# Рецессия отменяется? Почему отчет по рынку труда США шокировал аналитиков

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=BJ_PmIKjxjw
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 05.10.2024

---

В свежем выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance эксперты проанализировали последние данные по рынку труда США, которые радикально изменили макроэкономические ожидания. Ведущий и приглашенные аналитики — Тайлер Невилл и Куинн Томпсон — обсудили, почему вероятность рецессии стремится к нулю, как глобальный цикл смягчения монетарной политики раздувает пузыри в активах и почему ФРС может внезапно прекратить сокращение своего баланса.

## 📈 Рынок труда США: Отчет, похоронивший страхи о рецессии
[[JUMP:2:36]]

Опубликованный отчет по занятости в США за сентябрь оказался значительно сильнее прогнозов, что, по мнению участников дискуссии, ставит крест на разговорах о немедленной рецессии [2:45]. 

Ключевые показатели отчета:

*   Число новых рабочих мест (non-farm payrolls): 223 000 при консенсус-прогнозе 125 000 [2:52].
*   Уровень безработицы: снизился до 4,1% (фактическое некругленое значение — 4,051%), против ожидавшихся 4,2% [2:57].
*   Пересмотр данных: показатели июля были повышены с 89 000 до 144 000, августа — со 142 000 до 159 000 [3:29].

Ведущий подчеркнул, что снижение безработицы носило структурный характер: сократилось число как временных увольнений, так и тех, кто потерял работу на постоянной основе [4:03]. Качество отчета также было высоким: количество занятых на полный рабочий день увеличилось, а число частично занятых сократилось [4:21]. Тайлер Невилл отметил, что этот отчет «выбивает почву из-под ног» у перманентных «медведей», которые предрекали крах экономики [7:40]. По его мнению, макроэкономическая среда до конца года выглядит невероятно позитивной [9:00].

## 🌍 Глобальный цикл смягчения и «мировая Понци-схема»
[[JUMP:8:05]]

Куинн Томпсон призвал не недооценивать масштаб синхронного смягчения политики центральными банками по всему миру [8:05].

Текущая ситуация в мире:

*   ЕЦБ планирует снижение ставки еще на 50 базисных пунктов до конца года [8:08].
*   Китай запускает масштабные меры стимулирования [8:13].
*   Банки Англии и Канады также находятся в цикле снижения ставок [8:19].
*   ФРС, несмотря на сильный отчет по рынку труда, остается на пути смягчения, хотя вероятность снижения ставки сразу на 50 б.п. в ноябре исчезла [8:25].

Тайлер Невилл высказал мнение, что современная финансовая система представляет собой своего рода «глобальную Понци-схему» [10:19]. Он утверждает, что развитым рынкам и Китаю необходим рост номинального ВВП для обслуживания гигантского долгового пузыря [10:32]. Пока S&P 500 находится на максимумах, а капитальный сектор экономики в порядке, система продолжает функционировать, несмотря на трудности среднего класса [10:48].

Эксперты привели данные JPMorgan по кредитным спредам, которые служат индикатором здоровья экономики [11:14]:

*   Спреды по высокодоходным облигациям сейчас составляют 345 б.п., тогда как в среднем при рецессии они достигают 971 б.п. [11:14].
*   Прогноз дефолтов по высокодоходным облигациям на 2024 год был снижен до 1,25% [12:09].

## ⚡️ Сценарий «No Landing»: Перегрев экономики вместо мягкой посадки
[[JUMP:15:40]]

Куинн Томпсон выдвинул тезис, что экономика США может не просто «мягко приземлиться», а начать новый цикл резкого роста (re-inflation) [15:40]. Он считает, что снижение ставок ФРС на фоне глобального смягчения может «поджечь» экономику [16:05].

В качестве ключевого индикатора Томпсон использует цену на нефть:

1.  Если нефть ниже $100 за баррель, сохраняется высокая вероятность «мягкой посадки» [23:46].
2.  Если цена уйдет выше $100, возникает риск сценария «no landing» с повторным ускорением инфляции [23:40].

Участники обсудили «американскую исключительность» — ситуацию, когда экономика США остается значительно сильнее остального мира [17:09]. Это поддерживает индекс доллара (DXY) в диапазоне 100–105 пунктов [18:23]. Томпсон отметил, что рост доходности 10-летних гособлигаций с 3,7% до 4% сейчас не является проблемой, так как он обусловлен экономическим ростом, а не всплеском инфляционных ожиданий [18:40].

## 🚀 Взлет «зомби-компаний» и ликвидность Майкла Хауэлла
[[JUMP:19:31]]

Тайлер Невилл отметил оживление в сегменте спекулятивных активов и убыточных компаний, которые были «оставлены умирать» последние два года [21:05]. Он связал это с тезисом Майкла Хауэлла о глобальном цикле рефинансирования: когда ликвидность растет, капиталы устремляются в рискованные активы для защиты покупательной способности [21:31].

Примеры «мусорных» акций (trash rally), показавших рост:

*   **Rocket Lab:** космическая компания, которая все еще убыточна, но сокращает потери. Прогноз роста выручки на 2025 год составляет 38% [20:12].
*   **Clover Health:** бывшая SPAC-компания, которая была на грани банкротства, но выросла с нескольких центов до $4 [21:05].
*   **Carvana:** сервис по продаже подержанных авто, продолжающий демонстрировать устойчивость [19:44].

По мнению Невилла, графики многих «шитткоинов» (низколиквидных альткоинов) сейчас выглядят идентично графикам этих спекулятивных акций [21:14].

## 🛡️ Геополитика: Ближний Восток и «фактор Трампа»
[[JUMP:27:33]]

Обсуждая конфликт на Ближнем Востоке, Куинн Томпсон отметил странную реакцию рынков: акции остаются на максимумах, несмотря на угрозу большой войны [27:48]. По его мнению, это связано с накопленным опытом — предыдущие эскалации быстро затухали, и инвесторы привыкли к «выкупу просадок» [27:54].

Томпсон представил теорию игр вокруг выборов в США [28:15]:

*   Иран не заинтересован в победе Трампа, поэтому чрезмерная эскалация сейчас ему невыгодна, так как она может склонить чашу весов в пользу республиканцев [28:27].
*   Израиль, напротив, исторически чувствовал себя увереннее при Трампе [28:41].
*   Белый дом (администрация Байдена), вероятно, прилагает огромные усилия, чтобы сдержать конфликт до дня голосования [28:55].

Эксперты также коснулись темы золота. Томпсон считает, что золото выглядит перекупленным после ралли в течение 30 дней подряд [30:14]. В то же время Тайлер Невилл видит в росте золота сигнал об изменении доверия к казначейским облигациям США как к основному резервному активу [32:13]. По его мнению, Биткоин начинает восприниматься в той же категории — как резервный актив, который можно мгновенно переместить в любой точке мира [32:25].

## 🔧 Монетарная «сантехника»: Сбой в репо и конец QT
[[JUMP:36:28]]

Ведущий подробно разобрал технический инцидент на денежном рынке, произошедший в конце квартала [36:28]. Спред между ставкой SOFR (обеспеченное кредитование) и IORB (проценты на резервы в ФРС) резко вырос [36:41].

Основные факты инцидента:

*   Использование механизма Standing Repo Facility (SRF) подскочило до $2,3 млрд [37:45]. Это крупнейшее использование инструмента с июня 2020 года [37:45].
*   Ставка SOFR кратковременно выскочила выше верхней границы коридора ФРС [39:16].

Ведущий напомнил о кризисе репо 2019 года, когда ставки взлетали до 9%, и ФРС пришлось экстренно вливать ликвидность, что многие назвали «не-количественным смягчением» (Not QE) [39:55]. Хотя текущий сбой невелик ($2,3 млрд — это немного), он служит важным сигналом для ФРС [42:06]. Эксперты прогнозируют, что ФРС может объявить о прекращении программы количественного ужесточения (QT) уже в ноябре или до конца 2024 года, чтобы избежать более серьезных проблем с ликвидностью [41:13].

## ₿ Криптовалюты: «Up-tober» и скрытые возможности
[[JUMP:48:33]]

Куинн Томпсон охарактеризовал недавний откат Биткоина с $65 000 до $60 000 как «промывку» избыточного плеча (leverage flush-out) [49:13]. Он считает макроэкономический фон для криптоактивов «безупречным» и сравнивает его с ситуацией перед крупными ралли в конце 2022 и 2023 годов [50:21].

Взгляд аналитиков на рынок крипто-акций:

*   Тайлер Невилл отметил огромный объем коротких позиций (short interest) в акциях майнеров. Например, у Marathon Digital (MARA) в шорте находится около 80 млн акций, что составляет почти 30% флоата [54:30].
*   Куинн Томпсон рекомендует присмотреться к опционам на крипто-акции (call options) как к способу сыграть на возможном шорт-сквизе и недооцененности вероятности победы Трампа [54:03].

В завершение Невилл подчеркнул социальный парадокс: молодые миллениалы и поколение Z чувствуют себя забытыми, так как не могут позволить себе жилье из-за инфляции активов, несмотря на сильные показатели экономики «на бумаге» [47:10]. Это создает давление на политиков, заставляя их продолжать стимулирование, что в конечном итоге является инфляционным фактором в долгосрочной перспективе [47:23].