# Джим Бьянко: почему ставка 5% и инфляция 4% станут новой реальностью

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=6zwIvDXXJxU
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 12.06.2024

---

В новом выпуске программы Forward Guidance финансовый аналитик Джим Бьянко (Jim Bianco) анализирует итоги заседания ФРС и свежие данные по инфляции. Основной тезис эксперта: инвесторам пора привыкнуть к тому, что инфляция на уровне 3–4% и процентные ставки в районе 4–5% станут новой нормой, а не временным отклонением.

## 🦅 Итоги заседания ФРС: «Ястребиная» пауза и туманные перспективы
[[JUMP:0:14]]

Заседание Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) 12 июня 2024 года выдалось необычным: в один день вышли данные по индексу потребительских цен (CPI) и решение ФРС [0:27]. Несмотря на то, что утренняя статистика по инфляции оказалась ниже ожиданий (3,3% вместо 3,4%), ФРС обновила свой «точечный график» (Dot Plot), который Джим Бьянко охарактеризовал как неожиданно жесткий [1:33].

Ключевые изменения в прогнозах ФРС, по мнению эксперта:

*   Количество ожидаемых снижений ставки в 2024 году сократилось с трех до одного [1:46].
*   Прогноз по базовой инфляции (Core PCE) на конец года был повышен с 2,6% до 2,8% [9:09].
*   Разрыв в мнениях членов комитета огромен: один участник не видит снижений ставок в ближайшие 18 месяцев, тогда как другой ожидает сразу десять сокращений за тот же период [7:51].

Джим Бьянко отмечает, что выступление Джерома Пауэлла выглядело «запутанным и сбивающим с толку», так как глава ФРС пытался суммировать мнения глубоко расколотого комитета [8:05]. Пауэлл одновременно называл рынок труда сильным и признавал его смягчение, что, по словам Бьянко, свидетельствует об отсутствии единого видения внутри регулятора [8:43].

## 📉 Загадки рынка труда: иммиграция и статистические искажения
[[JUMP:10:43]]

Одной из самых горячих тем обсуждения стало расхождение между двумя основными отчетами о занятости: опросом домохозяйств (Household Survey) и опросом предприятий (Establishment Survey) [11:58]. Если первый показывает слабость и рост безработицы до 4%, то второй рапортует о создании сотен тысяч рабочих мест [25:53].

Джим Бьянко предлагает следующее объяснение этой аномалии:

1.  **Влияние миграции.** По оценкам, с 2021 года в США прибыли от 7 до 10 миллионов недокументированных мигрантов [12:37].
2.  **Искажение безработицы.** Мигранты могут попадать в опрос домохозяйств как безработные (так как им сложно получить официальное разрешение на работу), что искусственно завышает уровень безработицы в статистике [13:16].
3.  **Приоритет данных.** Джим Бьянко доверяет опросу предприятий больше, так как он базируется на реальных данных о выплате зарплат, которые передаются процессорами вроде ADP или Gusto [26:32].

Также аналитик затронул тему «модели рождения и смерти» (birth-death model), которую часто критикуют за завышение числа рабочих мест в новых компаниях [32:36]. Джим Бьянко считает, что эта модель необходима, так как треть американской рабочей силы занята в компаниях с численностью менее 100 человек, и именно малый бизнес является основным драйвером найма, пока гиганты вроде General Motors автоматизируют производство [34:34].

## 🏠 Эра высокой инфляции: почему 2% — это история
[[JUMP:18:47]]

Джим Бьянко утверждает, что мир 2-процентной инфляции закончился в 2020 году вместе с пандемией [19:38]. По его мнению, мы находимся в новой реальности, где инфляция будет колебаться в диапазоне 3–4% в течение длительного времени [16:34].

Факторы «липкой» инфляции по Бьянко:

*   **Эквивалент арендной платы (OER).** Этот показатель составляет 33–34% индекса CPI [40:48]. Хотя рыночные цены на жилье (по данным Zillow) замедляются, официальная статистика все еще «догоняет» накопленный за 4 года рост [41:53].
*   **Цены на энергоносители.** Стабилизация цен на бензин в районе 80 долларов за баррель не позволяет инфляции падать дальше, а ОПЕК намерена удерживать сокращение добычи до 2025 года [43:39].
*   **Рост зарплат.** Пока зарплаты растут на 4% в год, потребители будут иметь средства для покупки товаров, что поддерживает инфляционное давление [43:12].

Особое внимание Джим Бьянко уделяет «нейтральной ставке» (R-star). ФРС повысила прогноз долгосрочной ставки до 2,8%, но эксперт считает, что реальный нейтральный уровень находится ближе к 4% [15:02]. Если это так, то нынешняя политика ФРС не настолько ограничительна, как кажется, и стимулов для резкого снижения ставок просто нет [15:54].

## 🔪 «Убийство» экономики: как начинаются рецессии
[[JUMP:52:51]]

Джим Бьянко цитирует экономиста Руди Дорнбуша: «Экономические циклы не умирают от старости — их убивают» [53:05]. Рецессия не происходит сама по себе из-за длительного роста; для неё нужен внешний шок — «орудие убийства» [53:18].

Исторические примеры «убийц» экономики:

*   Пандемия, остановившая мировую торговлю [53:58].
*   Нефтяной шок (как в 2008 или 1975 годах) [54:13].
*   Войны или геополитические потрясения [54:13].
*   Банковский кризис (крах SVB едва не стал таким триггером в 2023 году) [55:07].

По мнению Джима Бьянко, текущая ставка 5,3% при инфляции 3,4% не является смертельной для экономики США [56:56]. Он указывает на то, что фондовый рынок находится на исторических максимумах, а в истории США ни одна рецессия не начиналась в месяц, когда рынок акций ставил рекорды [57:36]. Пока S&P 500 не «черпает воду», эксперт не видит признаков того, что ФРС «сломала» экономику [58:43].

## 📈 Активные облигации против акций: стратегия Bianco Research
[[JUMP:59:22]]

В завершение беседы Джим Бьянко объяснил преимущества активного управления на рынке облигаций по сравнению с рынком акций. Он руководит индексом, на базе которого создан фонд WisdomTree Bianco Total Return Fund (WTBN) [1:00:13].

Различия в подходах по мнению Джима Бьянко:

1.  **В акциях правят «звезды».** Индексы (S&P 500) выигрывают за счет нескольких лидеров (Nvidia, Microsoft). Если у активного менеджера нет 7% доли в Nvidia, он обречен на отставание [1:02:11].
2.  **В облигациях правят «проблемные дети».** В облигационных индексах большой вес имеют страны или компании с огромными долгами (например, Япония). Активный менеджер может просто избегать «плохих» заемщиков, тем самым обходя индекс [1:03:45].
3.  **Доходность вернулась.** Джим Бьянко с иронией цитирует Джима Гранта: «Приятно снова иметь доходность, за которой можно наблюдать» [1:05:31]. Сейчас портфель облигаций может приносить около 5% годовых при гораздо меньшем риске, чем акции [1:07:20].

Эксперт резюмирует, что инвесторам стоит обратить внимание на активные инструменты с фиксированной доходностью, так как они позволяют получить 2/3 доходности рынка акций при фракции его волатильности [1:07:07].