# Рациональные инвестиции: выход Dimensional на рынок ETF и деконструкция мифов о Private Equity Источник: https://www.youtube.com/watch?v=AVIq47Z0XOo Канал: Rational Reminder Опубликовано: 03.07.2020 --- В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор анализируют тектонические сдвиги в индустрии управления активами: выход гиганта Dimensional на рынок ETF и разоблачение доходности частного капитала (Private Equity). Обсуждение дополняется практическими советами по налоговой оптимизации в Канаде и критикой тематического инвестирования. ## 📈 Dimensional выходит на рынок ETF: новая эра факторного инвестирования [[JUMP:05:01]] Компания Dimensional Fund Advisors (DFA) подала заявку в SEC на запуск трех активно управляемых ETF [05:42]. Это решение стало знаковым для индустрии, так как ранее фонды Dimensional были доступны только через авторизованных финансовых консультантов. Основные параметры новых продуктов: * Три фонда «all-cap core»: рынок США, развитые рынки (ex-US) и развивающиеся рынки [05:55]. * Стратегия: классический подход DFA с наклоном (tilt) в сторону факторов размера (size), стоимости (value) и прибыльности (profitability) [06:08]. * Причина запуска: со-генеральный директор Джерард О'Райли отметил растущий спрос со стороны клиентов, которым удобнее работать со структурой ETF [06:22]. Бенджамин Феликс проводит параллель с компанией Avantis Investors, созданной выходцами из DFA, которая успешно запустила аналогичные ETF в октябре 2019 года [06:47]. По мнению Феликса, продукты Avantis и Dimensional практически идентичны по философии и реализации [07:00]. Ключевым фактором, позволившим Dimensional выйти в этот сегмент, стало изменение правил SEC в сентябре 2019 года. Новое регулирование разрешило использовать «кастомные корзины» (custom baskets) при создании и погашении паев ETF [08:09]. Это дает управляющим гибкость в ежедневной реализации факторных наклонов, что критически важно для захвата премии за риск [09:28]. С точки зрения налогов в США, структура ETF позволяет «вытеснять» бумаги с низкой стоимостью через транзакции с авторизованными участниками, что создает эффект налоговой отсрочки для фонда [10:39]. Однако Феликс призывает не переоценивать этот эффект для долгосрочных диверсифицированных портфелей [11:19]. ## 🕵️ Деконструкция Private Equity: миф об уникальной доходности [[JUMP:21:30]] Индустрия частного капитала (Private Equity, PE) переживает бум: в 2019 году приток новых активов составил рекордные $301 млрд, побив рекорд 2007 года [22:38]. Даже Vanguard начал предлагать доступ к PE своим институциональным клиентам [22:08]. Однако Бенджамин Феликс, основываясь на данных исследований AQR и Гарварда, ставит под сомнение целесообразность этого класса активов в портфеле. Согласно позиции Феликса, основанной на анализе AQR «Demystifying Illiquid Assets», доходность Private Equity с 2006 года существенно снизилась [30:06]. Он выделяет несколько ключевых проблем индустрии: 1. **Искусственное сглаживание доходности.** Активы PE не торгуются ежедневно, поэтому их волатильность кажется ниже рыночной [32:09]. По мнению исследователей AQR, инвесторы готовы переплачивать за «иллюзию спокойствия», фактически отказываясь от премии за неликвидность ради сглаженных цифр в отчетах [33:55]. 2. **Отсутствие уникальности.** Анализ показывает, что доходность PE можно полностью объяснить комбинацией публичных акций компаний малой капитализации с низкой стоимостью (small-cap value) и использованием кредитного плеча [39:41]. 3. **Манипуляция показателями IRR.** Феликс подчеркивает, что внутреннюю норму доходности (IRR) легко «накрутить», манипулируя сроками вызова капитала и выхода из сделок [41:18]. Более объективным показателем является эквивалент публичного рынка (PME) [42:12]. Огромные комиссии PE также уничтожают потенциальную выгоду. По оценкам AQR, совокупные комиссии (включая 2% за управление и 20% комиссии за успех) составляют около 5,7% годовых [48:17]. В итоге, ожидаемая чистая премия PE над обычным рынком США составляет всего 0,8% (3,9% против 3,1%), что не оправдывает риски неликвидности и дисперсии результатов [48:43]. Феликс цитирует профессора Гарварда Эрика Стаффорда, который доказал, что портфель из публичных small-cap value акций с плечом исторически превосходит PE после вычета комиссий [54:41]. ## 🇨🇦 Семейные займы: налоговая стратегия при ставке 1% [[JUMP:59:40]] Кэмерон Пассмор обсуждает важную новость для канадских инвесторов: предписанная ставка CRA (Canada Revenue Agency) снижается с 2% до 1% [1:00:22]. Это открывает возможности для эффективного расщепления дохода между супругами через «предписанные займы» (prescribed rate loans). Механика стратегии: * Супруг с высоким доходом кредитует супруга с низким доходом под 1% годовых [1:00:09]. * Заемщик инвестирует средства, и вся прибыль сверх 1% облагается налогом по его (более низкой) ставке [1:00:34]. * Важное условие: проценты по займу должны выплачиваться строго до 30 января каждого года [1:03:06]. Пропуск платежа навсегда аннулирует преимущество стратегии [1:03:18]. Пассмор отмечает, что при инвестировании миллиона долларов потенциальная экономия на налогах за десятилетия может превысить $100,000 [1:08:26]. Однако реализация требует осторожности: необходимо учитывать налоги на прирост капитала при продаже активов для выдачи займа и правила «поверхностных убытков» (superficial loss) [1:05:20]. ## 🧪 Критика тематических фондов: ловушка «экономики долголетия» [[JUMP:1:13:31]] В завершение выпуска ведущие разбирают запуск нового фонда от CI Investments — CI Global Longevity Economy Fund [1:14:25]. Фонд ориентирован на компании, выигрывающие от старения населения, и вдохновлен книгой Джозефа Кофлина. Пассмор и Феликс настроены скептически, называя это «возвращением в 90-е» [1:15:29]. По их мнению: * Секторальные и тематические тренды часто уже заложены в цены акций. * Существует отрицательная корреляция между экономическим ростом отрасли и доходностью ее акций, так как инвесторы склонны переоценивать перспективы и переплачивать за «хорошие истории» [1:17:10]. * Выживаемость таких тематических фондов крайне низка: около 50% из них закрываются в течение 10 лет [1:15:43].