# Барри Ритхолц: «Биткоин — это не валюта, а аналог технологической компании»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=2FcxiCI1-3E
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 07.03.2025

---

В рамках первого выпуска подкаста *Rabbit Hole* (выходящего на канале *Excess Returns*) финансовый аналитик и сооснователь *Ritholtz Wealth Management* Барри Ритхолц обсудил с ведущим Дэйвом Надигом ментальные ловушки инвесторов. В центре дискуссии — ключевые тезисы новой книги Ритхолца «Как не надо инвестировать» (How Not to Invest), посвященной психологическим аспектам управления капиталом. Собеседники детально разобрали, почему традиционное понимание денег как средства сбережения ошибочно, как детские финансовые травмы формируют наше взрослое поведение на рынках и почему 95% профессиональных управляющих проигрывают простому индексу.

## 🛠️ Истинная природа денег: почему кэш — это не «хранилище ценности»
[[JUMP:01:09]]

По мнению Барри Ритхолца, большинство людей фундаментально заблуждаются относительно самой сути денег, воспринимая их как конечную цель или мерило жизненного успеха [01:24]. Гость подкаста утверждает, что деньги — это исключительно инструмент и средство обмена, но никак не надежный способ долгосрочного сохранения ценности [01:39].

Инвестор полагает, что держать крупные суммы на обычных банковских счетах — нерационально [02:33]. Вместо этого капитал должен постоянно находиться в движении, работая на своего владельца [03:15]. Ритхолц предлагает распределять свободные средства по следующим направлениям:

*   Инвестиции в собственный человеческий капитал (образование, здоровье, новые навыки) [03:01].
*   Вложения в недвижимость или развитие собственного бизнеса [02:48].
*   Формирование диверсифицированного портфеля ценных бумаг (акции, облигации) [03:15].

Как пример разумного размещения ликвидности гость приводит портфели муниципальных облигаций, которые даже с учетом налогов способны генерировать $35–40 тысяч годового дохода на каждый миллион долларов, опережая инфляцию [03:15]. Настоящая же ценность денег, по мнению Ритхолца, заключается в покупке личной свободы: возможности не делать то, чего вы не хотите, и концентрировать энергию на значимых для вас вещах [01:52].

## 🧠 Психология дефицита и семейные травмы: как формируется отношение к финансам
[[JUMP:04:08]]

У каждого человека складываются глубоко индивидуальные и зачастую иррациональные отношения с финансами, привязанные к его личному детскому опыту [04:08]. Карл Маркс сравнивал это отношение с фетишизмом, а современные финансовые консультанты регулярно фиксируют поведенческие паттерны, сформированные пережитыми семейными травмами [03:54].

Барри Ритхолц иллюстрирует это утверждение на примере собственной семьи, где трое детей росли в одной квартире, но в совершенно разные экономические периоды [04:33]:

*   **Сам Барри (старший брат):** рос в условиях скромного достатка (lower middle class), самостоятельно оплачивал обучение в государственном колледже и магистратуру [04:33]. Во взрослой жизни он предпочитает просто зарабатывать больше, чтобы не тратить ментальный ресурс на ведение чековой книжки [05:15].
*   **Сестра (средняя, на 3 года младше):** росла в период укрепления среднего класса и переняла модель поведения в духе «быть не хуже соседей» (keep up with the Joneses) [05:41].
*   **Младший брат (на 9 лет младше сестры):** рос в период финансового расцвета семьи (upper middle class) с регулярными отпусками и новыми автомобилями [05:55]. Несмотря на благополучное детство, во взрослом возрасте он держит миллион долларов на обычном банковском счете из-за глубинного страха потерять стабильность [06:09].

Ритхолц подчеркивает, что подобная полярность реакций на деньги — это чистая эмоциональность на примитивном уровне выживания по иерархии потребностей [06:21].

## 🚴‍♂️ Жизненный цикл инвестора сквозь призму трех великих кризисов
[[JUMP:06:48]]

В академических учебниках жизненный путь инвестора принято делить на три стандартные фазы [07:02]:

1.   **Накопление (accumulation):** в молодости человек меняет свое время и усилия на деньги и опыт [07:14].
2.   **Сохранение (maintenance):** с ростом экспертизы доходы увеличиваются, появляются активы под риском (401k, недвижимость, ипотека) [07:14].
3.   **Распределение (distribution):** в пожилом возрасте капитал тратится на пенсию, благотворительность и передачу наследства [07:27].

Однако Ритхолц считает эту схему слишком сухой и делится собственным опытом прохождения через три крупнейших рыночных краха, которые полностью изменили его восприятие риска [07:39]:

*   **Крах доткомов (2000 год):** молодой специалист, недавно сменивший карьеру юриста на трейдера, практически не имел личных накоплений [07:39]. Пенсионный счет 403b его супруги составлял всего $10 000 [07:53]. Тем не менее падение рынка воспринималось им как катастрофа, поскольку стабильность его карьеры была под вопросом [07:53].
*   **Мировой финансовый кризис (2008 год):** накопления уже были значительными, но падение рынка все еще вызывало сильный эмоциональный стресс [08:07].
*   **Пандемический обвал (2020 год):** будучи главой крупной компании *Ritholtz Wealth Management* с миллиардными активами под управлением [08:21], Ритхолц воспринял этот кризис абсолютно спокойно [08:47].

По мнению Ритхолца, с возрастом инвестор начинает лучше понимать цикличность рынков и обретает уверенность в собственных профессиональных навыках, что снижает страх перед временными просадками портфеля [09:53]. Ключевым фактором финансового благополучия он называет обретение субъектности (agency) [10:33]. В качестве примера Ритхолц вспоминает свою работу молодым юристом, когда руководство заставило его потратить все выходные на срочный анализ документов, который затем никто не читал две недели [11:00]. Этот опыт отсутствия контроля над собственной жизнью подтолкнул его к созданию собственного бизнеса [10:33].

## 💵 Иллюзия краха доллара и реальная покупательная способность
[[JUMP:12:20]]

Собеседники подробно обсудили популярные в социальных сетях алармистские теории о неизбежном коллапсе доллара США и фиатных валют в целом [12:07]. Ритхолц предлагает три варианта ответа на подобные опасения [12:20]:

*   **Шутливый:** гость предлагает всем сторонникам теории краха присылать свои «бесполезные» доллары ему на утилизацию [12:33].
*   **Саркастичный:** отсутствие жизнеспособных альтернатив. Вряд ли инвесторы захотят массово переходить в евро, китайские юани или российские рубли [12:58].
*   **Аналитический:** доллар превосходно справляется со своей функцией краткосрочного средства обмена [13:52].

На долгой дистанции инфляция неизбежно снижает покупательную способность кэша, однако Ритхолц призывает смотреть на финансовое уравнение комплексно, избегая «слепоты знаменателя» (denominator blindness) [16:06]:

*   Необходимо сопоставлять падение стоимости валюты с ростом доходов [16:21].
*   За прошедший век покупательная способность медианной зарплаты выросла кратно, несмотря на инфляцию [16:33].
*   Качество жизни, доступность медицинских услуг и технологических благ сегодня несравнимо выше, чем 100 лет назад [16:45].

По мнению Ритхолца, тревога людей перед инфляцией часто объясняется феноменом «денежной иллюзии» Кейнса — склонностью мыслить номинальными, а не реальными величинами [16:59]. Люди ментально застревают в прошлом, надеясь купить жилье по ценам прошлых десятилетий [17:43]. В связи с этим Ритхолц цитирует Пола Грэма: «Когда эксперты ошибаются, это происходит потому, что они являются экспертами по предыдущей версии мира» [18:26].

## 🪙 Биткоин как технологический гигант: новый взгляд на криптоактивы
[[JUMP:20:25]]

Ритхолц критически оценивает криптовалютный рынок, отмечая постоянную смену нарративов вокруг Биткоина на протяжении 15 лет его существования [21:56]. По мнению инвестора, ни одна из декларируемых функций криптовалюты так и не была реализована в полной мере [22:11]:

*   **Средство платежа:** Биткоин крайне неэффективен для повседневных покупок из-за высокой волатильности и сложности транзакций [24:11].
*   **Инструмент конфиденциальности:** после успешных расследований ФБР и арестов киберпреступников миф об абсолютной анонимности разрушился [22:50].
*   **Хедж от инфляции:** в разные периоды Биткоин демонстрировал прямо противоположную динамику, не подтверждая статус защитного актива [23:04].

Вместо этого Ритхолц предлагает оригинальную рамку восприятия (framing): рассматривать Биткоин не как валюту или новый класс активов, а как крупную технологическую компанию вроде Google или Meta [23:42]. При цене монеты в $90 000 капитализация Биткоина составляет около $1,7–1,8 трлн, что помещает его аккурат между Alphabet и Meta в списке технологических гигантов [23:56].

Такое позиционирование позволяет точнее оценивать риски концентрации капитала [24:11]. Ритхолц категорически возражает против идеи держать более 60% портфеля в одном активе (будь то Биткоин или Nvidia), отмечая, что его фирма сразу отказывается от работы с клиентами, требующими подобной структуры портфеля [24:50]. Для иллюстрации рисков гибели некогда великих эмитентов инвестор ссылается на книгу профессора Нью-Йоркского университета Асвата Дамодарана о жизненных циклах компаний [25:45].

## 📺 Информационная диета инвестора и борьба с алгоритмическим гневом
[[JUMP:26:50]]

Одной из главных ошибок современных инвесторов Ритхолц считает низкое качество их «информационной диеты» [26:50]. Алгоритмы современных социальных сетей целенаправленно спроектированы так, чтобы вызывать у пользователей гнев и раздражение ради удержания их внимания и кликов [27:30]. Этот непрерывный поток шума абсолютно не синхронизирован с долгосрочными целями инвестора, планирующего горизонт на десятилетия вперед [27:03].

Для борьбы с этим Ритхолц предлагает сформировать собственную виртуальную команду независимых экспертов, чьему мнению можно доверять, даже не будучи знакомым с ними лично [28:24]. В его личный пул доверенных специалистов входят:

*   **Дэйв Надиг (Dave Nadig):** эксперт по структуре рынка и ETF-фондам [28:40].
*   **Сэм Ро (Sam Ro):** аналитик, помещающий рыночные циклы в правильный контекст [28:40].
*   **Джонатан Миллер (Jonathan Miller):** ведущий специалист по рынку жилой недвижимости [28:40].
*   **Эд Ярдени (Ed Yardeni) и Эд Хайман (Ed Hyman):** авторитетные макроэкономисты [28:52].
*   **Рэй Далио (Ray Dalio):** основатель Bridgewater Associates [29:55].

По мнению Ритхолца, этих экспертов объединяет то, что они стабильно оказываются правы на длинной дистанции, обладают воспроизводимым процессом анализа и умеют отличать важные тренды от сиюминутного шума [29:05].

## 🎾 «Игра для неудачников»: как победить на рынке с помощью смирения
[[JUMP:30:49]]

Свою книгу Ритхолц посвятил двум выдающимся фигурам финансового мира — Чарльзу Эллису и Чарльзу Мангеру [31:42]. Философия Эллиса, описанная в его знаменитой работе «Игра для неудачников» (Winning the Loser's Game), гласит: на рынке, как и в любительском теннисе, побеждает не тот, кто проводит сложные эффектные удары, а тот, кто совершает меньше невынужденных ошибок [31:02].

Чарльз Мангер на вопрос о секрете успеха их партнерства с Уорреном Баффетом отвечал лаконично: «Мы просто стабильно совершаем меньше глупостей, чем остальные» [31:56]. Баффет развил эту мысль, утверждая, что любой показатель IQ выше 125 баллов в инвестировании практически бесполезен — гораздо важнее иметь жесткий поведенческий и эмоциональный самоконтроль [32:10].

Ритхолц подкрепляет этот тезис сухой статистикой: около 95% профессиональных управляющих взаимными фондами на горизонте 10 лет стабильно проигрывают своим бенчмаркам (индексам) после вычета комиссий [32:38]. Обывательские представления об успешных трейдерах искажены «ошибкой выжившего» (survivorship bias): инвесторы видят единичные истории успеха вроде Питера Линча или Уоррена Баффета, забывая о тысячах разорившихся фондов, о которых никто никогда не услышит [33:16].

Главный вывод Барри Ритхолца заключается в необходимости признания собственного незнания будущего [34:24]. По его мнению, исключение из практики частой торговли, эмоциональных продаж на панике и веры в авторитетные телевизионные прогнозы автоматически выводит инвестора вперед 90% его коллег по рынку [35:46].