# Кайл Грив: «Инвестиции — это искусство выживания в условиях случайности»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=7Advc260dmA
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 29.11.2025

---

В новом выпуске подкаста **We Study Billionaires** инвестор **Кайл Грив (Kyle Grieve)** детально разбирает, как применение междисциплинарного подхода — сочетания теории систем и математики — помогает принимать более взвешенные инвестиционные решения. Через призму концепций «петли обратной связи», «конуса неопределенности» и «критериев выхода» он объясняет, почему выживание и контроль над рисками важнее попыток предсказать макроэкономические события.

## 🔄 Системное мышление и петли обратной связи в инвестировании
[[JUMP:01:48]]

Кайл Грив основывает свой подход к анализу компаний на принципах, изложенных в книгах Донеллы Медоуз «Азбука системного мышления» и третьего тома «Великих ментальных моделей» от Farnam Street [01:07]. Системное мышление позволяет понять, как небольшие изменения в одной части бизнеса могут вызвать масштабные сдвиги в результатах всей системы.

Центральным понятием здесь является «петля обратной связи» (feedback loop). Гость разделяет их на два типа:

1.  **Балансирующая (стабилизирующая) петля:** структура, стремящаяся к равновесию и сопротивляющаяся изменениям [03:05]. Пример — ребалансировка портфеля. Если целевая доля акций составляет 88%, а к концу года из-за роста рынка она достигла 90%, инвестор продает часть активов, чтобы вернуть систему в исходное состояние [04:49].
2.  **Усиливающая петля:** самоподдерживающийся механизм, ведущий к экспоненциальному росту или коллапсу [03:18]. По мнению Кайла Грива, это самый захватывающий и опасный элемент. В позитивном сценарии это капитализация (сложные проценты), в негативном — ситуация, когда компании требуется постоянный приток капитала просто для поддержания жизнеспособности.

По словам Кайла Грива, если бизнесу ежегодно нужны внешние инвестиции для функционирования, это крайне рискованная система: при исчезновении доступа к капиталу такая компания может мгновенно обесцениться до нуля [07:26].

**Инвестиционный тезис Sezzle (SZE):**
В качестве примера системы Грив приводит компанию Sezzle (сервис Buy Now Pay Later). Для её успеха критически важны три входных параметра (inputs):

*   Рост общего объема оборота товаров (GMV) [08:04];
*   Увеличение числа ежемесячных активных подписчиков;
*   Поддержание или улучшение кредитного качества клиентов [08:18].

Ухудшение любого из этих параметров, особенно кредитного качества, может разрушить всю систему, так как кредиторы компании потребуют возврата средств [08:31].

## 🔪 Критерии выхода и борьба с предвзятостью
[[JUMP:08:44]]

Одной из самых сложных проблем для долгосрочного инвестора Кайл Грив считает самоуспокоенность. Чтобы бороться с ней, он использует «критерии выхода» (kill criteria), концепцию которых заимствовал из книги Энни Дьюк «Quit».

Критерий выхода — это «контракт с самим собой», состоящий из двух компонентов: **состояние (state)** и **дата (date)** [09:11].

*   **Состояние:** объективный, измеримый показатель (например, уровень маржи или объем заказов).
*   **Дата:** конкретный момент времени, к которому показатель должен быть достигнут.

Грив утверждает, что такие алгоритмы помогают закрыть петлю обратной связи, которая в инвестициях может тянуться годами [09:49]. Часто компании проходят через трансформацию (например, переход на более маржинальный продукт), что в краткосрочной перспективе ухудшает финансовые показатели из-за затрат на маркетинг и R&D. Критерии выхода позволяют заранее решить, когда «терпение» инвестора должно закончиться [10:28].

**Пример: Thermal Energy International**
Кайл Грив поделился кейсом продажи акций компании Thermal Energy International. В сентябре 2024 года он установил три четких KPI на год [11:32]:

*   37–40 соглашений о разработке проектов (PDA);
*   $35–37 млн входящих заказов;
*   $22–24 млн портфеля заказов (backlog).

Когда стало очевидно, что динамика KPI не позволит достичь этих целей, инвестор не стал дожидаться истечения года и продал акции в феврале-марте 2025 года, чтобы избежать высоких альтернативных издержек [11:57].

## 🗼 Конус неопределенности и выбор позиции
[[JUMP:12:22]]

Кайл Грив использует ментальную модель «конус неопределенности», популяризированную Ником Слипом и Кайсом Закарией из Nomad Investment Partnership. Суть модели заключается в оценке предсказуемости будущего компании.

Ключевые идеи модели:

*   **Узкий конус (высокая уверенность):** Будущее компании легко предсказать. Пример — **Costco**. Их одержимость передачей выгоды от масштаба клиентам делает траекторию бизнеса очень понятной [12:48].
*   **Широкий конус (низкая уверенность):** Огромный спектр возможных исходов. Это характерно для малых компаний (micro-caps), где один успех может принести сверхприбыль, но риски крайне велики [15:10].

По словам Кайла Грива, его стратегия заключается в том, чтобы делать самые крупные ставки на компании с максимально «узким» конусом неопределенности [14:06]. Даже если потенциальная доходность там ниже, чем у микро-кап компаний, уверенность в будущих денежных потоках оправдывает концентрацию капитала.

## 📈 Масштабируемость и ловушки роста: урок WeWork
[[JUMP:15:33]]

Масштабируемость — это не просто пропорциональное увеличение показателей. Грив подчеркивает, что рост часто порождает нелинейные проблемы и сложности, которых не было на этапе стартапа [15:50].

В качестве примера разрушительного масштабирования он приводит **WeWork**. Компания демонстрировала взрывной рост выручки (с $436 млн до $1,8 млрд за два года), но при этом тратила $1,9 млрд на генерацию этих $1,8 млрд выручки [21:00].

Кайл Грив обращает внимание на «абсурдные», по его мнению, KPI, которые использовало руководство Адама Ньюмана для введения инвесторов в заблуждение:

*   **Community Adjusted EBITDA:** показатель прибыли, из которого исключались основные операционные расходы — аренда, коммунальные платежи и зарплаты персонала зданий [22:22].
*   По мнению гостя, это было «уничтожением акционерной стоимости планетарного масштаба», вызванным неверными стимулами.

Грив рекомендует инвесторам следить за динамикой расходов на R&D и SG&A относительно выручки: если их доля в выручке падает — это эффект масштаба; если растет — это «отрицательный эффект масштаба» (diseconomies of scale) [19:56].

## 🔢 Математика инвестиций: сила степенных законов
[[JUMP:35:10]]

Инвестиционные результаты подчиняются «степенному закону» (power law): небольшое количество решений обеспечивает львиную долю прибыли.

Статистика из личного опыта Кайла Грива и его коллеги Гаутама Байда:

*   В портфеле Гаутама Байда 80% доходности принесли всего 4 акции из 23 [38:43].
*   В портфеле Грива с момента основания 57% доходности обеспечили всего 5 компаний [39:09].

Математика сложных процентов имеет **позитивную асимметрию**: максимальный убыток по акции ограничен 100%, в то время как потенциал роста (convexity) практически безграничен (10x, 100x и более) [39:47].

**Кейс Shopify (2015 год):**
Грив приводит Shopify как пример «победителя по степенному закону». Многие инвесторы в 2015 году продали акции, ожидая «регрессии к среднему» и замедления темпов роста до среднеотраслевых 20%. Однако благодаря сетевым эффектам и экосистеме Shopify продолжала расти со среднегодовым темпом (CAGR) 50% [42:07]. Гость призывает не «подрезать крылья» своим лучшим позициям ради искусственной диверсификации.

## 🎲 Случайность и регрессия к среднему
[[JUMP:43:24]]

Кайл Грив подчеркивает, что успех в инвестициях — это во многом награда за способность пережить случайность (surviving randomness). В краткосрочном периоде шум полностью заглушает фундаментальные показатели, и только в долгосроке «фундаментал» побеждает хаос [44:07].

Важные выводы о случайности и регрессии:

*   **Процесс против результата:** Хороший процесс может привести к плохому результату из-за простого невезения, и наоборот [46:55].
*   **Humility (Смирение):** Нужно быть готовым к ошибкам. Даже Уоррен Баттет считает, что успех Berkshire Hathaway обеспечили всего около 12 удачных решений из 300–400 [47:44].
*   **Регрессия к среднему:** Экстремальные результаты (как суперуспешные, так и провальные) обычно сменяются более умеренными.

Интересен пример **Скотта Барби (Aegis Fund)**, который пережил падение фонда на 72% в 2007–2009 годах [52:16]. Барби не изменил стратегию, считая, что его портфель максимально очищен от рисков и готов к «положительной регрессии». В 2009 году его фонд вырос на 91%, что Грив называет классическим примером терпеливого ожидания возврата к среднему [53:19].

## 🛡️ Инвестиционный алгоритм Кайла Грива
[[JUMP:48:37]]

Чтобы выжить на рынке достаточно долго для проявления силы сложных процентов, Кайл Грив следует жестким правилам инверсии (избегания ошибок):

*   **Никакого маржинального кредитования:** Заемные деньги — кратчайший путь к обнулению портфеля [48:50].
*   **Никаких коротких позиций (short):** У шорта ограниченный апсайд (максимум удвоение) и безграничный риск, что противоречит математике богатства [49:02].
*   **Контроль концентрации:** Грив никогда не вкладывает более 15% капитала (по стоимости закупки) в одну позицию, обычно стремясь к лимиту в 10% [49:15].
*   **Отказ от маркет-тайминга:** Попытки предсказать макроэкономику гость считает бессмысленными из-за фактора случайности [49:52].

Главным критерием успеха бизнеса Кайл Грив называет способность генерировать денежный поток (Cash Flow), а именно «прибыль собственника» (Owner’s Earnings) по Баффету [29:12]. Он отмечает, что у компаний из «Великолепной семерки» (Magnificent 7) средний темп роста операционного денежного потока за 10 лет превысил 27%, что при неизменных мультипликаторах дает 11-кратный рост стоимости [29:37].