# Марк Юско об экономике США: «Мы живем в перевернутом мире, где плохие новости радуют рынки»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=EG7QOjUu5Io
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 04.11.2023

---

В очередном еженедельном обзоре на канале Forward Guidance ведущий Майкл и его соведущий Марк (основатель Morgan Creek Capital Management) обсуждают резкое ралли на рынках акций и облигаций, анализируют последние данные по рынку труда США и разбирают квартальный отчет Coinbase. Основной темой дискуссии стала смена стратегии Министерства финансов США по размещению долга и её влияние на глобальную ликвидность.

## ☕ От кофейни до биржи: эволюция рыночных структур
[[JUMP:03:04]]

Обсуждение началось с исторического экскурса в историю Лондонской фондовой биржи (LSE). Майкл напомнил, что современные сложные рыночные механизмы выросли из простых физических мест встреч [04:12].

*   **Истоки LSE:** Биржа была основана в 1680 году Джонатаном Майлзом как «Кофейня Джонатана» [03:18].
*   **Динамика роста:** К 1960 году в Сити торговались акции более 100 компаний, а трейдеры собирались у Джонатана для обмена новостями [03:32].
*   **Трансформация:** После пожара 1748 года здание было перестроено в первую итерацию полноценной фондовой биржи [03:47].

Марк провел параллель с Нью-Йоркской фондовой биржей, которая зародилась под платаном (Buttonwood tree), где торговцы обменивались физическими ценными бумагами [04:25]. По мнению Марка, переход от аналоговых активов, которые могли быть украдены по пути в кофейню, к цифровым — это естественный прогресс безопасности и эффективности [05:06]. Собеседники также отметили 15-летие публикации белой книги (White Paper) Биткоина, назвав это важной вехой в эволюции денег [01:19].

## 📉 Рынок труда: плохие новости становятся хорошими
[[JUMP:07:03]]

Центральным событием недели стала публикация данных по занятости в несельскохозяйственном секторе (non-farm payrolls). Данные оказались слабее ожиданий, что вызвало парадоксальную оптимистичную реакцию на рынках акций [08:12].

**Ключевые показатели за октябрь:**

*   **Новые рабочие места:** 150 тыс. (при ожидании 180 тыс. и предыдущем значении 336 тыс.) [07:17].
*   **Уровень безработицы:** вырос до 3,9% (ожидалось 3,8%) [07:45].
*   **Реакция рынка:** Доходность облигаций упала, а котировки акций пошли вверх [07:59].

Марк выразил скепсис относительно достоверности этих цифр. По его мнению, государственная статистика часто бывает «фиктивной» из-за сезонных корректировок и последующих пересмотров [09:16]. Марк утверждает, что за последний год около трети первоначально заявленных рабочих мест просто «исчезли» после уточнений в последующие месяцы [09:43]. Он считает анахронизмом использование алгоритмов 50-летней давности в эпоху, когда налоговые и зарплатные данные доступны практически в реальном времени [10:38].

## 🏦 ФРС и «перевернутый мир» инвестиций
[[JUMP:12:01]]

Обсуждая итоги заседания FOMC, Майкл отметил, что Джером Пауэлл продолжает указывать на ужесточение финансовых условий из-за роста доходности долгосрочных облигаций [08:38].

Марк представил жесткую критику политики ФРС:

1.  **Цель регулятора:** По мнению Марка, ФРС — это частная корпорация, созданная исключительно для поддержки своих членов — коммерческих банков [13:18].
2.  **Количественное смягчение (QE):** Марк считает, что политика нулевых ставок была скрытым спасением банков после их ошибок в 2008 году, когда их обязательства превысили активы [13:59].
3.  **Кейс City Group:** Марк вспомнил историю 2009 года, когда инвестор Чейз Коулман закрыл шорт по акциям City Group, осознав, что властям «неудобно» позволить банку обнулиться [16:02].
4.  **Парадокс доходности:** Сегодня рынок живет в «перевернутом мире», где рост безработицы и плохие корпоративные отчеты воспринимаются как позитив, так как это заставит ФРС снижать ставки [23:27].

## 📑 QRA: как Минфин США спас рынки
[[JUMP:24:18]]

Важнейшим драйвером недели участники назвали квартальное объявление о рефинансировании (QRA) от Министерства финансов США [24:18].

**Суть изменений в стратегии Казначейства:**

*   **Смещение фокуса:** Минфин объявил о выпуске большего объема краткосрочного долга (векселей со сроком 2–5 лет) вместо долгосрочных облигаций (10, 20 и 30 лет) [25:55].
*   **Дефицит предложения:** Это привело к снижению предложения «длинных» бумаг на рынке, что вызвало рост их цены (падение доходности) [26:08].
*   **Последствия:** Снижение доходности 10-летних облигаций стало мощным попутным ветром для рисковых активов [26:35].

Марк, ссылаясь на мнение Стэна Дракенмиллера, назвал действия Джанет Йеллен в период нулевых ставок «одной из величайших политических ошибок в истории» [26:49]. По его словам, правительству следовало зафиксировать долг на 30 или даже 100 лет, когда ставки были около 0%, вместо того чтобы выпускать краткосрочные векселя, которые теперь приходится рефинансировать под 5% [27:41].

## 🚀 Solana и цикл инноваций в криптоактивах
[[JUMP:31:17]]

Майкл отметил впечатляющее ралли Solana (SOL) и рост активности в её экосистеме [31:31]. Он предложил рассматривать уровень активности в блокчейне как запаздывающий индикатор [33:15].

**Цикл инноваций (по модели Эдди Лазарина):**

1.  **Цена:** Сначала растет стоимость актива [33:41].
2.  **Внимание:** Рост цены привлекает медиа и предпринимателей [33:54].
3.  **Инвестиции:** Венчурный капитал заходит в проекты с лагом после роста цены.
4.  **Продукт:** Строятся компании, и только через 6+ месяцев наступает реальный рост ончейн-активности [34:21].

Марк подчеркнул технологическую уникальность блокчейна: это первая технология в истории (в отличие от электричества или протокола TCP/IP), которой можно владеть напрямую через токены [35:00]. Он полагает, что Биткоин может стать глобальным уровнем расчетов для любых ценных активов — от недвижимости до предметов коллекционирования (например, Bugatti Eggs стоимостью $200 000 уже записываются в блокчейн Биткоина) [36:35].

## 📊 Глубокий разбор отчета Coinbase (Q3 2023)
[[JUMP:45:43]]

Майкл провел детальный анализ финансового состояния Coinbase, назвав компанию «голубой фишкой» криптоиндустрии [02:13].

**Основные показатели Q3:**

*   **Выручка:** $623 млн чистой выручки [45:56].
*   **Чистый убыток:** сократился до $2 млн (против $545 млн годом ранее) [46:09].
*   **Структура доходов:** выручка от подписок и услуг ($334 млн) впервые превысила доходы от транзакций ($289 млн) [46:49].
*   **Доходы от стейблкоинов:** $172 млн за квартал благодаря партнерству с Circle [47:43].
*   **Стейкинг:** на платформе размещено ETH на сумму $7,1 млрд [48:35].

Майкл видит несколько катализаторов для дальнейшего роста Coinbase: увеличение объемов торгов на фоне роста цен, запуск L2-сети Base, приносящей комиссии, и офшорную платформу для торговли бессрочными фьючерсами (perps) [50:08]. Марк добавил, что одобрение биткоин-ETF от BlackRock (которое он ожидает в начале января) сделает Coinbase институциональным золотым стандартом для хранения активов [51:41].

В завершение Марк напомнил историю Сэма Брэндона, который разбогател во время золотой лихорадки в Калифорнии, продавая лопаты и яйца по $6, а не добывая золото [44:09]. Он призвал инвесторов фокусироваться на «кирпичах и лопатах» цифровой эпохи — компаниях, строящих инфраструктуру ИИ и блокчейна [44:50].