# Майкл Батник о рынке ИИ: «Пузырь неизбежен» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=UroY6EfW0nY Канал: The Compound Опубликовано: 11.06.2025 --- В новом выпуске подкаста Animal Spirits Майкл Батник и Бен Карлсон анализируют уникальную рыночную конъюнктуру 2025 года, которую они называют самой интересной в своей карьере. Ведущие обсуждают неизбежность «пузыря» в сфере искусственного интеллекта, рекордные показатели сбережений американцев и неожиданное доминирование европейских фондовых индексов над американскими. ## 📈 Рыночные перекрестки 2025 года: Самое интересное время в истории [[JUMP:0:57]] Майкл Батник утверждает, что текущая рыночная ситуация в 2025 году является самой интригующей за всю его профессиональную карьеру [3:33]. По его мнению, инвесторы сегодня сталкиваются с беспрецедентным набором «встречных течений» (crosscurrents), каждое из которых способно радикально изменить мировой порядок [3:46]. Ключевые факторы неопределенности, по словам ведущих: * Политика Дональда Трампа и тарифные войны, влияющие на глобальную экономику и статус доллара [3:58]. * Промышленная революция в сфере ИИ, которую Майкл Батник считает более значимым событием, чем любые тарифные инициативы [4:36]. * Рост доли розничных инвесторов, которые теперь обеспечивают около 25% всего объема торгов [5:27]. * Неопределенность в действиях Федеральной резервной системы относительно процентных ставок и потенциальный возврат инфляции [5:53]. * Неожиданный экономический подъем в Европе, проявляющийся в масштабных инвестициях таких гигантов, как Netflix ($1,1 млрд в Испанию) и Blackstone ($500 млрд в европейские активы в течение десятилетия) [8:02]. Бен Карлсон соглашается с этой оценкой, отмечая, что 2020-е годы могут стать первым по-настоящему самобытным десятилетием с 1990-х [9:07]. Оба собеседника полагают, что текущие изменения имеют долгосрочные последствия, а не являются кратковременным всплеском [8:41]. ## 💰 Рекорды сбережений и новая психология богатства [[JUMP:9:48]] Согласно данным Fidelity, средний уровень сбережений в планах 401(k) достиг рекордных 14,3% в первом квартале 2025 года [10:01]. Эта цифра включает 4,8% взносов от работодателей, что означает, что сами сотрудники откладывают около 10% своего дохода [10:13]. Бен Карлсон приводит данные Gallup, согласно которым владение акциями в США вернулось к уровням дотком-бума: * В 1980-х годах акции имели лишь 19% домохозяйств [12:09]. * В конце 1990-х этот показатель достиг 60% [12:21]. * После падения до 52% в 2016 году, сегодня уровень владения акциями составляет 62%, что близко к историческому максимуму [12:33]. Обсуждая психологию денег, Майкл Батник упоминает книгу доктора Дэниела Кросби «The Soul of Wealth» [1:11]. Ведущие обсуждают феномен «обратного флекса» (reverse flex), когда сверхбогатые люди намеренно используют старые вещи (например, водят «развалюху»), чтобы продемонстрировать, что им не нужно ничего доказывать [2:02]. Однако Майкл Батник скептически относится к таким историям, вспоминая, что даже «аскет» Уоррен Баффет имел в своем доме корт для ракетбола [2:53]. ## 🤖 ИИ-революция: Почему пузырь неизбежен [[JUMP:28:41]] Майкл Батник уверен, что рынок находится на пороге или в процессе формирования огромного пузыря в сфере ИИ [5:15]. Он аргументирует это тем, что в истории еще не было случая, когда меняющая жизнь технология не приводила бы к спекулятивному буму [5:27]. Анализируя отчет Мэри Микер (Mary Meeker) из 340 слайдов, ведущие приводят поразительные цифры роста ИИ-компаний: * Медианное время достижения выручки в $5 млн для топ-100 ИИ-компаний составляет 24 месяца, тогда как для SAS-компаний этот показатель составлял 37 месяцев [32:10]. * Выручка Coreweave выросла на 730% в период с 2022 по 2024 год, достигнув почти $1 млрд в первом квартале [32:36]. * Компания Harvey (ИИ для юридических фирм) увеличила годовую регулярную выручку (ARR) с $10 млн до $70 млн всего за 15 месяцев [34:45]. * Palantir сейчас имеет рыночную капитализацию около $320 млрд, вплотную приблизившись к Coca-Cola, при этом торгуясь с коэффициентом 105 к продажам [33:15]. Бен Карлсон задается вопросом: как долго рынок будет позволять техгигантам тратить огромные средства на капитальные вложения, прежде чем потребует реальной отдачи в виде свободного денежного потока [36:10]. По мнению обоих ведущих, ИИ — это «ставка века» для фондового рынка, учитывая объемы вливаемого капитала [43:10]. ## 🏛️ Федеральная резервная система и кризис на рынке жилья [[JUMP:24:42]] Ведущие подкаста Animal Spirits выступают за немедленное снижение процентных ставок ФРС [24:42]. Основным аргументом Бена Карлсона является стагнация на рынке недвижимости: продажи существующего жилья в США упали до уровней Великого финансового кризиса [25:34]. Факты о рынке жилья: 1. Индекс рынка Национальной ассоциации строителей жилья упал до 18-месячного минимума [25:47]. 2. Разрешения на строительство одноквартирных домов находятся на двухлетнем минимуме [25:47]. 3. Доля тех, кто покупает жилье впервые, сократилась с 50% в 2010 году до 24% сегодня [48:17]. Бен Карлсон считает, что ФРС должна официально заявить о желании снизить ипотечные ставки, чтобы стимулировать экономическую активность [26:00]. Майкл Батник добавляет, что ИИ является дефляционным фактором, что также дает пространство для маневра по ставкам [26:14]. Ведущие цитируют Нила Дутту, который полагает, что чем дольше ФРС ждет, тем сильнее ей придется снижать ставки в будущем [26:26]. ## ⛓️ Криптовалюты как часть TradFi [[JUMP:43:39]] Обсуждая рынок криптовалют, Майкл Батник делает парадоксальный вывод: «Крипта теперь и есть TradFi» (традиционные финансы) [44:32]. С появлением биткоин-ETF и притоком институционального капитала грань между этими мирами стерлась. Ключевые показатели крипторынка: * ETF IBIT от BlackRock управляет активами на сумму более $70 млрд всего за 341 день после запуска (для сравнения, золотому ETF GLD потребовалось значительно больше времени) [43:53]. * Инвестиционные консультанты (RIA) стали держателями номер один в спотовых биткоин-ETF, опережая хедж-фонды и семейные офисы [45:39]. * JP Morgan планирует предлагать клиентам финансирование под залог криптовалютных ETF, несмотря на критическую позицию Джейми Даймона в прошлом [47:36]. Бен Карлсон отмечает, что риск падения биткоина до нуля фактически снят с повестки дня благодаря его интеграции в традиционную финансовую систему [46:58]. ## 🏢 Темная сторона частных рынков (Private Equity) [[JUMP:51:07]] Ведущие обсуждают растущий скептицизм в отношении индустрии частного капитала. По словам Майкла Батника, выплаты инвесторам (distributions) в сфере Private Equity резко сократились с 2021 года, и многие инвесторы до сих пор не вернули капитал из фондов винтажа 2016 года [51:45]. Основные проблемы сектора по мнению ведущих: * Отсутствие прозрачности в оценке активов (marks). * Практика покупки вторичных активов с дисконтом и немедленной переоценки их по номиналу для начисления комиссионных за успех [54:42]. * Ограничения на снятие средств в интервальных фондах (например, в фонде Starwood Property запросы на вывод достигли $850 млн, что вынудило фонд продавать недвижимость на $1,6 млрд) [52:54]. Бен Карлсон цитирует венчурного капиталиста Билла Герли, который утверждает, что мир «всего частного» станет гораздо более грязным из-за оппортунистов и шарлатанов [54:02]. ## 🍔 Потребительский сектор: От роскошных отелей до Dollar General [[JUMP:56:16]] Анализируя отчеты компаний, ведущие выявляют значительное расслоение потребителей. Генеральный директор Marriott отмечает «постоянный сдвиг» в сторону расходов на путешествия и впечатления, которые теперь воспринимаются как необходимость, а не роскошь [58:03]. В то же время, данные Dollar General рисуют иную картину: * 25% клиентов Dollar General заявили, что их доход ниже, чем год назад [59:08]. * Почти 60% ядра их клиентов ожидают необходимости жертвовать предметами первой необходимости в ближайшем году [59:20]. Майкл Батник высказывает опасение, что рынок может столкнуться с ситуацией растущей прибыли корпораций при одновременном росте безработицы из-за автоматизации, что вызовет сильное социальное недовольство [30:12].