# Боб Эллиотт: «Мы входим в эру, где иностранные акции обгонят рынок США» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=1PzQRSjhU3g Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 29.06.2025 --- Американская экономика переходит из фазы кредитного бума в режим расширения, основанного на доходах, что фундаментально меняет правила игры для инвесторов. Боб Эллиотт (CEO Unlimited Funds) и эксперт по рынкам Джим обсуждают, почему традиционные портфели 60/40 теряют эффективность и как протекционизм, ИИ и стратегический разрыв с Китаем формируют новую макроэкономическую реальность. ## 📈 Экономика доходов вместо кредитного бума [[JUMP:2:12]] В отличие от предыдущих циклов, нынешнее расширение экономики США опирается на рост номинальных доходов, а не на избыточное кредитование [2:12]. По мнению Боба Эллиотта, это объясняет, почему высокие процентные ставки ФРС не «сломали» систему так быстро, как ожидали многие аналитики. Ключевые показатели устойчивости: * Номинальный рост доходов населения и расходов удерживается на уровне 5–6% [3:31]. * Рынок труда остается стабильным, несмотря на точечное охлаждение в сегменте молодых работников [3:45]. * Потребители не спешат использовать капитал из стоимости жилья (home equity), как это было 20 лет назад [10:46]. Однако Эллиотт предупреждает о «стене» впереди: введение тарифов на импорт (эффективная ставка 15–20%) фактически эквивалентно повышению налогов на 2% от ВВП [7:01]. Если это не будет сопровождаться ростом номинальных доходов, единственным выходом станет сокращение реальных расходов [10:20]. ## 🧱 Протекционизм и дефицит рабочей силы [[JUMP:14:38]] Одной из самых недооцененных угроз инфляции участники дискуссии считают ситуацию на рынке труда. Темпы роста рабочей силы в США упали с 2 миллионов человек в год до нуля [14:52]. Факторы давления на рынок труда: * Отмена около 500 000 рабочих виз для иммигрантов из стран Латинской Америки после решения Верховного суда [15:32]. * Ограничение притока квалифицированных кадров и студентов из Китая [27:21]. * Общее сокращение предложения рабочей силы на 2,4 миллиона человек [16:37]. По мнению Джима, сочетание депортаций и ограничения иммиграции с тарифами создает «инфляционный толчок» [12:55]. Он считает, что популизм и протекционизм неизбежно ведут к росту заработных плат на нижнем уровне, что поддерживает потребительский спрос, но подстегивает цены [13:08]. ## 📉 Кризис среднего класса и влияние ИИ [[JUMP:17:28]] Экономика демонстрирует K-образную динамику: финансовый стресс концентрируется в среднем классе, в то время как верхние и нижние слои населения чувствуют себя лучше [17:43]. Анализ структуры потребления и технологий: * Верхние 10% домохозяйств обеспечивают 40% розничного спроса в США [19:30]. * ИИ, по мнению Джима, в первую очередь ударит именно по этому высокодоходному сегменту, автоматизируя интеллектуальный труд [19:43]. * Эллиотт полагает, что США рискуют снизить потенциальный рост ВВП, подрывая инновационные основы через давление на образовательные институты и ограничение притока талантов [23:23]. Оба собеседника сошлись во мнении, что политика текущей администрации направлена на перераспределение доходов от верхушки к низам, что выгодно для экономики в целом, но губительно для маржинальности корпораций [41:05]. ## 🇨🇳 Китай: ловушка зависимости и стратегический разрыв [[JUMP:25:49]] Вопрос «декуплинга» (разрыва связей) с Китаем остается центральным. Ведущий Нильс Каструп-Ларсен привел данные из книги «Apple in China»: * Apple подготовила 28 миллионов специалистов в Китае [33:00]. * На заводах компании в КНР работают 3 миллиона человек, и только 160 000 — за пределами страны [33:12]. * По мнению автора книги Патрика Макги, Apple просто не может производить продукцию такого качества вне Китая из-за отсутствия необходимых навыков у рабочих в других странах [33:27]. Боб Эллиотт отмечает, что переход от «эффективных цепочек поставок» последних 30 лет к параллельным производствам неизбежно повышает цены [28:39]. Он также упомянул, что Скотт Бессент (советник Трампа) начал использовать термин «эмбарго» в отношении Китая, что указывает на риск гораздо более жестких мер, чем просто 30-процентные тарифы [36:28]. ## 📉 Смерть портфеля 60/40 и поиск альтернатив [[JUMP:42:12]] Традиционная стратегия «60% акций / 40% облигаций» (60/40) переживает сложнейшие времена. Джим подчеркивает: 1. В период с 1968 по 1982 год (предыдущая эпоха инфляции) реальная доходность акций была отрицательной (-4% в год), несмотря на рост ВВП выше тренда [43:05]. 2. Коэффициент Шарпа для портфеля 60/40 за последние 125 лет составляет всего 0,3, если исключить аномально успешные последние 40 лет [46:26]. Боб Эллиотт предлагает три ключевых инструмента для диверсификации в новую эпоху [51:45]: * **Золото:** Самый дешевый и простой диверсификатор, который сейчас недооценен в портфелях [49:47]. * **Сырьевые товары:** Промышленные металлы, медь и нефть выглядят дешево относительно перегретого рынка акций [50:12]. * **Альфа-стратегии (Global Macro):** Стратегии, способные зарабатывать как на росте, так и на падении рынков (long/short), особенно при низких комиссиях [50:52]. ## 🌍 Финансовое рассоединение и закат доллара [[JUMP:1:09:47]] В финале дискуссии Боб Эллиотт затронул тему «финансового декуплинга». Последние 20 лет США поглощали большую часть мирового капитала [1:10:00]. Прогнозы по перетоку капитала: * Европейские институциональные инвесторы обеспечили около 30% прироста спроса на акции США за последние 15 лет [1:10:41]. * Сейчас инвесторы начинают задаваться вопросом, почему у них такой огромный перекос в сторону американских активов [1:10:28]. * Разворот этого потока может стать фатальным для доллара и крайне выгодным для европейских и других иностранных рынков акций впервые за два десятилетия [1:11:45]. Джим добавил, что новые бюджетные инициативы США, включающие налоги на иностранные инвестиции, могут ускорить смену психологии глобальных игроков и спровоцировать массовый исход капитала [1:13:14].