# Брайан Левитт: «Инвесторы ищут рыночный крах там, где его нет»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=olbnxPdOWtM
Канал: The Compound
Опубликовано: 12.06.2026

---

В новом выпуске программы The Compound and Friends ведущие Майкл Батник и Джош Браун обсуждают текущее состояние рынков с Брайаном Левиттом, главным глобальным рыночным стратегом Invesco. В центре дискуссии — феномен «отсутствующего нокаутирующего удара»: несмотря на многочисленные опасения, рынок продолжает рост, подпитываемый доходами от ИИ и силой американского потребителя. Участники анализируют, является ли концентрация технологических гигантов признаком пузыря, стоит ли бояться IPO SpaceX и какие индикаторы на самом деле сигнализируют о приближении конца цикла.

## 🤖 Торговля на ИИ: концентрация или фундаментальный рост?
[[JUMP:11:38]]

Обсуждение началось с вопроса о том, не стала ли ставка на искусственный интеллект слишком «тесной» (crowded trade). Майкл Батник привел данные, согласно которым доходы секторов «новой эры» в составе S&P 500 стремительно растут, в то время как доходы старых секторов стагнируют или находятся ниже уровней начала текущего бычьего рынка [12:53].

Брайан Левитт, однако, отмечает признаки расширения рынка:

*   В первом квартале текущего года 7 из 11 секторов показали двузначный рост прибыли [13:21].
*   По мнению гостя, концентрация капитала в ИИ-акциях логична, так как именно там сосредоточен основной рост выручки и прибыли.
*   Левитт утверждает, что мир адаптируется к фундаментальному структурному сдвигу, который выходит далеко за рамки простых чат-ботов [14:01].

Джош Браун добавил, что хотя S&P 500 вырос примерно на 11% с начала года, группа акций «Великолепной семерки» (Magnificent Seven) при равном взвешивании показывает отрицательную динамику [14:26]. Это подчеркивает экстремальную концентрацию именно в историях, связанных с капитальными вложениями в ИИ (AI capex).

## 📈 Почему расширение бычьего рынка застопорилось?
[[JUMP:16:16]]

Брайан Левитт указывает, что за последние два года попытки рынка стать более инклюзивным (когда растут не только технологические гиганты, но и малая капитализация) дважды прерывались внешними шоками. В частности, он упомянул влияние геополитики («война в Иране») и неопределенность в политике ФРС [15:45].

Для возобновления полноценного роста широкого рынка, по мнению Левитта, необходимы четыре фактора:

1.  Пик цен на нефть (который, как считает гость, уже пройден) [17:03].
2.  Достижение потолка по процентным ставкам.
3.  Стабилизация инфляционных ожиданий.
4.  Возвращение ФРС к политике смягчения (easing) [17:16].

Браун отмечает, что скачок цен на нефть нанес «апперкот» таким секторам, как жилищное строительство, финансы и страхование, из-за роста инфляционных ожиданий и доходности облигаций [18:21].

## 🥊 Психология «нокаутирующего удара»
[[JUMP:28:41]]

Одной из ключевых тем беседы стала склонность инвесторов постоянно искать событие, которое обрушит рынок. Джош Браун подчеркнул важное различие между реальностью и ожиданиями:

*   Инвесторы ждут «заголовка-убийцы», который отправит рынок в нокаут на пике [29:05].
*   В реальности, утверждает Браун, «нокаутирующий удар» (как крах Lehman Brothers) происходит уже тогда, когда рынок находится в глубокой просадке на 25–30% [29:19]. Само событие является следствием уже идущего медвежьего рынка, а не его причиной.

Брайан Левитт согласен с тем, что в текущих условиях нет признаков долгового кризиса или проблем с кредитованием, которые могли бы спровоцировать системный обвал [30:22]. Он считает, что инвесторы слишком сфокусированы на негативных новостях и игнорируют стабильность кредитных спредов и прибылей [31:14].

## 🫧 Сравнение с пузырем доткомов: аргументы «за» и «против»
[[JUMP:34:33]]

Участники обсудили отчет Севиты Субраманьян из Bank of America, которая видит опасные параллели с февралем 2000 года.
Аргументы Севиты (согласно Батнику):

*   7 из 10 индикаторов медвежьего рынка уже сработали [36:26].
*   Огромный разрыв в доходности между акциями с высоким и низким P/E — признак спекуляций [36:53].
*   Дисперсия внутри технологического сектора (ИИ против остального ПО) напоминает пик 2000 года [37:18].

Контраргументы Брайана Левитта:

*   Главное отличие от 2000 года — направление политики ФРС. Тогда ставки повышались, сейчас же рынок ждет начала цикла снижения [40:37].
*   В 2000 году рынок сталкивался с ужесточением, сегодня же экономика поддерживается фискальными стимулами [41:02].
*   Левитт полагает, что фиксация прибыли в ИИ-секторе приведет не к краху, а к ротации капитала в более дешевые циклические активы или международные рынки [37:55].

## 💰 SpaceX: триллионное IPO как катализатор или предвестник конца?
[[JUMP:49:32]]

Обсуждение возможного выхода SpaceX на биржу (с оценкой в районе $75 млрд и спросом, превышающим предложение в три раза) вызвало скепсис у Джоша Брауна.

*   Браун утверждает, что цифры о «переподписке» (oversubscription) часто являются вымышленными маркетинговыми инструментами инвестиционных банкиров [50:15].
*   По его словам, инвесторы часто завышают свои заявки в пять раз, зная, что им дадут лишь часть, что создает иллюзию безумного спроса [51:48].

Тем не менее, Брайан Левитт не считает IPO SpaceX признаком пузыря, поскольку общая активность на рынке IPO остается умеренной и далекой от спекулятивных уровней прошлых десятилетий [54:38]. Если такие крупные размещения пройдут успешно, это может стать бычьим сигналом, подтверждающим здоровый аппетит к риску [56:28].

## 🛠 Индикаторы, которые действительно важны
[[JUMP:58:29]]

Брайан Левитт перечислил список показателей, на которых он строит свой анализ цикла, игнорируя краткосрочный шум и ценовые таргеты стратегов [59:15]:

1.  **Кредитные спреды:** Пока они остаются узкими, системного риска нет.
2.  **Стандарты банковского кредитования:** Их ужесточение обычно предвещает рецессию.
3.  **Инфляционные ожидания (5-year breakevens):** Левитт спокоен, пока они находятся в районе 2,5%, и начинает беспокоиться при движении к 3% [19:50].
4.  **Сила доллара:** Резкий взлет доллара часто сигнализирует о бегстве в качество и завершении цикла [1:00:20].
5.  **Кредитное плечо (Leverage):** Уровень закредитованности домохозяйств и бизнеса.

## 🚀 Будущее ИИ: от чипов к реальной прибыли
[[JUMP:1:00:40]]

В завершение дискуссии Джош Браун привел пример страховой компании Travelers, которая уже отчиталась о росте прибыли от андеррайтинга на 21% благодаря инвестициям в ИИ [1:01:40].

Это подводит к важной мысли:

*   Первый этап ИИ-бума («кирки и лопаты») был сосредоточен на производителях чипов (Nvidia, Micron).
*   Второй этап будет связан с компаниями-потребителями ИИ, которые смогут радикально повысить маржинальность своего бизнеса [1:02:47].
*   Левитт ожидает перехода от «промпт-ориентированного» ИИ (когда человек задает вопрос чат-боту) к «агентному» ИИ, который работает автономно и интегрирован во все бизнес-процессы [1:05:43].