# Скотт Гэллоуэй: «Arm потребуются четыре бума ИИ, чтобы оправдать свою текущую цену»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=MLiRcN-V3Kk
Канал: Prof G Markets
Опубликовано: 19.02.2024

---

В новом выпуске Prof G Markets Скотт Гэллоуэй и Эд Элсон анализируют аномальные движения на фондовом рынке, вызванные отчётами технологических гигантов. В центре внимания — стремительный взлёт акций Arm на волне ИИ-хайпа, нелепая опечатка в отчётности Lyft, стоившая инвесторам миллионов, и стратегическое перемещение Джеффа Безоса во Флориду ради экономии на налогах.

## 📈 Пульс рынка: инфляция и активизм Карла Айкана
[[JUMP:05:01]]

Неделя началась с волатильности: индекс S&P 500 упал, а доходность 10-летних казначейских облигаций колебалась после публикации данных по инфляции. В январе она замедлилась до 3,1%, что, однако, оказалось выше прогнозов экономистов в 2,9% [05:27]. На этом фоне ожидания по снижению процентных ставок в 2024 году стали более умеренными.

Основные события в корпоративном секторе:

*   **Биткоин:** впервые с 2021 года преодолел отметку в $50 000 [05:13].
*   **JetBlue:** легендарный инвестор-активист Карл Айкан приобрел долю почти в 10% в авиакомпании, назвав её акции недооцененными. На этой новости бумаги JetBlue взлетели более чем на 18% [05:40].
*   **Энергетика:** Diamondback Energy покупает Endeavor Energy Resources за $26 млрд, продолжая волну консолидации в отрасли [05:53].

Скотт Гэллоуэй отмечает, что JetBlue является отличным продуктом на внутреннем рынке США, но долгое время демонстрировала слабые финансовые показатели [07:27]. По мнению ведущего, вмешательство Айкана — классический пример игры активиста, который будет настаивать на сокращении расходов или смене руководства [08:45]. Эд Элсон напоминает о негативном историческом опыте Айкана с авиакомпанией TWA, которую тот в 1980-х годах нагрузил долгами и фактически довел до банкротства ради личной выгоды [09:49].

## 🌴 Налоговый маневр Джеффа Безоса
[[JUMP:13:36]]

Основатель Amazon Джефф Безос продал акции компании на сумму $4 млрд после переезда из Сиэтла в Майами [16:07]. Этот шаг позволит ему сэкономить более $600 млн на налогах, так как во Флориде отсутствует подоходный налог штата и налог на прирост капитала [06:07].

Скотт Гэллоуэй выразил резкое недовольство существующей системой:

*   **Аргумент за конкуренцию штатов:** Ведущий поддерживает идею о том, что штаты с высокими налогами (Массачусетс, Калифорния) должны испытывать давление, чтобы улучшать управление и бороться с проблемами вроде бездомности [14:14].
*   **Критика моральной стороны:** Гэллоуэй утверждает, что Безос накопил богатство, используя инфраструктуру штата Вашингтон (дороги, школы, аэропорты, университетскую систему), но решил монетизировать его там, где не нужно платить обществу [15:47].
*   **Предложение:** По мнению Скотта, необходимо ввести межштатные налоговые соглашения. Если капитал был создан в одном штате, он должен облагаться налогом этого штата при реализации, независимо от текущего места жительства владельца [15:07].

## 🏠 Airbnb: премиальная оценка и «сэндбэгинг»
[[JUMP:17:36]]

Airbnb представила сильный отчет за четвертый квартал: выручка выросла на 17%, а количество бронирований — на 12% [17:50]. Несмотря на разовый убыток в $350 млн из-за налоговых споров в Италии, акции компании торгуются на 52-недельном максимуме [19:21].

Гэллоуэй обращает внимание на экстремальную оценку компании по сравнению с конкурентами:

1.  **Airbnb:** коэффициент EV/EBITDA составляет 30x [20:12].
2.  **Alphabet:** 18x.
3.  **Meta:** 20x.
4.  **Booking.com:** 16x.
5.  **Expedia:** 10x [20:12].

Скотт Гэллоуэй считает, что компания Airbnb «полностью оценена» (fully valued), и он подумывает о продаже части своего пакета акций [19:59]. По его мнению, генеральный директор Брайан Чески мастерски использует стратегию «сэндбэгинга» (sandbagging) — намеренного занижения прогнозов, чтобы затем гарантированно их побить и радовать инвесторов [21:07].

## 🚗 Опечатка на миллиард: драма с отчетом Lyft
[[JUMP:22:56]]

Акции Lyft взлетели на 60% после публикации отчета, в котором прогнозировалось увеличение маржи прибыли на 500 базисных пунктов в 2024 году. Однако вскоре выяснилось, что это была техническая ошибка — реальный прогноз составлял всего 50 базисных пунктов [23:23]. После коррекции акции всё равно остались в плюсе (+30%), так как квартал в целом был сильным.

Гэллоуэй поделился личной историей о похожей некомпетентности менеджмента в его компании Red Envelope, где ошибка в расчете маржи на 1000 базисных пунктов привела к обвалу акций и его увольнению из совета директоров [25:48]. 

Ключевые выводы по ситуации с Lyft:

*   **Причина ошибки:** По мнению Скотта, такие промахи случаются из-за отсутствия личной ответственности. В отделах по связям с инвесторами (IR) должен быть один человек, который «боится увольнения» и лично проверяет каждую цифру [31:28].
*   **Рыночная позиция:** Несмотря на ошибку, Lyft показала рост бронирований на 17%. Гэллоуэй удивлен живучести компании под давлением Uber, который сейчас оценивается в 25 раз дороже, имея при этом лишь в 3 раза большую долю рынка [33:26].

## 🤖 Arm: ИИ-лихорадка или «AI-washing»?
[[JUMP:35:29]]

Акции британского разработчика чипов Arm удвоились в цене после отчета, показав рост более чем на 100% с момента IPO в сентябре [35:42]. Гэллоуэй и Элсон настроены крайне скептически к этому ралли.

Основные аргументы против текущей оценки Arm:

*   **Сравнение с Nvidia:** Nvidia торгуется с мультипликатором 37 к будущей прибыли при росте выручки на 206%. Arm торгуется с мультипликатором 90 при росте выручки всего на 14% [36:58].
*   **Проблема «AI-washing»:** Эд Элсон утверждает, что Arm пытается выдать себя за ИИ-компанию, хотя её специализация — центральные процессоры (CPU) для смартфонов, а не графические процессоры (GPU), на которых обучается ИИ [38:29].
*   **Низкий float:** Около 90% акций Arm принадлежит SoftBank. Малое количество акций в свободном обращении (low float) создает искусственный дефицит и экстремальную волатильность [37:37].

По мнению Эда Элсона, акции Arm могут упасть на 50–70% в течение года, когда хайп утихнет [39:37]. Гэллоуэй добавляет, что даже оценка Nvidia кажется завышенной, так как в её цену заложен сценарий появления еще одного рынка размером с ИИ, который компания также должна будет доминировать [40:17].

## 🔮 Прогнозы на неделю: Warner Bros. Discovery
[[JUMP:41:48]]

Скотт Гэллоуэй прогнозирует, что Warner Bros. Discovery (WBD) представит результаты лучше ожиданий [41:48].

Его доводы:

*   Агрессивное сокращение расходов под руководством Дэвида Заслава начинает приносить плоды [42:14].
*   CNN ожидает приток аудитории и доходов на фоне президентских выборов в США и глобальных конфликтов [42:02].
*   Успехи Netflix и Disney в повышении цен создают благоприятную почву для всей отрасли стриминга [42:26].