# Бенджамин Феликс: «Успех рынка США — это статистическая аномалия»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Tb1ZxeQ0BRQ
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 25.07.2019

---

В новом выпуске подкаста **Rational Reminder** ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор, вернувшись из отпусков, разбирают критически важные аспекты формирования портфеля: от целесообразности использования гарантированных инвестиционных сертификатов (GIC) до мифов о глобальной диверсификации через индекс S&P 500. Особое внимание уделяется практическим стратегиям накопления и снятия средств в рамках канадских планов сбережений на образование (RESP) и продолжающейся дискуссии о надежности дивидендного инвестирования.

## 🏦 GIC против облигационных фондов: иллюзия безопасности
[[JUMP:05:07]]

Обсуждение началось с анализа статьи Джона Шеро (John Chevreau) в MoneySense, где Бенджамин Феликс выступил экспертом. Основной вопрос: подходят ли GIC (Guaranteed Investment Certificates) пенсионерам в качестве альтернативы облигациям [05:36].

Кэмерон Пэссмор отмечает, что многие финансовые консультанты критикуют облигационные фонды и ETF, предпочитая GIC из-за их психологического комфорта [05:49]. Однако ведущие подчеркивают несколько ключевых проблем такого подхода:

*   **Риск изменения цены vs. экономический эффект:** В облигационном фонде падение рыночной стоимости при росте ставок наглядно отражается в портфеле. В случае с GIC цена не меняется, но инвестор несет аналогичные убытки, оказываясь «запертым» в низкодоходном инструменте, когда рыночные ставки выросли [07:19].
*   **Отсутствие ликвидности:** GIC невозможно оперативно продать для ребалансировки портфеля [07:46].
*   **Реинвестирование:** Облигационные фонды автоматически реинвестируют купоны в новые бумаги с более высокой доходностью при росте ставок. В GIC это возможно только после наступления срока погашения [12:52].

Бенджамин Феликс приводит данные: за первую половину 2019 года многие облигационные фонды показали доходность от 5% до 8%, что значительно превышает ставки по GIC за тот же период [09:21]. Статистика фонда DFA Global Fixed Income за последние 5 лет показала доходность 3,07% годовых, в то время как пятилетний GIC, зафиксированный 5 лет назад, приносил лишь 2,55% [10:29].

## 🌍 Миф о S&P 500 как о глобальном портфеле
[[JUMP:13:56]]

Популярный аргумент гласит: покупка индекса S&P 500 — это и есть глобальная диверсификация, так как американские корпорации получают около 50% выручки за рубежом [14:23]. Бенджамин Феликс категорически не согласен с этой логикой.

Главные аргументы против концентрации только на рынке США:

1.  **Аномальная доходность последнего десятилетия:** Феликс ссылается на исследование Джареда Кайзера (Buckingham), который провел 100 000 симуляций на основе исторических данных с 1926 года. Только в 0,57% случаев риск-скорректированная доходность была выше той, которую S&P 500 показал в период с 2009 по 2018 годы [17:12]. Это делает недавний успех США экстремальным статистическим выбросом, на повторение которого опасно делать ставку [17:38].
2.  **Эффект диверсификации:** В период с 1970 по 2009 годы индексы США, Канады и развитых рынков (EAFE) показали схожую доходность (около 9,3–9,6%). Однако портфель, объединяющий все три индекса с ежемесячной ребалансировкой, дал доходность 9,84% при более низкой волатильности [18:35].
3.  **Уроки истории (Кейс Японии):** В 1989 году фондовый рынок Японии составлял 45% от мирового, а рынок США — всего 29% [20:05]. С тех пор японские акции приносили в среднем лишь 0,61% годовых [20:18]. Сегодня США занимают 55% мирового рынка, и нет гарантий, что этот доминирующий цикл не закончится так же, как японский [20:45].

## 🎓 Сбережения на образование: Стратегии RESP
[[JUMP:22:33]]

Участники обсудили нюансы Education Saving Plans (RESP), основываясь на личном опыте: у Кэмерона дети уже учатся, а Бенджамин находится на стадии накопления.

Ключевые технические параметры:

*   Лимит взносов: $50,000 на ребенка за все время [23:28].
*   Государственный грант (CESG): 20% на первые $2,500 взносов в год (максимум $500 в год, лимит на жизнь — $7,200) [23:28].
*   Гибкость: При неиспользовании средств их можно перевести на RDSP (для детей с инвалидностью) или на RRSP родителя (до $50,000 при наличии свободного лимита) [26:08, 30:55].

**Стратегия «Super-funding»:**
Бенджамин описывает методику, при которой родители вносят значительную сумму сверх лимита, получающего гранты. Из $50,000 лимита только $36,000 «притягивают» гранты. Оставшиеся $14,000 Феликс рекомендует вносить как можно раньше единовременно, чтобы обеспечить им более длительный период безналогового роста [32:13].

**Распределение активов:**
Кэмерон Пэссмор поделился своей эволюцией портфеля RESP: 100% акции в первые 8 лет, затем переход к 60/40, и сейчас, за два года до окончания учебы детей, переход к модели 40% акций и 60% облигаций/GIC [27:28].

## 📉 Дивидендное инвестирование: битва с фактами
[[JUMP:33:28]]

В завершение выпуска Бенджамин Феликс ответил на критику со стороны сообщества дивидендных инвесторов. Один из блогеров обвинил Бенджамина в «нападках» на дивиденды, утверждая, что выплата дивидендов дисциплинирует менеджмент и фокусирует компанию на денежном потоке [35:40].

Позиция Бенджамина Феликса остается жесткой:

1.  **Отсутствие модели:** Все аргументы дивидендных инвесторов — это «красивые истории», а не доказанные финансовые модели. Академическое сообщество использует пятифакторную модель Фама-Френча, которая объясняет доходность без учета дивидендов [34:22].
2.  **Ценообразование:** Любой аргумент в пользу дивидендных акций (хорошее управление, стабильность) подразумевает, что рынок неправильно оценивает эти компании. Бенджамин считает маловероятным, что дивидендные инвесторы систематически находят рыночные неэффективности, которые игнорируют институционалы [36:21].
3.  **Надежность:** По мнению Феликса, сущестует «наиболее статистически надежный» способ инвестирования (индексный и факторный подход), и противопоставлять ему дивидендную стратегию как «равноценный выбор на вкус инвестора» — научно некорректно [37:38].