# Скрытые риски индустрии: Эрик Балчунас и Дейв Надиг о деривативах и частных активах в ETF Источник: https://www.youtube.com/watch?v=kHW1c-GQu1w Канал: Excess Returns Опубликовано: 16.06.2025 --- Бум биржевых фондов (ETF) привел к тому, что на рынке появляются сотни новых инструментов: от стратегий с плечом на отдельные акции до фондов на частный капитал и криптовалюты. В ходе дискуссии эксперты Эрик Балчунас и Дейв Надиг обсуждают, не зашла ли индустрия слишком далеко в своей погоне за инновациями и какие риски скрываются за фасадом высокой доходности и «дегенских» стратегий. ## 🎯 Философия ETF: для кого создаются новые продукты? [[JUMP:0:00]] Разговор начинается с фундаментального вопроса: как оценивать полезность нового финансового продукта? По мнению Эрика Балчунаса, критика многих новых ETF часто проистекает из неверного понимания целевой аудитории [1:32]. * **Сегментация пользователей:** Если оценивать продукт с точки зрения «среднестатистической мамы» или 55-летнего консервативного советника, многие инструменты кажутся ужасными [2:12]. Однако для «дегенов» (агрессивных розничных трейдеров) или хедж-фондов те же инструменты могут быть полезны [2:25]. * **Пример VXX:** Эрик Балчунас приводит в пример фонд на волатильность VXX. Для розничного инвестора это «сжигатель денег», но для искушенного фонда, которому нужна быстрая и ликвидная экспозиция на VIX без управления фьючерсами, это отличный инструмент [3:04]. * **Золотое правило:** Эрик Балчунас придерживается принципа «правды в рекламе» — продукт должен делать то, что написано на этикетке [4:22]. Дейв Надиг, в свою очередь, выражает обеспокоенность проблемой нейминга и маркетинга [4:35]: * **Кейс BNPL:** Недавняя заявка на создание фонда «Buy Now Pay Later» (купи сейчас, плати потом) при детальном изучении оказалась обычным фондом на финансовый сектор [4:48]. * **«Одежда Робин Гуда»:** По мнению Дейва Надига, многие ESG-фонды в период 2018–2019 годов были «активным управлением в одежде Робин Гуда», обещавшим делать добро и приносить прибыль одновременно, что часто не соответствовало реальности [8:05]. ## ⚖️ Регуляторный надзор и «красные карточки» [[JUMP:9:20]] Собеседники отмечают, что SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам США) становится более либертарианской или, по крайней мере, менее склонной к жестким запретам на этапе регистрации [10:52]. * **Игнорирование запретов:** Упоминаются случаи, когда эмитенты запускали продукты, несмотря на сигналы регулятора. Эрик Балчунас называет это «проездом на красный свет» [11:44]. * **Экстремальная волатильность:** Появились 2x ETF на акции компаний в сфере квантовых вычислений. Поскольку сами акции крайне волатильны, волатильность таких фондов достигает 320–330%, что в 20 раз выше, чем у S&P 500 [12:35]. * **Риск закрытия:** Если такая акция упадет более чем на 50% за день, ETF будет принудительно ликвидирован [12:50]. Эрик Балчунас считает, что «дегены» к этому готовы: для них это сродни походу в казино [13:27]. ## 🌪️ Риск ликвидности: «Маленькая рыба в маленьком пруду» [[JUMP:14:46]] Дейв Надиг указывает на серьезную системную проблему: новые продукты запускаются в сегментах, где экосистема маркет-мейкинга еще не готова [15:14]. Ключевые опасения Дейва Надига: * **CAT-облигации (катастрофные облигации):** Появился ETF на этот актив, у которого нет поддержки ведущего маркет-мейкера [15:41]. * **Спреды:** Обычный инвестор видит доходность, но не замечает спреды в 2%. В случае рыночного шока спреды могут расшириться до 25%, так как никто не обязан поддерживать ликвидность [15:14]. * **Деривативные рычаги:** Большая часть инноваций сейчас идет в деривативах, свопах и частном кредитовании, а не в прозрачных рынках [21:46]. Эрик Балчунас возражает, называя ETF «тараканами финансового мира» [17:19]: * **Устойчивость:** ETF на мусорные облигации (Junk Bonds) и другие сложные активы доказали свою живучесть во время всех кризисов, включая COVID-19 [17:03]. * **Преимущество перед взаимными фондами:** Взаимные фонды могут «заморозить» выплаты при оттоке средств (гэйтинг), тогда как ETF всегда торгуются на вторичном рынке, пусть и с большим дисконтом [20:13]. Инвесторы предпочитают иметь цену (даже плохую) возможности не иметь её вовсе [18:54]. ## 💰 Лихорадка доходности: «Франкенштейнизация» по Богли [[JUMP:22:52]] Огромный пласт новых запусков занимают фонды, генерирующие доход за счет продажи опционов (например, YieldMax). * **Феномен «карнавального зазывалы»:** Эрик Балчунас рассказывает, как на конференциях люди буквально «сбегаются как стадо», когда видят графики доходности в 100–150% годовых [26:09]. * **Психология инвестора:** Многие розничные игроки ценят сам факт получения ежемесячного чека выше, чем общую доходность (Total Return) [26:49]. Некоторые даже пытаются использовать эти выплаты как подтверждение дохода для получения ипотеки [26:49]. * **Наследие Джона Богла:** Собеседники сходятся во мнении, что основатель Vanguard пришел бы в ужас от «франкенштейнизации» индустрии [27:27]. Богл считал даже обычные отраслевые ETF «спекуляцией для дураков» [28:07]. ## 💎 Частные компании в оболочке ETF: SpaceX и «Mark-to-Magic» [[JUMP:34:39]] Одной из самых горячих и спорных тем стал вход частных компаний (Private Equity) в структуру ETF, например, через фонд XOVR, владеющий долями в SpaceX [36:37]. Основные проблемы этого сегмента по мнению участников: 1. **Оценка (Mark-to-Market):** В частных фондах активы часто оцениваются «магическим образом» (Mark-to-Magic) — цена не меняется месяцами, создавая иллюзию отсутствия волатильности [35:04]. 2. **Информационный разрыв:** Обычный инвестор ETF не имеет доступа к отчетности SpaceX, в отличие от аккредитованных инвесторов [38:12]. 3. **Пример со SpaceX:** Если акции Tesla падают на 14% из-за новостей о Маске, логично, что SpaceX тоже должна подешеветь, но в ETF её цена может остаться прежней [37:18]. Эрик Балчунас считает, что ETF со временем могут заставить рынок частного капитала стать более прозрачным и внедрить качественные сервисы ежедневной оценки [39:31]. ## 🚀 Будущее: Криптовалюты, уран и «Trumpcoin» [[JUMP:42:08]] В завершение эксперты обсудили, что их действительно вдохновляет в текущем потоке заявок. * **Крипто-бум:** Эрик Балчунас признается, что «заразился крипто-вирусом», изучая технологии Solana, Ethereum и Polkadot [42:35]. Он считает это похожим на развитие интернета в 90-х. * **Политический фактор:** Обсуждается возможность появления «Trumpcoin ETF». По словам Эрика Балчунаса, если регулятору придется одобрить такой фонд из-за политического давления, то «все барьеры падут» и придется одобрять всё остальное, включая Dogecoin [44:30]. * **Спотовый уран:** Эрик Балчунас выражает большой интерес к возможности запуска спотового ETF на уран в США (аналогичного успешному канадскому фонду) [45:56]. Главная сложность здесь — логистика хранения «желтого кека» (концентрата природного урана) [46:41]. Несмотря на обилие экзотических новинок, участники напоминают: большая часть этих фондов останется крошечными и «уйдет в небытие» [44:56]. Основной капитал по-прежнему течет в скучные и дешевые продукты от Vanguard и BlackRock.