# Почему Кит Рабуа вернулся в Khosla Ventures: уроки Rippling, Robinhood и стратегия на $3 млрд

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=kQ-2_t9Fdw4
Канал: 20VC (Harry Stebbings)
Опубликовано: 12.01.2024

---

Один из самых влиятельных инвесторов Кремниевой долины Кит Рабуа (Keith Rabois) объявил о возвращении в Khosla Ventures после пяти лет работы в Founders Fund. В большом интервью Гарри Стеббингсу он объясняет причины этого перехода, анализирует свои крупнейшие ошибки (включая упущенные сделки с Rippling и Robinhood) и объясняет, почему современный рынок инвестиций стадии роста (Growth) окончательно «сломан».

## 🔄 Возвращение в Khosla Ventures: почему сейчас?
[[JUMP:00:13]]

Кит Рабуа провел в Khosla Ventures шесть лет (с 2013 по 2018 год), участвуя в управлении фондами KV IV, V и VI [1:05]. По его словам, несмотря на формальный уход в Founders Fund, он никогда не терял связи с Винодом Хослой и другими партнерами, продолжая инвестировать совместно с ними практически каждый квартал [1:19]. Среди совместных проектов последних лет — Open Store, Traba и Ultima Genomics.

Основными причинами возвращения Кит Рабуа называет:

*   **Интеллектуальная среда:** Он признается, что скучал по «стереозвуку» мнений партнеров Khosla Ventures [4:08]. Жесткие дебаты по понедельникам делали его как инвестора острее.
*   **Образовательный эффект:** KV глубоко специализируется на Hard Tech и Deep Tech. Кит Рабуа утверждает, что еженедельные встречи позволяли ему получать «бесплатное образование» в таких областях, как редактирование генома (CRISPR), физика батарей и робототехника, даже если это не было его основной специализацией [5:13].
*   **Структура принятия решений:** В отличие от Founders Fund, где партнеры часто действуют как независимые управляющие портфелем (PM) со своими стратегиями, в Khosla Ventures сохраняется классическая парадигма коллективного обсуждения с высокой степенью аналитической строгости [6:17].

## 🧠 Культура дебатов и «социальный капитал»
[[JUMP:07:34]]

По словам Винода Хослы, в фирме нет единоличного лидера; каждый управляющий партнер (MD) может принять решение об инвестиции, даже если остальные не согласны [7:34]. Кит Рабуа описывает этот процесс через концепцию «социального капитала»:

1.  Если инвестор настаивает на спорной или нестандартной сделке, он «тратит» свой социальный капитал внутри фирмы [7:59].
2.  Если ставка оправдывается, капитал возвращается с процентами, и в следующий раз убедить коллег становится проще [8:13].
3.  Иногда реакция партнеров бывает обратной — они могут быть более воодушевлены сделкой, чем сам автор идеи, убеждая его «не упустить эту компанию любой ценой» [9:06].

В качестве примера единогласной поддержки Кит Рабуа приводит инвестиции в Faire и инкубацию Open Door [9:33].

## 📉 Упущенные миллиарды: уроки Rippling и Robinhood
[[JUMP:10:54]]

Кит Рабуа открыто обсуждает свои самые болезненные неудачи, которые он называет «полным провалом» (unmitigated disaster) для себя как инвестора [11:37].

*   **Rippling:** В посевном (seed) раунде Кит Рабуа предложил оценку $25 млн (5 млн инвестиций), в то время как Гэри Тан (Initialized) предложил оценку $35 млн [11:09]. Кит Рабуа почувствовал, что консенсус в Khosla Ventures был на грани, и побоялся тратить социальный капитал на увеличение оценки. В итоге сделку забрал Гэри Тан. Кит Рабуа признается, что думает об этой ошибке постоянно [11:50].
*   **Robinhood:** Кит Рабуа хотел войти в совет директоров компании на стадии посева. Однако партнеры KV посчитали, что институциональный фонд не должен тратить время партнеров на места в советах директоров столь ранних компаний [12:04]. Из-за этого разногласия Khosla Ventures не вошла в раунд.

Позже, усвоив урок Robinhood, Кит Рабуа применил другой подход с компанией Faire. Когда основатели Faire поставили условие о вхождении в совет директоров, Кит Рабуа просто согласился, не афишируя это перед партнерами в течение года [13:09]. Его аргументация заключалась в том, что основатели Faire раньше работали на него в Square, и он всё равно был бы с ними на связи 24/7, так что формальное место в совете не меняло его временные затраты [14:03].

## 💰 Ценовая дисциплина против убежденности
[[JUMP:14:15]]

Обсуждая разницу между фондами, Кит Рабуа отмечает, что Khosla Ventures исторически была самой дисциплинированной в вопросах цены среди крупных фирм [14:55]. Однако со временем он пришел к выводу, который ранее озвучивал Питер Фентон: «Цена — это всегда ловушка» [15:48].

**Инвестиционный тезис Кита Рабуа:**
Если инвестор отказывается от сделки на стадии Seed или Series A только из-за высокой цены, это на самом деле означает отсутствие истинной убежденности в качестве компании [16:26]. Для знаковых (iconic) компаний цена входа на ранних стадиях почти не имеет значения для итоговой доходности.

Примеры экстремальных оценок в портфеле Кита Рабуа:

*   **Ramp:** Инвестиция в посевном раунде при оценке выше $30 млн post-money (возможно, около $40 млн) [18:11]. Это было крайне смелым решением, учитывая наличие на рынке сильного конкурента Brex, но Кит Рабуа верил в команду и понимал ошибки конкурента [18:36].
*   **Open Door:** Раунд на $10 млн на стадии посева [26:06]. Кит Рабуа утверждает, что это была «правильная доза» капитала, так как в бизнесе по выкупу домов невозможно доказать жизнеспособность модели, имея в распоряжении меньшую сумму [26:20].

## 🏗️ Стадия роста «мертва», а посев — это «жидкий бетон»
[[JUMP:27:11]]

Кит Рабуа предпочитает лидировать в посевных раундах, используя метафору бетона:

*   **Seed-стадия — это жидкий бетон:** Компания очень пластична, её культуру и процессы легко формировать [27:23].
*   **После Series B — это застывший бетон:** Пытаться изменить что-то в компании на поздних стадиях — всё равно что работать отбойным молотком. Это больно, дорого и шумно [27:35].

По мнению гостя, рынок Growth-инвестиций (стадии роста) сейчас практически разрушен [34:29]. Большинство Growth-фондов были плохи в своем деле, так как ориентировались только на таблицы Excel и импульс (momentum), не понимая фундаментальных процессов строительства компаний [34:41]. Кит Рабуа считает, что компании строят люди, а не математика.

## 📊 Математика фонда в $3 млрд
[[JUMP:38:16]]

Гарри Стеббингс поднимает вопрос о сложности обеспечения венчурной доходности при огромном размере фонда Khosla Ventures в $3 млрд. Кит Рабуа раскрывает структуру капитала [38:56]:

1.  **$415 млн** — фонд для посевных инвестиций (Seed). При наличии 3–5 партнеров, любящих ранние стадии (включая Винода Хослу и Самира Каула), это вполне адекватная сумма для формирования портфеля из 30–50 компаний [40:45].
2.  **$1,5 млрд** — основной венчурный фонд (Venture) для лидирования в раундах Series A и поддержки портфеля.
3.  **$800–900 млн** — фонд роста (Growth).

Кит Рабуа утверждает, что такая аллокация позволяет эффективно поддерживать лучшие компании на протяжении всего цикла их развития [39:38].

## 🤝 Инвестор как оператор: концептуальные рамки
[[JUMP:31:05]]

Кит Рабуа считает своим конкурентным преимуществом опыт операционного управления в Square, LinkedIn и PayPal. Однако он предостерегает инвесторов-операторов от чрезмерного вмешательства, которое может «задушить» самостоятельность основателя [31:34].

Лучшая помощь инвестора, по мнению Рабуа, — это предоставление **концептуальных рамок** (conceptual frameworks) для принятия решений [32:41]. Например, основатель Faire Макс Роудс никогда не спрашивает Кита, какой ответ правильный. Он спрашивает: «Есть ли у тебя полезная концептуальная модель, чтобы я мог сам выбрать из этих трех вариантов?» [32:28].

## 🌍 Прогнозы и личные взгляды
[[JUMP:1:07:51]]

В финальной части беседы Кит Рабуа делится своими оценками текущей ситуации в мире:

*   **Биткоин:** Его популярность во всем мире обратно пропорциональна силе верховенства закона (rule of law) в конкретной стране [1:08:17]. Если 2024 год будет хаотичным (что Рабуа считает вероятным), курс Биткоина будет расти [1:09:07].
*   **Политика:** Кит Рабуа сомневается, что Трамп станет кандидатом от республиканцев [1:09:20]. (Отметим, что реальные события могут противоречить этому прогнозу инвестора).
*   **M&A и IPO:** Сделка Adobe и Figma была заблокирована регуляторами (FTC), что Кит Рабуа считает более обоснованным случаем, чем многие другие действия FTC, так как между продуктами было реальное рыночное пересечение [1:09:58]. Тем не менее, он остается сторонником раннего выхода компаний на IPO [1:11:17].
*   **Европа:** Кит Рабуа согласен с цитатой Ларри Саммерса о том, что Европа превращается в «музей» [1:14:05].

На вопрос о планах на ближайшие 10 лет Кит Рабуа отвечает однозначно: он не собирается «отдыхать» и не планирует создавать собственный фонд [1:14:56]. Его главная мотивация сегодня — оказывать такое влияние на жизни людей, чтобы они не могли представить свою жизнь без знакомства с ним [51:47].