# Марк Распински: «Облигации США превратились из безопасной гавани в „ветреного друга“»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=LLdVvNVAcpE
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 28.05.2025

---

В условиях глобальной нестабильности и вмешательства государств в рыночные механизмы традиционные стратегии диверсификации проходят проверку на прочность. Ведущий подкаста **Systematic Investor** Нильс Йенсен (Niels Jensen) и эксперт Марк Распински (Mark Raspinski) обсуждают, почему облигации перестали быть «тихой гаванью», как политика Дональда Трампа создает «эффект yippy» на рынках и почему тренд-фолловинг остается важнейшим инструментом выживания в эпоху рукотворных кризисов.

## 🌪️ Новая «эпоха неопределенности» и роль государства
[[JUMP:27:07]]

Марк Распински предлагает называть 2025 год «новой эпохой неопределенности» [27:33]. Он проводит параллель с 1970-ми годами, когда термин «Age of Uncertainty» ввел экономист Джон Кеннет Гэлбрейт. Однако, по мнению Распински, между тем периодом и современностью есть фундаментальное различие: в 70-х неопределенность была вызвана рыночными провалами, которые должно было исправить государство, а сегодня именно действия государств (денежно-кредитная и торговая политика) являются первоисточником хаоса [29:01].

Собеседники выделяют ключевые особенности текущего момента:

*   **Рукотворные кризисы:** В отличие от «пузыря» на рынке жилья или доткомов, торговые войны и тарифы — это политические решения, которые могут быть мгновенно приняты или отменены [31:09]. 
*   **Отсутствие «продолжения» (Follow-through):** Нильс Йенсен отмечает, что рынки демонстрируют резкие развороты, но тренды не получают долгосрочного развития из-за вмешательства политиков и регуляторов [39:41].
*   **Индексы неопределенности:** Распински указывает на взлет показателей «политической неопределенности» (Policy Uncertainty Index) в США, которые сейчас выше, чем в Европе, что провоцирует отток капитала из Штатов [34:34].

## 📉 Кризис облигаций: когда «безопасный актив» становится ненадежным
[[JUMP:50:57]]

Одной из центральных тем дискуссии стала неэффективность классического портфеля «60/40» (акции/облигации) в современных условиях. По мнению участников, облигации потеряли статус безусловного защитного актива [51:09]. 

Марк Распински вводит концепцию «ветреного друга» (fickle friend). По его словам, безопасный актив (safe asset) должен иметь отрицательную корреляцию с акциями в моменты их падения, но сейчас этот механизм сломан [56:51]. 

*   **Инфляционные риски:** Казначейские облигации США (Treasuries) перестают быть безопасными в периоды высокой инфляции [58:10].
*   **Угроза дефолта:** Собеседники сошлись во мнении, что риск технического дефолта США больше не равен нулю [55:40]. Распински вспоминает исторический пример: в 1925 году Великобритания была ведущей экономикой мира, а спустя 50 лет, в 1975-м, ей потребовалась помощь МВФ. Аналогичный сценарий для США в ближайшие десятилетия кажется ему вполне вероятным [53:28].

## 📊 Стратегии тренд-фолловинга: вызовы и адаптация
[[JUMP:17:27]]

Для последователей правил (rules-based investors) текущий период стал серьезным испытанием. Индустрия зафиксировала значительные просадки: индекс **Stock Gen CTA** снизился на 8,5% с начала года, а индекс тренда (**Trend Index**) — на 11,66% [20:06].

Марк Распински объясняет эти сложности через структуру волатильности:

1.  **Long Long Vol vs Short Short Vol:** Тренд-фолловеры выигрывают от долгосрочной волатильности (дисперсии цен), но страдают от краткосрочных всплесков [45:13]. 
2.  **Эффект выбивания (Knockout):** Всплески волатильности внутри дня «выбивают» позиции трейдеров по стоп-лоссам непосредственно перед тем, как рынок возвращается к основному движению [46:07].
3.  **Игнорирование оценки (Valuation Agnostic):** Распински подчеркивает, что преимущество системных стратегий — в их безразличии к тому, переоценен актив или нет. Они могут «оседлать пузырь», если график цены подтверждает наличие тренда [1:03:24].

Читай также: Нильс Йенсен упоминает книгу Патрика Макги (Patrick McGee) о зависимости Apple от цепочек поставок в Китае. По его данным, Apple обучила 30 миллионов китайских специалистов, что сделало перенос производства в США физически невозможным, несмотря на угрозы Трампа ввести 25-процентные тарифы [4:14].

## 🍏 Кейс Apple и тарифная политика Трампа
[[JUMP:3:20]]

В контексте рыночных искажений собеседники обсудили угрозы Дональда Трампа ввести 25% пошлины на iPhone. Нильс Йенсен ссылается на аналитику Financial Times и исследование Патрика Макги, утверждая, что производство смартфонов Apple вне Китая сегодня — «миссия невыполнима» [4:14]. 

Аргументы участников:

*   **Интеграция цепочек:** Современная глобализация строится не на обмене товарами, а на интеграции цепочек поставок. Каждая страна производит лишь компонент [5:19].
*   **Утрата навыков:** В США отсутствуют технологические навыки и масштаб инфраструктуры для сборки электроники такого уровня [4:27].
*   **Политический риск:** Трамп фактически атакует Big Tech, что создает дополнительную неопределенность для инвесторов в технологический сектор [3:47].

## 🧠 Психология и доверие как экономические факторы
[[JUMP:7:19]]

Интересным поворотом дискуссии стало обсуждение связи между инфляцией и социальным доверием. Ссылаясь на мнение Винсента Дюладара (Vincent Deluard), Йенсен отмечает прямую корреляцию: в странах с высоким уровнем доверия к институтам (Швейцария, Дания) инфляция традиционно ниже [7:46]. 

Марк Распински добавляет, что доверие — это культурный феномен. В англосаксонской системе оно позволяет заключать контракты без личных встреч, в то время как в других культурах (Южная Европа, Азия) бизнес больше опирается на семейные связи из-за недоверия к государству [9:48]. Разрушение доверия к правительству США из-за непредсказуемой политики, по их мнению, ведет к долгосрочным экономическим последствиям [11:09].

---