# Йовав Гит и Роб Карвер: «CTA в портфеле — это гадкий утенок с Шарпом 0.7» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ayctBiHLZP4 Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 03.04.2025 --- В новом выпуске подкаста Top Traders Unplugged трое ветеранов легендарной компании AHL — Грэм Робертсон, Роб Карвер и Йовав Гит — обсуждают эволюцию индустрии управляемых фьючерсов (CTA) и тренд-следящих стратегий. Эксперты анализируют, почему классические модели сталкиваются с трудностями, как глубокая специализация в активах влияет на доходность и почему крупнейшие мировые фонды, такие как BlackRock, только сейчас обратили внимание на этот сектор. ## 🎓 Наследие AHL: От «бункера» стратегий к отраслевой экспертизе [[JUMP:1:21]] Все три гостя выпуска начинали свою карьеру в AHL (подразделение Man Group), что наложило отпечаток на их подход к системному трейдингу. Йовав Гит, ныне основатель фонда Safi, описывает AHL как «самое академическое коммерческое учреждение» [15:15]. По его словам, компания привила сотрудникам дисциплину математического мышления и открытость к обмену идеями, что редко встречается в финансовом секторе [13:14]. До 2011 года в AHL существовало разделение по типам стратегий: тренд-фолловинг, относительная стоимость (relative value) и системное макро [7:45]. Однако позже структура изменилась в сторону специализации по классам активов. Ключевые вехи того периода: * **Кризис ликвидного тренда:** Традиционные тренд-следящие модели стагнировали («CTA winter»), что вынудило компанию искать доходность на внебиржевых (OTC) и экзотических рынках [11:16]. * **Программа Evolution:** Запуск продуктов, ориентированных на фронтирные рынки и сложные инструменты (процентные свопы, свопционы, кредитные дефолтные свопы) [10:09]. * **Культура Open Source:** Гит отмечает, что AHL стала пионером в публикации своих технологических наработок, таких как Arctic DB, что помогло привлекать лучшие кадры из IT-сферы [1:00:48]. ## 📊 Специализация против универсальности: Нужны ли разные модели для разных рынков? [[JUMP:15:42]] Центральным спором беседы стала дилемма: стоит ли рассматривать все рынки как набор одинаковых цифр на экране или каждый класс активов требует уникального подхода. **Аргументы Йовава Гита в пользу специализации:** 1. **Потребности аллокаторов:** Инвесторам часто нужна «выпуклость» (convexity) или «кризисная альфа» для конкретной части их портфеля. Если инвестор держит облигации, ему не нужен CTA, на 75% состоящий из сырьевых товаров [17:41]. 2. **Динамика криптоактивов:** Гит ссылается на совместное исследование Робертсона и Эндрю Бира, утверждая, что криптовалюты трендят лучше других активов именно из-за отсутствия фундаментальной оценки (valuation), что требует иных методов управления рисками [18:33]. 3. **Различия в диверсификации:** В сырьевых товарах рынки слабо коррелируют, и там работает простое правило 1/N. В облигациях все завязано на фактор ФРС, что требует более сложных математических моделей для достижения реальной диверсификации [22:43]. **Позиция Роба Карвера (скептический взгляд):** Роб Карвер, автор книг по системной торговле, выразил сомнение в необходимости глубокой специализации [20:34]. Его аргументы: * **Отсутствие статзначимости:** По мнению Карвера, нет убедительных доказательств того, что один класс активов системно трендит лучше другого на длительных промежутках времени [20:47]. * **Универсальные модели риска:** Все особенности распределения (тяжелые хвосты, волатильность) можно учесть в рамках единой риск-модели, не создавая отдельный хедж-фонд под каждый инструмент [21:36]. * **Криптовалюты:** Карвер считает, что история торгов криптой слишком коротка, чтобы делать выводы об их уникальности для тренд-фолловинга [20:59]. ## 🌊 Ликвидность и «темная сторона» внебиржевых рынков [[JUMP:30:24]] Обсуждая ликвидность, участники сошлись во мнении, что её часто измеряют неправильно. Гит указывает, что для облигаций важна не ликвидность сама по себе, а действия центральных банков, создающие «градиент процентных ставок» [31:02]. Особенности работы с ликвидностью на разных рынках: * **Объемы vs Открытый интерес:** Карвер напоминает, что на корейском фондовом индексе могут быть гигантские обороты при низком открытом интересе, тогда как на рынках процентных фьючерсов — всё наоборот [36:55]. * **Физический vs Финансовый рынок:** В сырьевых товарах (например, электроэнергия для ИИ-центров) дисбаланс возникает из-за того, что физическое предложение не может быстро догнать спрос, что создает устойчивые тренды [31:42]. * **Исполнение в OTC:** Гит подчеркивает, что при торговле мексиканскими бондами или процентными свопами нужно уметь работать с частичным исполнением ордеров (partial fills) и иметь доступ к пулу из множества брокеров [33:52]. ## 📉 Почему инвесторы игнорируют CTA? [[JUMP:40:24]] Несмотря на доказанную эффективность тренд-фолловинга в периоды кризисов, этот сектор остается недоинвестированным. Йовав Гит называет CTA «гадким утенком» в классе абсолютной доходности [42:12]. Основные причины низкой аллокации (по мнению Гита): 1. **Низкий коэффициент Шарпа:** У типичного CTA этот показатель колеблется в районе 0.7. В то время как мультистратегические фонды или фонды частного кредитования заявляют Шарп 1.5–2.0 [42:24]. 2. **«Неточная» кризисная альфа:** Инвесторы часто покупают CTA ради защиты при падении акций, но если в конкретный кризис тренд-фолловеры теряют деньги из-за специфики других активов, управляющий выглядит «идиотом» перед инвесткомитетом [41:47]. 3. **Проблема образования:** Грэм Робертсон отмечает, что даже крупные финансовые СМИ (например, Financial Times) в статьях о защите от волатильности часто вообще не упоминают тренд-фолловинг [44:26]. ## 🚀 Исполнение сделок как скрытый источник доходности [[JUMP:49:13]] Одним из самых спорных моментов стала роль исполнения (execution). Гит утверждает, что большинство CTA теряют деньги не из-за задержки сигналов, а из-за «налога Тобина» — необходимости пересекать спред (crossing the spread) для получения мгновенной ликвидности [51:52]. Тезисы Гита по оптимизации исполнения: * Если замедлить исполнение сигнала на 3–4 дня и ждать, пока рынок сам придет к цене, можно значительно увеличить чистую доходность [52:46]. * В неликвидных рынках стоимость исполнения может отнимать 30–40 базисных пунктов Шарпа в год [51:13]. * Трейдеры на десках исполнения часто воспринимаются как «обезьяны на конвейере», тогда как им нужно давать автономию и премировать за сохранение альфы [53:25]. Роб Карвер возразил, что для высоколиквидных рынков (например, облигации Bund) стоимость исполнения составляет всего около 2 базисных пунктов Шарпа, и тратить ресурсы на её оптимизацию нецелесообразно [55:39]. ## 🏁 Будущее: BlackRock, Fidelity и «знак одобрения» [[JUMP:1:05:22]] В финале дискуссии участники обсудили выход гигантов вроде BlackRock и Fidelity на рынок тренд-фолловинга. С одной стороны, это признание стратегии, существующей пять десятилетий. С другой — эксперты видят в этом скрытую угрозу. Йовав Гит выразил опасение, что из-за огромных масштабов (AUM) эти гиганты будут вынуждены предлагать упрощенные, менее диверсифицированные продукты с низким Шарпом [1:06:43]. По его мнению, это может закрепить в сознании инвесторов образ CTA как посредственной стратегии с доходностью «Шарп 0.5», хотя потенциал индустрии гораздо выше [1:06:55].