# Брюс Берковиц: «Правительство менее надежно, чем нелегальный босс из моего детства»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=GAfeTR6ELm4
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 17.02.2024

---

Брюс Берковиц (Bruce Berkowitz), основатель Fairholme Capital Management, рассказывает о своем пути от подросткового букмекерства в рабочем квартале Бостона до управления миллиардными активами с беспрецедентной концентрацией капитала. В ходе беседы обсуждаются жесткие уроки свободного денежного потока, причины провала инвестиций в Sears и риски государственного регулирования, которые заставили инвестора изменить свой подход к рынку.

## 📦 Уроки «кассового аппарата» и философия наличных
[[JUMP:01:20]]

Брюс Берковиц вырос в Челси, рабочем пригороде Бостона, где его отец владел небольшим продуктовым магазином («бодегой») [01:20]. Этот опыт стал фундаментом его инвестиционной философии. По воспоминаниям гостя, магазин был местом, где люди тратили заработанные тяжелым трудом деньги на кофе, сигареты и нелегальные лотереи, мечтая о выигрыше [01:49].

Главные уроки, которые Берковиц извлек из работы в лавке отца:

*   **Приоритет наличности:** Вечером единственным мерилом успеха было количество денег в кассе по сравнению с утром [04:05].
*   **Игнорирование учетных хитростей:** По мнению инвестора, стандарты GAAP часто искажают реальность из-за амортизации и разовых списаний, тогда как реальный денежный поток невозможно подделать [05:40].
*   **Доступ к капиталу:** Брюс Берковиц утверждает, что если в «кассовом аппарате» компании достаточно денег, активисты или акционеры всегда найдут способ их извлечь через дивиденды или обратный выкуп [03:09].

## 🎲 Букмекерство как школа вероятностей
[[JUMP:06:45]]

В возрасте 15–16 лет, после сердечного приступа отца, Брюс Берковиц на несколько месяцев возглавил семейный букмекерский бизнес [06:19]. Он управлял приемом ставок на скачки, собачьи бега и футбольные матчи, оперируя исключительно наличными. На тот момент он зарабатывал около $2000 в неделю — сумму, которую он смог снова достичь в легальном бизнесе лишь спустя 10 лет [07:11].

Этот период научил его работать с шансами:

1.  **Балансировка книги:** Его задачей было выравнивать ставки так, чтобы получать прибыль (маржу) независимо от исхода события [10:21].
2.  **Выявление аномалий:** Берковиц вспоминает случай, когда незнакомец поставил крупную сумму на аутсайдера. Инвестор почувствовал риск инсайда и передал («сбросил») эту ставку вышестоящему партнеру. Лошадь победила, и этот случай научил его распознавать ситуации, где риск неоправданно высок [11:40].
3.  **Психология игроков:** Гость заметил парадокс: люди легко проигрывали сотни долларов на ставках, но возмущались из-за подорожания кофе на 25 центов [07:24]. По мнению Берковица, на фондовом рынке правят те же грехи — жадность и зависть [13:23].

## 🏹 Путь к ультра-концентрации: от Merrill Lynch до Fairholme
[[JUMP:23:27]]

Карьера Берковица в финансах началась в 1980-х годах в Лондоне. Работая в Merrill Lynch, а затем в Lehman Brothers, он осознал неэффективность брокерской модели. По его словам, брокер всегда выигрывает на комиссиях, даже если клиент теряет [27:05].

Берковиц пришел к стратегии концентрации, вдохновляясь Уорреном Баффетом и Беном Грэмом. Еще в Smith Barney он управлял портфелями, состоящими всего из 2-3 позиций, включая Berkshire Hathaway и Wells Fargo [33:21]. 

Аргументы Берковица в пользу концентрации:

*   **Глубокое понимание:** Лучше знать несколько индустрий в деталях, чем сотни поверхностно [33:49].
*   **Психологическая устойчивость:** Чтобы выдерживать волатильность концентрированного портфеля, инвестор всегда держит запас наличности на 3–10 лет жизни семьи. Он называет это «финансовым валиумом» [120:58].
*   **Отсутствие «скрытого индексирования»:** Большинство управляющих, по мнению гостя, боятся выделяться из толпы (closet indexers), чтобы не потерять работу в случае неудачи [34:40].

## 🌴 St. Joe Company: ставка на 50 лет
[[JUMP:37:24]]

На данный момент около 82% фонда Fairholme вложено в одну компанию — St. Joe Company, которая является крупнейшим частным землевладельцем на северо-западе Флориды [35:06]. Берковиц не считает это безрассудством, поясняя, что позиция росла органически, а он сам является председателем совета директоров и контролирует стратегию [38:54].

Ключевые тезисы по St. Joe:

*   **Демография:** Флорида — третий по численности населения штат США с самым высоким темпом роста [41:27].
*   **Дрискинг (снижение рисков):** Компания практически не имеет долгов на корпоративном уровне и перешла от продажи сырой земли к строительству отелей, апартаментов и жилых сообществ [44:32].
*   **Исторический анекдот:** Предыдущее руководство St. Joe в лице Эда Болла в свое время отказало Уолту Диснею в продаже земли под Disney World, назвав его «карнавальщиком» [47:58]. Берковиц намерен не повторять таких ошибок, превращая территорию в полноценную экосистему.
*   **Защита от климата:** В отличие от Майами, земли St. Joe находятся на возвышенности (20–70 футов над уровнем моря), что защищает их от штормовых нагонов [131:16].

## ⛽ Enterprise Products Partners: «Платная дорога» для энергии
[[JUMP:50:39]]

Второй значимой позицией в портфеле является Enterprise Products Partners (EPD). Эта компания владеет 50 000 миль трубопроводов и огромными хранилищами углеводородов [50:39].

Берковиц выделяет следующие преимущества бизнеса:

1.  **Модель «толл-бута» (пункта оплаты):** Компания получает фиксированную плату за прокачку ресурсов, независимо от колебаний цен на нефть и газ [51:05].
2.  **Денежная доходность:** Дистрибутивный денежный поток составляет около $3.50 на акцию, а дивидендная доходность — около 7.5% [54:27].
3.  **Незаменимость:** 97% всех продуктов (включая лекарства, такие как аспирин и ибупрофен) производятся с использованием нефтехимии [55:40]. Берковиц уверен, что углеводороды останутся основой экономики на десятилетия, становясь лишь чище в производстве [57:00].

## 🏛️ Крах доверия: уроки Fannie Mae, Freddie Mac и Sears
[[JUMP:59:14]]

Берковиц признает, что его инвестиционная стратегия претерпела изменения после болезненных столкновений с государственным регулированием. Самым тяжелым опытом стала тяжба по Fannie Mae и Freddie Mac, где он проиграл в Верховном суде США со счетом 9-0 [107:54].

Выводы из неудач:

*   **Иллюзия собственности:** В регулируемых отраслях (банки, ипотечные агентства) правительство может в любой момент обнулить права акционеров под предлогом национальной безопасности [59:57].
*   **Риски банковского сектора:** Сегодня Берковиц опасается инвестировать в крупные банки, так как их активы (например, ипотечные кредиты под 3%) при текущих ставках стоят гораздо меньше номинала. По его мнению, если бы банки оценивали активы по рынку (mark-to-market), многие имели бы дефицит капитала [103:48].
*   **Ошибка в Sears:** Инвестор считал Sears гигантской империей недвижимости, которая может стать прибыльной после закрытия розничного бизнеса [109:41]. Однако конфликт с Эдди Лампертом и нежелание совета директоров быстро перепрофилировать площади привели к банкротству. Берковиц называет это уроком важности прямого контроля над управлением [111:56].

## 🧘 Личная эффективность и «Третий акт»
[[JUMP:128:40]]

В свои 60+ лет Брюс Берковиц утверждает, что находится в «третьем акте» своей жизни. Он перестал заниматься маркетингом и привлечением новых клиентов, работая только с теми, кто готов разделить его стиль инвестирования [126:36].

Его распорядок дня и принципы жизни сегодня:

*   **Обучение:** Он встает в 4–5 утра, изучает отчеты, а вечером слушает аудиокниги по химии, физике и энергетике (например, Вацлава Смила) [142:15].
*   **Одиночество:** По признанию гостя, он потерпел неудачу в попытках создать команду преемников и теперь предпочитает работать как «одинокий волк», неся полную ответственность за решения [136:16].
*   **Семья:** Берковиц женат на своей коллеге по колледжу Трейси уже 44 года. Он считает выбор спутника жизни критически важным для успеха [144:49]. Большую часть своего состояния он планирует передать в благотворительный фонд [143:28].

В завершение Брюс Берковиц предостерегает инвесторов от вложений в убыточные технологические компании с заоблачными мультипликаторами (как в портфелях ARK), подчеркивая, что в таких сделках «всё должно пойти идеально», чтобы инвестор просто вышел в ноль [155:08].