определить реальное положение самолета. Попав на Уолл-стрит, Ферри обнаружил, что финансовая индустстая построена на искажении фактов, где, по его образному выражению, «99% людей лгут вам». Поиск объективной истины и привел его к академической строгости программы CFA.

## 💼 Личный портфель Рика Ферри: структура и жизненный цикл капитала
[[JUMP:07:07]]

На момент интервью Рику Ферри исполнилось 65 лет. По его собственному признанию, он уже сформировал необходимый капитал и не нуждается в дополнительном заработке. В ближайшие пять лет он не планирует тратить накопленные инвестиции, так как продолжает получать доход от консультирования и продажи книг. После достижения 70 лет его базовые расходы будут полностью покрываться за счет выплат по программам социального обеспечения (Social Security), военной пенсии, двух небольших корпоративных пенсий от Smith Barney, Citigroup и GE (полученной за время работы в Kidder, Peabody), а также авторских роялти. Таким образом, его инвестиционному портфелю не нужно генерировать текущий доход для жизни, и в будущем большая часть капитала перейдет его детям.

В настоящее время распределение активов в портфеле Рика Ферри выглядит следующим образом:

* Акционерный капитал (акции) — 65%.
* Фиксированный доход (облигации и инструменты денежного рынка) — 35%, включая 5% в наличных средствах.

В долгосрочной перспективе эксперт планирует увеличить долю акций до 80%. Текущий более консервативный уровень (65%) объясняется тем, что основная часть его личного капитала была получена от продажи бизнеса несколько лет назад, и Ферри предпочитает инвестировать эти средства постепенно, без излишней спешки. Кроме того, часть ликвидных средств направлялась на семейные нужды, включая помощь детям при покупке жилья и дарение подарков.

Ведущие Excess Returns отметили, что финансовая ситуация каждого инвестора уникальна. Если некоторым пенсионерам требуется регулярная доходность портфеля на уровне 4–5% для поддержания жизни, то ситуация Ферри принципиально иная благодаря диверсифицированным источникам гарантированного пассивного дохода.

Говоря о планах на период после 70 лет, Рик Ферри подчеркнул, что намерен полностью прекратить управление инвестиционной компанией, чтобы избавиться от необходимости соблюдать регуляторные требования Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). При этом он планирует сохранить консалтинговый бизнес для поддержки других финансовых советников, много путешествовать, играть в пиклбол (где он имеет высокий рейтинг 4.5) и заниматься обновлением своих книг. В качестве ролевой модели он привел создателя Vanguard Джона Богла, который после официальной отставки перешел в отдельный офис и сосредоточился на писательской деятельности. Горизонт планирования при покупке любого актива для Рика Ферри равен остатку его жизни, что расширяет классический тезис Уоррена Баффета о пятилетнем закрытии рынка до масштаба пожизненного владения.

## 🧩 Ловушка сложности: почему индустрия избегает простых решений
[[JUMP:14:26]]

По мнению Рика Ферри, долгосрочный инвестор, который просто стремится получить среднерыночную доходность акций и облигаций с минимальным количеством сделок, оказывается в гораздо более выигрышном финансовом положении, чем активные трейдеры. Это связано с сокращением поведенческих ошибок и высокой налоговой эффективностью пассивного подхода. Простейшая и наиболее эффективная структура, по словам эксперта, включает фонд акций всего рынка (Total Stock Market), фонд международных акций (Total International) и пару индексных фондов облигаций. Такое решение позволяет обойти как минимум 97% всех остальных инвесторов. Ферри использует аналогию с посадкой на авианосец: инвестору не нужно быть идеально точным до дюйма, достаточно находиться максимально близко к центральной линии, чтобы выжить и войти в топ-10% лучших результатов.

### 🏛️ Профессиональные консультанты и «гарантия занятости»
Причина, по которой финансовый мир перегружен сложными продуктами, имеет двоякую природу. В сегменте профессионального консультирования сложность портфеля выступает для советников своего рода гарантией сохранения рабочего места. Рик Ферри утверждает, что для инвестиционного консультанта сложность портфеля — это гарантия сохранения его рабочего места. Если советник берет комиссию в размере 1% от объема активов под управлением (AUM) и при этом формирует портфель всего из трех простых индексных фондов, у него возникает страх, что клиент осознает простоту процесса и уволит его.

В своей практике разработки модельных портфелей для сторонних советников Ферри регулярно сталкивается с требованием включать в структуру от 8 до 12 фондов. Полноценной инвестиционной необходимости в этом нет, так как раздробленный портфель выполняет те же функции, что и трехфондовый, но искусственная сложность создает у клиента иллюзию активной работы советника. Ситуация начинает меняться в лучшую сторону лишь по мере распространения альтернативных моделей оплаты: фиксированных годовых ретейнеров, подписок или почасовых ставок, не привязанных к объему портфеля. Это позволяет консультантам продавать свои знания, а не надуманную сложность.

### 🧠 Индивидуальные инвесторы и иллюзия превосходства
В свою очередь, частные инвесторы стремятся к усложнению портфелей из-за желания переиграть рынок и уверенности в собственных интеллектуальных возможностях. Начиная с простого индексирования, они быстро переходят к факторному инвестированию, моментум-стратегиям и постоянному перетряхиванию активов в попытках оптимизировать риски. По наблюдениям эксперта, этот процесс бесконечного «тюнинга» продолжается до тех пор, пока разумный инвестор не признает неэффективность своих действий и не вернется к базовой простоте, завещанной Джеком Боглом.

## 🪙 Эволюция стратегии «Core Four» и структура «Total Economy»
[[JUMP:24:30]]

Для популяризации простых решений Рик Ферри создал бесплатный образовательный ресурс core-4.com, где представлены базовые четырехфондовые модели портфелей для различных инвестиционных целей. В процессе развития концепция претерпела несколько изменений.

Историческая эволюция моделей «Core Four»:

1.  **Оригинальная модель:** Включала фонд акций американского рынка, фонд международных акций, совокупный фонд облигаций (Total Bond Market) и государственные облигации с защитой от инфляции (TIPS). Инструмент TIPS был добавлен отдельно, поскольку он не входил в широкий индекс облигаций и обеспечивал прямую защиту от инфляционных рисков.
2.  **Модель с недвижимостью:** Ферри заменил TIPS на фонды коммерческой недвижимости (REITs). Основанием послужил тот факт, что от 13% до 15% национального дохода США приходится на арендную плату, однако этот сектор слабо отражен в стандартном индексе широкого рынка акций. Добавление REITs приблизило структуру портфеля к реальной структуре экономики.
3.  **Модель «Тотальной экономики» (Total Economy):** Современная итерация, которую Ферри использует в своем акционерном капитале. Она состоит из четырех компонентов: фонда глобальных акций (World Equity ETF), фонда недвижимости (REITs), фонда акций малой капитализации стоимости (Small-Cap Value) и совокупного фонда облигаций.

Добавление акций малой капитализации стоимости обусловлено тем, что их статистическая доходность и поведение эмулируют сектор прямых инвестиций (Private Equity), который недоступен рядовому инвестору на бирже. Ферри подчеркивает, что около 90% долгосрочной доходности и изменчивости портфеля определяется верхнеуровневым распределением между акциями и облигациями, тогда как мелкие тактические веса внутри долей имеют второстепенное значение. Главная задача этих компонентов — поддерживать психологическую уверенность инвестора в своей стратегии, чтобы он не забросил ее в периоды рыночных спадов.

## 📉 Ожидаемая доходность: три пути в эпоху низких результатов
[[JUMP:28:52]]

Финансовая индустрия сегодня сходится во мнении, что будущая ожидаемая доходность традиционных активов находится на низком уровне из-за многолетнего падения процентных ставок с 18% в 1980-х годах до почти нулевых значений к началу 2020-х, что искусственно раздуло оценку всех классов имущества.

Рик Ферри сослался на позицию Клиффа Асснесса из AQR, который выделил три возможных сценария действий инвестора в условиях низкой ожидаемой доходности:

1.  **Увеличение риска:** Повышение доли акций в портфеле (например, с 65% до 80% или 90%). Этот путь требует готовности переносить жесткую волатильность без панических продаж, что исключает попытки маркет-тайминга.
2.  **Факторное инвестирование:** Добавление недооцененных сегментов, таких как акции стоимости (Value) против акций роста (Growth), для извлечения избыточной доходности. Обратной стороной является усложнение портфеля и риск капитуляции инвестора, если выбранный фактор годами отстает от широкого рынка.
3.  **Портфель Джека Богла:** Смирение с текущими рыночными реалиями, принятие имеющейся доходности и строгое следование выбранному курсу (Stay the Course).

По мнению Рика Ферри, для розничного инвестора третий вариант является наиболее логичным. Эпоха сверхдоходов поколения бэби-бумеров завершилась, и новому поколению необходимо сфокусироваться на максимальном снижении издержек, налоговой эффективности и простоте.

### 📈 Факторное инвестирование как пожизненное обязательство
Ведущие Excess Returns, управляющие факторными портфелями, подтвердили, что большинство инвесторов не способны выдерживать длительные периоды отставания факторов (как это было с акциями малой капитализации стоимости в течение последнего десятилетия) и отказываются от них в самый неподходящий момент, превращая потенциальное преимущество в прямые убытки. Рик Ферри согласился с этим, назвав такую практику «хуже чем бесполезной». Он подчеркнул, что его личная позиция в Small-Cap Value является бессрочной, и, ссылаясь на дискуссию с Уэсом Греем, отметил, что минимальный период для оценки эффективности факторной стратегии составляет от 20 до 25 лет непрерывного удержания активов.

## 🔄 Ребалансировка и налоги: почему системный подход переоценён
[[JUMP:35:25]]

В отношении поддержания долей активов Рик Ферри придерживается неортодоксального взгляда. Для ребалансировки он использует исключительно входящие денежные потоки: дивиденды, купоны, а также новые ежегодные взносы, которые он направляет на покупку отстающих классов активов в рамках своего пенсионного плана. Проводить регулярную принудительную продажу выросших активов ради покупки просевших в налогооблагаемом портфеле эксперт считает нецелесообразным.

По словам Ферри, системная календарная ребалансировка сильно переоценена индустрией и часто используется советниками лишь для оправдания своих комиссий. Он не проводил принудительную ребалансировку уже около 10 лет, позволяя доле акций естественно увеличиваться. В процессе выхода на пенсию корректировать баланс можно гораздо более экологично, например, направляя обязательные минимальные дистрибуции (RMD) из пенсионных счетов за счет продажи акций, сохраняя при этом неприкосновенной облигационную часть.

### 🧭 Обратный путь скольжения (Reverse Glide Path)
Стратегия Ферри, предполагающая постепенный рост доли акций в процессе старения, в академической литературе называется «обратным путем скольжения» (Reverse Glide Path) — термин введен исследователями Уэйдом Пфау и Майклом Китсесом. Суть подхода заключается в том, что инвестор вступает в пенсионный возраст с максимальной долей консервативных активов (например, в пропорции 50/50 или 40/60), а затем позволяет портфелю дрейфовать в сторону акций без искусственного выравнивания долей. Математически это обеспечивает более качественное покрытие долгосрочных обязательств по сравнению с жесткими правилами вроде «доля облигаций равна возрасту инвестора», которые Ферри считает нежизнеспособными шаблонами.

В его практике финансового планирования встречались крайности, опровергающие любые стандарты: 90-летний клиент, категорически отказывавшийся покупать облигации, и 30-летний основатель IT-компании, который после успешной продажи бизнеса зафиксировал капитал и полностью исключил акции. Оба решения Ферри считает абсолютно логичными, поскольку они отвечали реальным психологическим и жизненным потребностям конкретных людей, а не результатам компьютерных опросников по риск-профилированию.

## ⚓ Специфические активы, инфляция и психологические ловушки
[[JUMP:40:13]]

Пережив период высокой инфляции 1970-х годов и помня знаменитую обложку журнала Business Week с заголовком «Смерть акций», Рик Ферри сохраняет уверенность в способности Федеральной резервной системы США со временем вернуть инфляцию к целевому уровню в 2%. Его портфель изначально диверсифицирован и готов к долгосрочным инфляционным циклам без необходимости экстренных изменений. Единственным тактическим шагом в последние годы стала ежегодная покупка американских государственных облигаций серии I-Bonds с защитой от инфляции на максимальную разрешенную сумму в $30 000 (по $10 000 на себя, супругу и собственную компанию), которые выступают в его структуре в качестве высокодоходного аналога наличных денег.

### 🏦 Привилегированные акции и гособлигации I-Bonds
Помимо стандартных индексов, Ферри уже 30 лет удерживает специфический инструмент фиксированного дохода — привилегированные акции (Preferred Stock), доля которых составляет 10% от его совокупного портфеля. Это бумаги преимущественно крупных финансовых институтов и банков, которые используют данный инструмент для привлечения капитала без размытия долей обыкновенных акций и без наращивания классического долга. Эксперт приобретает их через специализированный индексный фонд с тикером PFFD (Global X U.S. Preferred ETF), который традиционно обеспечивает стабильную дивидендную доходность на уровне около 6% и обладает определенными налоговыми преференциями в США. Данная часть портфеля рассматривается им как вечный, не подлежащий продаже источник дохода.

### 🧠 Психология контроля и «невидимые» прибыли
Ферри признался, что, несмотря на свою приверженность пассивному подходу, он проверяет состояние своего портфеля до 25 раз в день. Это происходит автоматически, так как он постоянно авторизуется на платформе Vanguard для работы с клиентами, и его собственные балансы отображаются на экране. Он подчеркивает, что это никак не влияет на его действия: многолетний опыт прохождения через «медвежьи» рынки выработал у него иммунитет к краткосрочным колебаниям цен.

Финансовый эксперт иронично описал общечеловеческую склонность к сослагательному наклонению — мыслям о том, как много можно было бы заработать, если бы удалось продать все активы на пике в ноябре и откупить на дне, или приобрести акции Google в день IPO. Однако реальная долгосрочная стратегия Ферри опирается всего на два фундаментальных допущения:

* Реальный глобальный ВВП продолжит расти, что приведет к увеличению прибылей корпораций и росту дивидендных выплат.
* Уровень инфляции в долгосрочной перспективе опустится ниже стоимости заимствований, что вернет облигационному портфелю положительную реальную доходность.

## 👥 Проблема незаинтересованного супруга и этика консультирования
[[JUMP:48:18]]

В рамках своей консалтинговой практики Рик Ферри не берет активы под прямое управление, а предоставляет клиентам письменные дорожные карты распределения средств на основе ETF с почасовой оплатой. Одним из главных вызовов он считает сохранение дисциплины инвестора в моменты паники на рынке, когда его телефон начинает звонить значительно чаще. Однако, выдав план на руки, Ферри не имеет прямого контроля над его фактической реализацией частным инвестором.

Особое внимание в дискуссии было уделено психологической динамике внутри семейных пар. По опыту Ферри, ситуации, когда оба супруга одинаково увлечены инвестициями, крайне редки; обычно один партнер вовлекает другого в процесс принудительно. Наибольшую опасность представляет полная дезинформация и незаинтересованность второго супруга в случае внезапной кончины того, кто единолично управлял семейным капиталом.

В таких сценариях Ферри категорически рекомендует отказываться от сложных инструментов, включая факторное инвестирование, в пользу максимальной простоты. Портфель должен быть структурирован так, чтобы любой наследник или исполнитель завещания мог мгновенно разобраться в нем с первого взгляда. Примечательно, что за 35 лет практики Ферри ни разу не получил звонка от овдовевшего супруга, несмотря на частые заверения клиентов в духе: «Если со мной что-то случится, моя вторая половина сразу свяжется с вами». На практике управление перехватывают либо сторонние розничные брокеры, либо агенты по продаже страховых аннуитетов, появляющиеся сразу после похорон.

Продажа собственного бизнеса около пяти лет назад не изменила инвестиционный менталитет Рика Ферри, а лишь увеличила объем капитала, направляемого в ту же простую трех-четырехфондовую стратегию. Основной фокус его внимания сместился с распределения активов на сложнейшие вопросы налогового планирования: asset location (оптимальное размещение типов активов по разным типам счетов), расчет надбавок Medicare IRMAA и минимизацию налога на чистый инвестиционный доход (NIIT).

В завершение беседы Рик Ферри сформулировал главный жизненный урок для любого частного инвестора: абсолютно чем проще вы делаете портфель, тем лучше для вас и вашей семьи. Радикальная простота освобождает самое ценное человеческое имущество — время, которое не стоит тратить на постоянное наблюдение за рынком.