# Майкл Хауэлл: «Забудьте про модель 60/40 — мы в эпохе монетизации долга» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=DVguHjD1bhQ Канал: Wealthion Опубликовано: 10.06.2025 --- Мир вступает в эпоху затяжной монетарной инфляции, где традиционные инвестиционные стратегии, такие как модель «60/40», теряют свою эффективность. Эксперт по монетарной политике Майкл Хауэлл в интервью каналу Wealthion анализирует критическое состояние мирового рынка облигаций, механизмы скрытой монетизации государственного долга и объясняет, почему инвесторам следует переходить в реальные активы, такие как золото и биткоин. ## 📉 Волатильность рынков и «правда» облигаций [[JUMP:01:33]] Финансовые рынки в текущем году демонстрируют высокую турбулентность: индекс S&P 500, достигнув пика в 6100 пунктов в феврале, опускался до 4800 в апреле, прежде чем снова вернуться к отметке 6000 в июне [1:33]. Несмотря на внешнюю устойчивость некоторых площадок — например, немецкий индекс DAX прибавил 20% с начала года, а британский FTSE торгуется вблизи исторических максимумов [2:00], — Майкл Хауэлл призывает смотреть глубже поверхностных котировок акций. По мнению эксперта, настоящая «правда» сейчас скрыта в облигациях: доходности по глобальным долговым бумагам растут повсеместно, и это не только американская проблема, а общемировой феномен [2:40]. Хауэлл утверждает, что рост доходности облигаций (и, соответственно, падение их цены) отражает увеличение «срочной премии» (term premium) — надбавки за риск, связанной с неопределенностью будущих процентных ставок и инфляции [4:02]. Основные тезисы Хауэлла относительно текущей ситуации: * Рост доходностей может «сбить с рельсов» рынок акций в ближайшей перспективе [3:07]. * Традиционная обратная корреляция между реальными процентными ставками и ценой золота нарушилась в конце 2022 года [6:13]. Теперь золото растет вопреки высоким ставкам, что Майкл Хауэлл называет признаком ускорения монетарной инфляции [6:39]. ## 🔄 Цикл ликвидности и ловушка рефинансирования [[JUMP:07:04]] Майкл Хауэлл подчеркивает, что глобальная ликвидность — это фактор, движущий всеми рынками активов, и этот цикл обычно длится 5–6 лет [7:04]. В настоящее время мир находится в поздней стадии рыночного цикла, и ликвидность может начать сокращаться («коврик будет выдернут из-под ног») в ближайшие месяцы [7:30]. Ключевая проблема, по словам Хауэлла, заключается в том, что современная финансовая система — это система постоянного рефинансирования, а не погашения долга. * Долг никогда не выплачивается полностью; он только перевыпускается (роллируется) [9:25]. * Для успешного рефинансирования необходим постоянный приток ликвидности. * Исторически финансовые кризисы происходят, когда отношение долга к ликвидности становится слишком высоким [10:05]. Майкл Хауэлл указывает на историческую аномалию последних лет: в течение 5000 лет мировой истории (от Древнего Рима с его ставками в 4% до Британии XIX века с 3%) никогда не существовало нулевых процентных ставок до периода после финансового кризиса 2008 года и пандемии COVID-19 [11:11]. Возврат к «норме», по мнению эксперта, означает, что инвесторам пора привыкнуть к доходности по облигациям в районе 5% и выше [11:50]. ## 🏛️ Монетизация долга и «Йеленомика» [[JUMP:12:54]] Ситуация с государственным долгом США ($37 трлн) выглядит угрожающе: при годовом доходе бюджета в $5 трлн правительство тратит $7 трлн, создавая дефицит в $2 трлн [12:54]. Расходы только на выплату процентов уже превысили $1 трлн в год, став крупнейшей статьей бюджета [13:07]. Только в этом году США необходимо рефинансировать более $10 трлн долга [13:07]. Майкл Хауэлл объясняет механизм «монетизации дефицита», который он иронично связывает с политикой Джанет Йеллен («Йеленомика»): 1. **Смещение в короткий конец:** Чтобы не платить высокие проценты по долгосрочным бумагам, казначейство выпускает огромное количество краткосрочных векселей (T-bills) [22:33]. 2. **Участие банков:** Банки охотно покупают эти краткосрочные бумаги. Хауэлл утверждает, что продажа любого долгового обязательства кредитной организации (банку) — это, по сути, печатание денег и монетизация дефицита [18:17]. 3. **Инфляционные последствия:** Это ведет к росту денежной массы и монетарной инфляции. По мнению эксперта, такие методы характерны для стран Латинской Америки, а не для США, как ранее заявлял Стэнли Дракенмиллер [18:43]. Хауэлл полагает, что справедливая стоимость 10-летних облигаций США сейчас находится ближе к 5%, а текущие более низкие значения — результат манипуляций с тенόром выпускаемых бумаг [26:12]. Он сравнивает это с приемом наркотиков: «в краткосрочной перспективе это приятно, но позже наступит ломка» [26:38]. ## 🚀 Биткоин и золото как барометры ликвидности [[JUMP:32:50]] В условиях девальвации бумажных денег Майкл Хауэлл рекомендует полностью пересмотреть структуру портфеля. Модель «60/40» (акции и облигации) больше не работает, так как облигации перестают быть защитным активом [51:23]. Альтернативой выступают хеджи против монетарной инфляции: * **Золото:** С 2000 года объем рыночного долга США вырос в 10 раз, а цена золота за тот же период — в 11 раз, полностью компенсировав обесценивание валюты [33:56]. * **Биткоин:** Хауэлл называет биткоин не заменой деньгам, а «барометром ликвидности» [33:02]. Поскольку это дефицитный актив с фиксированным предложением, его цена неизбежно растет при впрыскивании новой ликвидности в систему [33:15]. * **Другие активы:** Элитная жилая недвижимость и акции высококачественных компаний с сильной рыночной властью (pricing power) [31:30]. ## 🌍 Глобальные риски: Китай, тарифы и рецессия [[JUMP:31:16]] Проблема монетарной инфляции не ограничивается США. * **Китай:** Столкнувшись с угрозой дефляции и огромными долгами, Китай начал масштабную эмиссию. За последние 6 месяцев в денежную систему КНР было влито около 8 трлн юаней (более $1 трлн), и Хауэлл считает, что им нужно вдвое больше [31:57]. Шанхайский рынок золота теперь фактически становится мировым маркетмейкером [32:37]. * **Тарифы:** Потенциальное повышение торговых пошлин (с 3% до 18% в среднем) Майкл Хауэлл называет масштабным увеличением налогов, которое может спровоцировать рецессию [29:47]. По его оценке, шансы на рецессию в США в конце года составляют 50/50 [30:13]. * **Бытовая инфляция:** Несмотря на официальные отчеты, реальная инфляция (цены в ресторанах, продукты, услуги) остается «липкой» и высокой [46:51]. Ведущий отметил, что обычный ужин в фастфуде на семью теперь обходится в $80 [48:10]. Майкл Хауэлл резюмирует, что мир вернулся в атмосферу стагфляции 1970-х годов [51:51]. Единственным выходом из сложившейся ситуации могло бы стать появление фигуры масштаба Пола Волкера, которая решилась бы на радикальные меры по ограничению денежной массы, однако таких лидеров на горизонте эксперт пока не видит [52:04].