# Berkshire Hathaway стоит $1,25 трлн: расчеты и прогнозы Криса Блумстрана Источник: https://www.youtube.com/watch?v=j7OLFxaflS4 Канал: The Investor’s Podcast Опубликовано: 25.04.2026 --- 9,3% составил рост внутренней стоимости Berkshire Hathaway в 2024 году, что соответствует среднегодовым ожиданиям Криса Блумстрана на ближайшие 10–15 лет [0:00]. Президент Semper Augustus утверждает, что компания способна наращивать операционную мощность на 10–12% в год, несмотря на завершение эпохи сверхвысокой доходности в 28% [0:13]. В ходе беседы со Стигом Бродерсеном инвестор детально разбирает оценку конгломерата и анализирует текущие рыночные аномалии. ## 📈 Оценка внутренней стоимости Berkshire Hathaway [[JUMP:0:03:06]] Крис Блумстран использует четыре метода оценки, которые в совокупности дают наиболее точную картину состояния Berkshire Hathaway [3:59]. К ним относятся сумма частей, скорректированная финансовая отчетность по GAAP, цена к балансовой стоимости (P/B) и классический двухфакторный метод Уоррена Баффетта [4:14]. Последний метод разделяет рыночные ценные бумаги и операционную прибыль на акцию, что позволяет применять разные мультипликаторы к каждой составляющей [4:32]. По состоянию на начало 2026 года оценка Криса Блумстрана показала следующие цифры: * Внутренняя стоимость компании достигла **$1,25 трлн** по рыночной капитализации [6:48]. * Справедливая стоимость акций класса B (B-shares) выросла с $522 до $570 за год [7:02]. * Акции класса A оцениваются в **$855 396** за штуку [7:02]. * На текущий момент акции торгуются с дисконтом, составляя примерно $0,85 на каждый доллар справедливой стоимости [7:17]. Инвестор подчеркивает, что официально заявленная операционная прибыль в $44,5 млрд может вводить в заблуждение из-за валютных колебаний [9:04]. Например, долг компании в иенах (около $15 млрд) требует постоянной переоценки [9:19]. При росте доллара к иене обязательства на бумаге уменьшаются, создавая фиктивную прибыль, которую необходимо исключать для понимания реальной экономики бизнеса [10:35]. ## 👔 Смена караула: Грег Абель и новое управление [[JUMP:0:20:05]] Грег Абель фактически исполняет обязанности CEO с 2018 года, обладая полной операционной информацией о дочерних компаниях [23:55]. Его первое письмо акционерам Крис Блумстран оценивает как качественный документ, подтверждающий приверженность культуре Berkshire Hathaway [21:28]. Абель глубже погружается в детали работы подразделений, чем Баффетт в последние годы, особенно в вопросах страхования и железных дорог [22:34]. Ключевые изменения в структуре управления: * Адам Джонсон, возглавляющий NetJets, теперь курирует 32 операционные дочерние компании [23:44]. * Тед Уэшлер управляет примерно 6% инвестиционного портфеля, что составляет более **$18 млрд** [26:03]. * Грег Абель лично взял на себя ответственность за распределение капитала, используя Теда Уэшлера как экспертного консультанта по сделкам [25:58]. Вопрос компенсации руководства остается предметом дискуссий. Зарплата Грега Абеля в **$25 млн** может показаться высокой по сравнению с историческими $100 000 Баффетта, но она значительно ниже среднего по рынку для компаний такого масштаба [34:25]. Крис Блумстран отмечает, что Абель уже владеет акциями Berkshire на сумму около **$190 млн**, купленными на собственные средства [36:03]. Это создает необходимую лонгитюдную связь интересов менеджера и акционеров без использования опционов, которые компания принципиально не выпускает [37:50]. ## 🤖 Тупики ИИ и переоценка OpenAI [[JUMP:0:58:08]] Текущий цикл инвестиций в искусственный интеллект Крис Блумстран сравнивает с «тюльпаноманией» и капитальными циклами железных дорог или телекома [1:00:10]. Четыре крупнейших гиперскейлера тратят ежегодно около **$400 млрд** на капитальные затраты (CapEx) [59:04]. При десятилетнем цикле амортизации это создает $40 млрд ежегодных расходов только на износ, в то время как совокупная выручка, поддерживаемая этим капиталом, пока находится на уровне $30 billion [59:22]. Анализ OpenAI вызывает у эксперта скепсис по нескольким причинам: * Компания тратит наличность быстрее, чем привлекает: на конец года было привлечено около $73 млрд, из которых $50 млрд уже израсходовано [1:01:48]. * Оценка OpenAI в частных раундах взлетела до **$500 млрд** при выручке, не обеспечивающей возврат на капитал [1:02:45]. * Юридические риски включают иски от Илона Маска и жесткое регулирование со стороны ЕС в вопросах добросовестного использования [1:04:10]. По мнению Криса Блумстрана, Сэм Альтман сталкивается с серьезной конкуренцией со стороны Google и Meta, чьи модели (например, Llama) имеют рекламную поддержку и огромные ресурсы [1:03:25]. Модели OpenAI могут стать «товаром массового потребления» (utility), как вода или электричество, что исключает возможность получения сверхприбылей в долгосрочной перспективе [1:04:54]. ## 📉 Обратный выкуп акций в S&P 500 как ошибка [[JUMP:1:05:17]] Общий объем байбэков компаний индекса S&P 500 в 2025 году, вероятно, превысит **$1 трлн** [1:05:53]. Несмотря на эти грандиозные траты, общее количество акций в обращении за последние 25 лет выросло на 1,8% [1:10:35]. Компании тратят более половины своей прибыли на выкуп акций, но это лишь компенсирует размытие, вызванное выдачей опционов и акций топ-менеджменту [1:10:48]. Проблемы текущей практики байбэков: 1. **Покупай дорого, продавай дешево:** компании наращивают выкуп на пиках рынка и прекращают его во время кризисов, когда акции действительно дешевы [1:09:56]. 2. **Отсутствие дисциплины:** в отличие от Berkshire, которая выкупает акции только при наличии значительного дисконта, большинство корпораций делает это механически [1:06:52]. 3. **Размытие:** с июня 2020 года количество акций в S&P 500 выросло на 3,3%, несмотря на триллионные затраты [1:10:21]. Выкуп акций при мультипликаторе 26 к прибыли (P/E) является неэффективным использованием капитала [1:11:18]. Это искусственно поддерживает котировки, позволяя руководителям обогащаться, но не создает реальной ценности для долгосрочных инвесторов [1:11:03]. ## 🛡️ Риски когнитивного упадка и преемственность [[JUMP:1:15:27]] Обсуждая недавнее закрытие фонда Гая Спира из-за проблем со здоровьем, Крис Блумстран затрагивает тему долголетия управляющих [1:17:21]. В Semper Augustus разработаны механизмы защиты на случай внезапной потери дееспособности или постепенного когнитивного снижения автора стратегии [1:19:04]. Стратегия преемственности Криса Блумстрана: * Наличие плана слияния операций с дружественной фирмой в случае внезапного ухода [1:19:13]. * Команда молодых аналитиков и партнер Чэд, знающий портфель «как свои пять пальцев» [1:18:59]. * Сообщество из 32 коллег и друзей («Круглый стол тюльпаномании»), которые имеют полномочия прямо заявить инвестору о необходимости отойти от дел при признаках деменции [1:19:37]. Крис Блумстран планирует работать до «соснового гроба» (как Чарли Мангер), полагая, что в 57 лет у него впереди еще три десятилетия активной деятельности [1:17:50].