# «Худший старт с 1788 года»: Нильс Каструп-Ларсен о крахе облигаций и ошибках центральных банков Источник: https://www.youtube.com/watch?v=U04sSi2bdBk Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 09.05.2022 --- В новом выпуске серии **Systematic Investor** ведущий Нильс Каструп-Ларсен и эксперт по систематическим инвестициям **Ричард Бреннан (Richard Brennan)** анализируют масштабные потрясения на мировых рынках и неспособность центральных банков предсказать последствия собственной политики. Основное внимание в дискуссии уделено эффективности стратегий следования за трендом (trend following) в условиях исторического обвала облигаций и спорам вокруг методов управления позициями в волатильной среде. ## ⚡️ Флэш-крэш в Европе и поиски «козлов отпущения» [[JUMP:02:38]] В начале мая на европейских рынках произошел кратковременный обвал (flash crash), который, как выяснилось позже, был спровоцирован ошибкой трейдера Citigroup в Лондоне [02:38]. Несмотря на человеческий фактор, в СМИ немедленно появились заголовки, обвиняющие алгоритмические фонды и CTA (Commodity Trading Advisors) в усилении рыночной паники. Нильс Каструп-Ларсен выразил уверенность в том, что системные инвесторы не имели отношения к этому инциденту. В качестве доказательства он привел данные компании Transtrend, которая во время трехминутного обвала выступала покупателем, приобретя акции на сумму 11 миллионов долларов [03:30]. По мнению Нильса, обвинение CTA в любой рыночной нестабильности стало «традицией», не имеющей под собой фактических оснований [03:16]. ## 🏦 Ошибки центральных банков и исторический обвал облигаций [[JUMP:04:20]] Одной из центральных тем обсуждения стала политика ФРС США и Банка Англии. На фоне повышения ставок (ФРС на 50 базисных пунктов, Банк Англии на 25) Нильс Каструп-Ларсен указал на фундаментальную проблему в надзорной деятельности регуляторов. Основные тезисы Нильса относительно центральных банков: * **Отсутствие самопроверки:** В течение 15 лет после финансового кризиса регуляторы подвергали банки всевозможным стресс-тестам, но никогда не тестировали сценарий, в котором «сами центральные банки всё испортят» [05:10]. * **Исторический масштаб:** Рынок облигаций показал худший старт года с 1788 года [06:06]. Глобальный индекс облигаций Bloomberg Global Aggregate, охватывающий активы на 60 триллионов долларов, потерял 11% всего за четыре месяца [07:26]. * **Уязвимость системы:** Финансовая система не рассчитана на такие резкие движения в облигациях. Нильс полагает, что нынешний стресс в системе вызван не кредитным качеством, а стремительным ростом процентных ставок, к которому регуляторы оказались не готовы [05:50]. Ричард Бреннан добавил, что Резервный банк Австралии (RBA) также демонстрирует растерянность: всего за три месяца прогноз инфляции был скорректирован с 3,5% до 5,5%, а прогноз роста ВВП снижен с 5% до 3% [09:09]. По мнению экспертов, такая скорость смены режима застала врасплох большинство участников рынка, кроме тех, кто следует за трендом. ## 📈 Таргетирование волатильности против классического подхода [[JUMP:13:49]] Значительная часть дискуссии была посвящена письму слушателя по имени Джек, который критиковал «олдскульный» подход к торговле (один вход — один стоп-лосс). Джек утверждает, что динамические системы с таргетированием волатильности (vol targeting) превосходят классические методы по всем метрикам, кроме асимметрии распределения (skew) [17:29]. **Ричард Бреннан** представил детальный контраргумент, защищая простоту классического тренд-фолловинга: 1. **Фокус на экстремальных событиях:** Ричард считает себя «хищником», охотящимся на редкие выбросы (outliers). В таких условиях исторические данные имеют малую ценность для прогнозирования будущей волатильности внутри сделки [20:35]. 2. **Издержки сложности:** По словам гостя, постоянная корректировка размера позиции (характерная для динамических систем) увеличивает брокерские расходы, проскальзывание и вероятность операционных ошибок [26:44]. 3. **Спектр систем:** Ричард классифицирует системы на «дивергентные» (нацеленные на переход между состояниями) и «конвергентные» (ожидающие возврата к среднему). Таргетирование волатильности, по его мнению, лучше работает в конвергентных режимах, которые доминировали последние 20 лет, но могут исчезнуть в будущем [28:56]. Нильс Каструп-Ларсен отметил, что современные динамические системы разрабатывались в начале 2000-х на основе данных 70-х и 80-х годов [30:32]. Следовательно, их создатели верили в их эффективность даже в условиях высокой волатильности прошлого. ## 🧪 Системная диверсификация: как «сломать» корреляцию [[JUMP:43:30]] Ричард Бреннан поделился своим методом снижения рисков через использование нескольких систем на одном и том же рынке. Вместо того чтобы вкладывать весь капитал в одну модель (например, на рынке кофе), он распределяет его между пятью разными системами тренд-фолловинга [45:09]. Примеры систем, которые использует Ричард: * Прорыв канала Дончяна (Donchian breakout); * Возврат к тренду через полосы Боллинджера; * Прорыв полос Боллинджера; * Торговля в «коробках» Дарваса (Darvas box); * Прорыв линии регрессии [47:35]. Такой подход позволяет фиксировать разные «траектории» одного и того же тренда. Ричард утверждает, что системная диверсификация позволяет ему торговать на 150 рынках вместо 50, так как она естественным образом снижает корреляцию между активами в портфеле [54:32]. Он также подчеркнул важность избирательности: его системы не находятся в рынке постоянно, а активируются только при появлении явного импульса [48:43]. ## 📉 «Слабое преимущество» и реалистичность доходности [[JUMP:56:41]] Собеседники обсудили недавнее заявление легендарного трейдера Джерри Паркера, который выразил желание добиться 100% положительных результатов на скользящем 12-месячном отрезке. Нильс и Ричард отнеслись к этой цели со скепсисом: * **Природа тренд-фолловинга:** По словам Нильса, для этой стратегии нормально иметь периоды просадок, когда рынки находятся в состоянии «возврата к среднему» [1:02:07]. * **Правило 5%:** Ричард Бреннан утверждает, что в его моделях лишь 5% сделок определяют долгосрочный успех, в то время как остальные 95% являются «шумом» или мелкими убытками [1:06:05]. Это подтверждает концепцию «слабого преимущества» (weak edge), которое работает только на огромных выборках в 5000–10000 сделок [1:07:12]. В завершение выпуска Нильс процитировал Пола Тюдора Джонса, который в эфире CNBC заявил: «Если бы мне приставили пистолет к голове и заставили выбрать одну стратегию, я бы выбрал простой тренд-фолловинг. Она не популярна сейчас, но будет успешна следующие 5–10 лет» [1:04:05]. Ведущие восприняли это как важное признание ценности их подхода со стороны одного из самых авторитетных хедж-фонд менеджеров мира.