# Анатомия рыночного хаоса: как опционы и иена спровоцировали скачок VIX до 65

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=jdVKDeuRhSU
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 13.08.2024

---

В новом выпуске подкаста «The Opex Effect» от канала Excess Returns эксперт по анализу рыночной волатильности Брент Кочуба (Brent Kochuba) и ведущий Джек Форхэнд обсуждают недавний всплеск турбулентности на финансовых рынках. В центре внимания — механизмы экспирации опционов, «исчезновение» ликвидности и аномальное поведение индекса VIX, который в начале августа 2024 года достигал отметки 65.

## 🔄 Механика цикла Opex: как опционы управляют ценой
[[JUMP:01:57]]

По словам Брента Кочубы, понимание цикла экспирации опционов (Opex) критически важно для анализа текущей рыночной ситуации [02:10]. Основной объем позиций и связанных с ними хеджей маркет-мейкеров накапливается к третьей пятнице каждого месяца.

Ключевые особенности этого процесса:

*   **Накопление хеджей:** Перед экспирацией маркет-мейкеры выстраивают позиции по гамме, дельте и веге, что часто определяет направление движения цен [02:23].
*   **Эффект «пина» (pinning):** Опционные позиции могут либо разгонять волатильность, либо удерживать рынок в узком диапазоне («прикалывать» к определенному страйку) [02:37].
*   **Развязка (unwinding):** В момент экспирации позиции закрываются, и хеджи размываются, что часто приводит к развороту тренда [02:49].

Брент Кочуба подчеркивает, что не каждая экспирация имеет значение, но те, что сопровождаются крупными позициями по гамме, становятся историческими поворотными точками для S&P 500 [03:01].

## 📉 Зоны риска: рубеж 5300 и отрицательная гамма
[[JUMP:03:26]]

Аналитики Spot Gamma выделяют специфические зоны перехода между положительной и отрицательной гаммой дилеров. По мнению гостя, эти уровни сейчас важны как никогда из-за вернувшейся на рынок волатильности [03:39].

Текущая расстановка сил на рынке S&P 500:

*   **Уровень поддержки (5300):** Если индекс падает ниже этой отметки, дилеры переходят в режим отрицательной гаммы. В этой среде они вынуждены продавать фьючерсы и акции при падении рынка, что провоцирует «вакуумное» снижение цен [04:04].
*   **Зона сопротивления (5400–5450):** Здесь сосредоточены крупные продажи колл-опционов. В этой зоне преобладает положительная гамма, которая подавляет волатильность и замедляет рост рынка [03:52].
*   **Переломный момент:** Волатильность в начале августа была спровоцирована пробоем уровня 5500 сразу после июльской экспирации [04:44].

Брент Кочуба отмечает, что переход в режим отрицательной гаммы всегда сопровождается резким увеличением реализованной волатильности и глубокими просадками, которые рынок, как правило, выкупает в течение нескольких дней после очистки позиций по путам [06:15].

## 🎢 Анатомия краха: иена, малые капитализации и «кошмар» в IWM
[[JUMP:11:44]]

Обсуждая причины недавнего обвала, участники дискуссии сошлись во мнении, что триггером стал не один фактор, а сочетание рыночных дисбалансов. Кочуба называет это «развязыванием сделок по корреляции» [12:38].

Факторы, предшествовавшие волатильности:

1.  **Перегрев малых капитализаций:** В июле наблюдался рекордный объем покупок колл-опционов на индекс iwm (Russell 2000). Кочуба утверждает, что это был «самый перекупленный» показатель в истории, подпитываемый ажиотажем в соцсетях [13:33].
2.  **Yen Carry Trade:** Резкое укрепление иены стало внешним шоком, который запустил принудительное закрытие позиций (Margin Calls) по всему миру [18:19].
3.  **Разрыв корреляции:** До кризиса акции малой капитализации (IWM) и промышленный индекс Доу-Джонса двигались обратно пропорционально техам (QQQ). Когда эта конструкция начала рушиться, волатильность взорвалась [17:05].

Гость иронизирует, что до поломки рынка никто не обращает внимания на аномалии, но как только случается обвал, все хотят обсуждать причины постфактум [01:45].

## 🚀 Загадка VIX 65: реальный риск или технический сбой?
[[JUMP:30:42]]

Одним из самых обсуждаемых событий стал скачок индекса VIX до 65 утром в понедельник, 5 августа. В финансовом сообществе возникли споры о достоверности этой цифры.

Позиция Брента Кочубы по поводу VIX:

*   **Проблема ликвидности:** VIX рассчитывается на основе цен опционов S&P 500. В моменты паники спреды между покупкой и продажей (bid-ask) расширяются катастрофически — например, с $0.10 до $4.50 [32:02]. Широкие спреды искусственно завышают расчетную волатильность в формуле индекса.
*   **Сделка по принуждению:** Кочуба и его партнер Имран обнаружили в данных очень крупную сделку по закрытию коротких позиций в колл-опционах на VIX (страйк 30) прямо в момент пика индекса [33:33]. По мнению эксперта, это был классический Margin Call, который заставил маркет-мейкеров еще сильнее расширить котировки.
*   **Вердикт:** Хотя многие трейдеры считают уровень 65 «шумом», Кочуба полагает, что это число реально отражает хрупкость и риск рынка в тот момент, даже если совершить сделку по такой цене было невозможно [33:20].

## 📉 Парадокс Zero DTE: почему «опционы на один день» исчезли в разгар паники?
[[JUMP:40:23]]

Вопреки ожиданиям многих аналитиков, доля краткосрочных опционов (Zero DTE) в общем объеме торгов резко упала во время обвала в понедельник — с привычных 50%+ до 25% [40:36].

Причины снижения активности Zero DTE по версии Кочубы:

*   **Непригодность для хеджирования «черных лебедей»:** Когда рынок летит в бездну, трейдеры переключаются на опционы со сроком месяц и более. Короткие опционы не защищают от неопределенности следующего дня [42:32].
*   **Технические сбои:** Многие розничные брокеры были недоступны в первой половине дня понедельника, что отсекло значительную часть потока Zero DTE [41:03].
*   **Отказ алгоритмов:** HFT-фирмы (высокочастотные трейдеры), которые обычно обеспечивают ликвидность в этих инструментах, могли просто «выключить рубильник» из-за аномального поведения рынка [41:30].

Интересно, что те, кто все же торговал Zero DTE утром в понедельник, агрессивно покупали колл-опционы, фактически «выкупая дно» в самом начале сессии [43:10].

## 🔭 Прогноз: что ждать от сентября и FOMC
[[JUMP:50:37]]

Заглядывая вперед, Брент Кочуба отмечает, что эпоха «дешевой волатильности» (VIX ниже 15) временно закончилась. Он ожидает, что индекс страха будет оставаться в районе 20 пунктов в ближайшее время [50:24].

Ключевые даты и уровни для мониторинга:

*   **Инфляционные данные:** Публикация PPI, CPI и данных по розничным продажам на этой неделе будет поддерживать премию за риск [46:02].
*   **Jackson Hole и NVIDIA:** Эти события в конце августа станут следующими крупными катализаторами для волатильности [46:16].
*   **Заседание ФРС (FOMC) в сентябре:** Кочуба называет его «самым важным заседанием в нашей жизни», так как рынок закладывает 100% вероятность снижения ставки, споря лишь о шаге — 25 или 50 базисных пунктов [46:28].

Основной вывод эксперта: пока S&P 500 находится выше 5300, ситуация остается относительно стабильной. Однако ниже этого уровня рынок попадает в «зону нестабильности», где Кочуба не рекомендует держать длинные позиции без хеджа [52:22].

---