# Инвестиции в облигации после краха и психология чтения Айдина Мирзаи Источник: https://www.youtube.com/watch?v=jo1m9v0xWcY Канал: The Rational Reminder Podcast Опубликовано: 05.05.2022 --- Затяжные падения на рынке облигаций, психология чтения и философия гостеприимства в бизнесе — основные темы 199-го выпуска подкаста Rational Reminder. Ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон пассмор обсуждают с серийным предпринимателем Айдином Мирзаи, как извлекать пользу из книг и почему диверсификация спасает даже в периоды десятилетних убытков по гособлигациям. ## 📈 Рынок облигаций: жизнь после краха [[JUMP:22:20]] Бенджамин Феликс отмечает, что облигации стали одной из самых дискуссионных тем в инвестиционном сообществе. По его наблюдениям, многие инвесторы испытывают почти эмоциональную неприязнь к этому инструменту, особенно на фоне недавнего падения цен [22:44]. Феликс объясняет это явление через призму модели CAPM: если инвестор верит в существование одного единственного «оптимального» портфеля, то любое отклонение от него (например, наличие облигаций у соседа) воспринимается как ошибка. Однако, ссылаясь на идеи Юджина Фамы, ведущий подчеркивает, что оптимальных портфелей бесконечно много, и они зависят от личных вкусов, человеческого капитала и других активов инвестора [24:14]. **Ключевые факты о мировом рынке (на конец 2021 года):** * Мировая капитализация акций составила около $105 трлн [25:01]. * Объем рынка облигаций достиг $150 трлн [25:08]. * Теоретический «средний инвестор» держит портфель, состоящий на 60% из облигаций и на 40% из акций [25:13]. * Общая стоимость мировой недвижимости оценивается в $300 трлн (54% всех активов), хотя доля инвестиционной недвижимости (через REIT и фонды) значительно меньше — около $10 трлн [26:15]. Главный аргумент Феликса в пользу облигаций после их падения — механический рост ожидаемой доходности. В отличие от акций, где связь между падением цены и будущим доходом менее предсказуема (объясняет лишь 20% вариативности), в облигациях текущая доходность к погашению объясняет до 90% будущих результатов [27:36]. ## 📉 Исторические уроки: когда облигации приносили убытки десятилетиями [[JUMP:28:41]] Бенджамин Феликс проанализировал данные по канадским долгосрочным гособлигациям с 1900 года, чтобы понять, что происходит после катастрофических лет. С 1900 по 2021 год было зафиксировано 13 календарных лет, когда реальная доходность облигаций составляла -10% или хуже [28:53]. **Результаты исследования:** * **Среднее восстановление:** В десятилетие, следующее за плохим годом, средняя реальная доходность составляла +1,73% годовых. Это близко к долгосрочному среднему значению за 120 лет (чуть более 2%) [32:36]. * **Худший период:** После 1947 года (падение на 10%) среднегодовая реальная доходность за следующее десятилетие составила -2,8% [31:32]. * **Рекорд падения:** В 1915 году долгосрочные канадские гособлигации потеряли 26% за год [30:10]. * **Длительность выхода из «просадки»:** В среднем на восстановление реальной стоимости уходило 12,5 лет. Однако периоды, начавшиеся в 1947-1948 годах, стали аномальными — инвесторам потребовалось 42 и 38 лет соответственно, чтобы вернуть покупательную способность своих вложений [33:29]. Феликс подчеркивает важность внутриклассовой диверсификации. В «черный период» 1947–1981 годов, когда гособлигации принесли совокупный реальный убыток в 53%, корпоративные облигации показали себя лучше: высококачественные (AAA) потеряли около 40%, а облигации рейтинга BAA — всего 18% [36:56]. ## 🛡 Сбалансированный портфель как защита от неопределенности [[JUMP:37:36]] Несмотря на слабые результаты облигаций в середине XX века, портфель 60/40 (акции/облигации) демонстрировал устойчивость. * В десятилетия, начинавшиеся с обвала облигаций, портфель 60/40 в среднем приносил 6% реальной доходности [38:02]. * В самый тяжелый период для бондов (1947–1981) такой портфель давал 3,2% годовых в реальном выражении [38:29]. Ведущие также обсудили риски 100% акций. Согласно симуляции методом бутстрэпа (десять тысяч прогонов на основе исторических данных), распределение результатов для акций гораздо шире: на 90-м процентиле инвестор получает 8% годовых, а на 10-м — всего 0,95%. Портфель 60/40 дает более узкий диапазон (6,1% против 1,12% на 10-м процентиле) [43:30]. Оба ведущих сошлись на том, что облигации выполняют ключевую роль — снижают неопределенность будущего потребления. По мнению Феликса, если вы не обладаете способностью предсказывать точные уровни процентных ставок на десятилетия вперед, владение облигациями как частью диверсифицированного портфеля остается оправданным [53:43]. ## 📖 Привычки чтения: как учиться у лучших [[JUMP:54:41]] Гость выпуска Айдин Мирзаи, CEO компании Fellow и сооснователь Fluidware, рассматривает книги как инструмент «экстремального рычага» (leverage). По его словам, это возможность за 10 часов изучить опыт человека, который потратил десятилетия на исследование темы [1:01:35]. **Методология чтения Айдина Мирзаи:** 1. **Создание искусственного «комьюта»:** Перейдя на удаленную работу, Мирзаи потерял время на дорогу, которое тратил на аудиокниги. Теперь он специально ездит утром в кофейню и бегает, чтобы выделить 1–2 часа на прослушивание контента [56:50]. 2. **Голосовые заметки:** Чтобы идеи не терялись, Айдин надиктовывает их на Apple Watch прямо во время бега или вождения, а затем обрабатывает за рабочим столом [59:13]. 3. **Правило 70 лет:** Айдин предпочитает биографии и автобиографии авторов старше 70 лет. По его мнению, в этом возрасте люди перестают приукрашивать действительность и пишут более честно [1:02:17]. 4. **Чтение по состоянию:** Вместо того чтобы принуждать себя дочитывать скучную книгу, Мирзаи держит в работе 4–5 книг одновременно и выбирает ту, которая максимально соответствует его текущим задачам в бизнесе [1:04:42]. 5. **Принцип обучения через объяснение:** Лучшим способом закрепления информации Айдин считает пересказ. Каждый вечер он делится изученным со своей женой Амандой [1:13:29]. ## 🍽 Философия бизнеса: сервис против гостеприимства [[JUMP:09:43]] Кэмерон Пассмор представил обзор книги Дэнни Мейера «Setting the Table» («Как стать лучшим. Сервис и гостеприимство как ключ к успеху в бизнесе»). Мейер, основатель Union Square Hospitality Group и сети Shake Shack, разделяет понятия сервиса и гостеприимства [12:07]: * **Сервис** — это техническое исполнение (как быстро принесли блюдо, насколько правильно открыли вино). * **Гостеприимство** — это то, как клиент себя чувствует (ощущение заботы, диалог, уверенность, что персонал на стороне гостя) [12:21]. Мейер использует правило «51/49» при найме сотрудников: технические навыки человека (49%) менее важны, чем его врожденные эмоциональные качества (51%) — оптимистичная теплота, любознательность и эмпатия [15:25]. Кэмерон подчеркивает, что этот подход применим к любому сервисному бизнесу, включая финансовое консультирование. Главная цель — создать у клиента «чувство общей собственности» (shared ownership), когда он называет компанию «моей» [14:04].