# Тед Сейдес о Private Equity: «Это высшая форма капитализма»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=7fJvY53joFM
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 26.09.2024

---

В новом выпуске подкаста «We Study Billionaires» Тед Сейдес (Ted Seides), эксперт по инвестициям и автор книги «Private Equity Deals», подробно разбирает устройство индустрии частного капитала. В беседе с ведущим Клеем Финком он анализирует механизмы доходности крупнейших фондов, развенчивает мифы о «разграблении» компаний и объясняет на примерах KKR, Apollo и KPS, как операционное управление превращает проблемные активы в миллиардные прибыли.

## 📈 Эволюция индустрии: от «коттеджного бизнеса» до $6,5 триллионов
[[JUMP:01:25]]

За последние 30 лет индустрия частного капитала (Private Equity, PE) претерпела фундаментальную трансформацию. По словам Теда Сейдеса, в 1990-х это была узкая ниша, доступная лишь избранным фондам и университетам [01:25]. Сегодня объем активов под управлением в этой сфере достиг $6,5 трлн [00:55]. 

Ключевым катализатором роста стал финансовый кризис 2008 года. Гость выделяет несколько факторов, сделавших PE доминирующей стратегией:

*   **Устойчивость в кризис:** В отличие от публичного рынка, частный капитал не столкнулся с массовой волной дефолтов в 2008 году и продемонстрировал стабильность [02:05].
*   **Эпоха нулевых ставок:** Когда доходность облигаций упала до нуля, институциональные инвесторы были вынуждены искать альтернативные способы заработка [02:18].
*   **Разочарование в хедж-фондах:** Многие инвесторы ошибочно ожидали от хедж-фондов положительной доходности в любых условиях. Провал этой стратегии в 2008 году заставил капиталы перетекать в PE [04:45].

Тед Сейдес отмечает, что сегодня эндаументы и фонды могут держать до половины своего портфеля в частных активах, в то время как государственные пенсионные фонды только начинают наращивать эту долю с 5–10% до 15% [03:06].

## 🏗️ «Высшая форма капитализма»: механизмы контроля и доходности
[[JUMP:05:16]]

Ссылаясь на мнение легендарного инвестора Дэвида Свенсона, Тед Сейдес называет частный капитал «высшей формой капитализма» [05:16]. Главное преимущество PE перед публичными акциями — это полный контроль. 

По мнению гостя, владелец фонда может напрямую влиять на ключевые факторы успеха:

1. Смена руководства компании.
2. Оптимизация операционных процессов.
3. Экспансия на новые рынки.
4. Структурирование долговой нагрузки [05:43].

В отличие от миноритарных акционеров на бирже, PE-фирмы обладают ресурсами для найма лучших талантов. Тед Сейдес поясняет, что высокие комиссии в индустрии позволяют фондам содержать целые штаты «операционных партнеров» — бывших топ-менеджеров корпораций, которые «десантируются» в портфельные компании для исправления бизнес-процессов [07:11].

Что касается цифр, Тед Сейдес утверждает, что даже средний PE-фонд исторически обгоняет индекс S&P 500 на 400–500 базисных пунктов (4–5%) в год после вычета всех комиссий [08:18]. Данные Hamilton Lane подтверждают это: за 20 лет (до конца 2022 года) среднегодовая доходность PE составила 14,6% против 9,8% у S&P 500 [09:44].

## ⚖️ Критика Баффета и вопрос прозрачности
[[JUMP:11:29]]

Уоррен Баффет неоднократно критиковал PE-фонды за высокие комиссии и «нечестные» способы расчета доходности. Тед Сейдес признает правоту Баффета в вопросе сложности оценки активов [11:44]. 

В индустрии не существует ежедневной переоценки по рынку (mark-to-market). Стоимость компаний зачастую базируется на внутренней оценке (intrinsic value) или мультипликаторах публичных аналогов, которые обновляются медленно [16:42]. По мнению гостя, это создает «поведенческий бонус»: инвесторы не паникуют во время волатильности на бирже, потому что не видят ежедневного падения стоимости своих активов в отчетах [15:10].

Тед Сейдес подчеркивает важные отличия в мотивации:

*   В PE комиссии за успех выплачиваются только после того, как инвестор вернет свой капитал и получит минимальную доходность (hurdle rate) около 8% [12:58].
*   Фонды не берут вознаграждение «на бумаге», а получают его только после реальной продажи бизнеса [16:28].

## 🛠️ Кейс KKR и CHI Overhead Doors: идеальная сделка
[[JUMP:31:02]]

В 2015 году фонд KKR приобрел производителя гаражных ворот CHI Overhead Doors. Тед Сейдес называет эту сделку «идеальным выкупом» [31:02]. Бизнес CHI обладал всеми признаками «рва Баффета»: высокая маржа, устойчивость к рецессии (ворота ломаются вне зависимости от экономики) и эффективные операции [32:28].

Уникальность сделки заключалась в программе «Ownership Works». KKR решил сделать совладельцами компании всех сотрудников — от топ-менеджеров до водителей грузовиков и рабочих на линии [34:10]. 

*   **Результат для сотрудников:** При продаже компании в 2022 году рядовые рабочие получили бонусы в среднем по $175 000 [35:32].
*   **Результат для фонда:** KKR инвестировал $250 млн, а в итоге распределил $350 млн только среди сотрудников, заработав при этом огромную прибыль для своих инвесторов [34:52].

Тед Сейдес считает, что этот пример полностью опровергает репутацию PE как «стервятников», уничтожающих рабочие места ради прибыли [36:20].

## 🌐 Кейс Apollo и Yahoo: покупка «сироты»
[[JUMP:37:43]]

В сентябре 2021 года фонд Apollo Global Management выкупил Yahoo (вместе с AOL) у Verizon за $5 млрд [38:03]. Тед Сейдес отмечает, что многие восприняли это со скепсисом: «Вы купили что?!» [38:03].

Однако Apollo применил классическую стратегию выделения непрофильного актива (carve-out). Будучи «пасынком» в огромной структуре Verizon, Yahoo не получала должного внимания [43:02]. Apollo сделал следующее:

1. Использовал всего $2 млрд собственного капитала и $3 млрд дешевого долга [40:12].
2. В первые 18 месяцев выделил и продал долю в Yahoo Japan и прибыльный рекламный бизнес [40:55].
3. Полностью вернул вложенные $2 млрд капитала за полтора года, сохранив за собой основной портал с 900 млн активных пользователей в месяц [41:09].

По мнению гостя, теперь Apollo владеет Yahoo фактически бесплатно и имеет план по монетизации спортивного и финансового направлений [41:25].

## 🏌️ Кейс KPS и TaylorMade: операционное чудо
[[JUMP:45:35]]

Сделка фонда KPS по покупке гольф-бренда TaylorMade у Adidas в 2017 году — пример глубокого операционного оздоровления. На момент покупки компания была убыточной ($100–200 млн убытка в год) [47:17].

Тед Сейдес выделяет ошибки Adidas и решения KPS:

*   **Проблема перепроизводства:** TaylorMade выпускала новые клюшки слишком часто, приучив клиентов ждать скидок на старые модели [51:25].
*   **Маркетинговый хаос:** У компании было 500 контрактов с атлетами без внятной отдачи [51:39]. KPS переключился на тех, у кого больше охват в соцсетях [51:54].
*   **Производственный разрыв:** Команда разработчиков не общалась с заводом, что раздувало себестоимость клюшек [50:38].

Через 3,5 года KPS продал TaylorMade корейскому инвестору, увеличив свои вложения в 8,5 раз [52:11]. Название главы в книге Сейдеса «Пиньята Тайгера Вудса» появилось из-за шутки: CEO компании жаловался, что обсуждение рекламных бюджетов с фондом напоминает удары по пиньяте [52:39].

## 🚀 Будущее PE и советы по карьере
[[JUMP:54:23]]

Индивидуальным инвесторам (так называемым mass affluent) Тед Сейдес советует быть осторожными. Несмотря на появление новых инструментов (interval funds), PE остается стратегией для долгосрочного капитала, не требующего ликвидности [55:12]. Сам гость держит около половины своих активов в частных стратегиях [56:39].

Оценивая перспективы индустрии, Сейдес полагает:

*   Золотая эра сверхприбылей и гигантских состояний для новых управляющих, вероятно, позади, так как индустрия стала зрелой [58:37].
*   В ближайшие 20 лет вознаграждение в PE и хедж-фондах может быть ниже, чем в предыдущие два десятилетия [58:45].
*   Если бы он начинал карьеру в 22 года сегодня, он бы сфокусировался на Искусственном Интеллекте (AI), так как это область самых масштабных изменений [59:02].

Тед Сейдес резюмирует, что «следующего Blackstone», скорее всего, не будет — рынок уже консолидирован крупнейшими игроками [1:00:19].