# Брайан Маккарти: «Крах недвижимости в Китае — это финансовая пирамида в масштабе десятилетий» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=fAOJEbRmbgY Канал: Forward Guidance Опубликовано: 09.02.2024 --- Основатель и генеральный директор аналитической фирмы Macro Lens Брайан Маккарти в большом интервью для канала Forward Guidance утверждает, что текущие проблемы в экономике Китая — это не временные трудности, а крах масштабной «финансовой пирамиды», строившейся десятилетиями. По мнению эксперта, Пекин оказался в ловушке: попытки спасти рынок недвижимости уничтожат валюту, а бездействие ведет к долгосрочной дефляционной депрессии. ## 🏗️ Китайская экономика как масштабная финансовая пирамида [[JUMP:0:14]] Брайан Маккарти начал плотно изучать Китай в 2012 году, когда работал руководителем макроисследований в хедж-фонде Emerging Sovereign Group (входившем в Carlyle Group). После месячной поездки по стране он пришел к выводу, что модель роста, основанная на инвестициях в основные фонды, превратилась в «крупнейшую финансовую пирамиду в истории» [1:04]. Суть проблемы, по словам эксперта, заключается в следующем: * **Инвестиции ради инвестиций:** Если 20 лет назад строительство первого аэропорта в городе давало огромный экономический эффект, то строительство третьего аэропорта в городе среднего размера — это пустая трата ресурсов [1:57]. * **Моральный риск (Moral Hazard):** Система десятилетиями держалась на вере в то, что правительство никогда не допустит убытков. Банки просто пролонгировали кредиты («катящийся заем не собирает убытков»), скрывая дыры в балансах за новыми потоками ликвидности [2:39]. * **Решение Си Цзиньпина:** Маккарти считает, что Си Цзиньпин осознанно решил «остановить безумие», понимая, что впереди у него пожизненное правление и «пинать консервную банку» дальше некому [3:58]. Геополитическое противостояние с США и пример санкций против России также подтолкнули КНР к попытке сделать экономику более устойчивой, перестав тратить ресурсы на «фейковый ВВП» [4:51]. ## 📉 Масштаб кризиса: больше, чем 2008 год и Япония 1990-х [[JUMP:5:04]] Спикер утверждает, что масштаб бедствия в Китае в 2–4 раза превышает кризис субстандартного кредитования в США 2008 года. В США пузырь раздувался 5–6 лет, в Китае — более двух десятилетий [5:43]. Сравнение с другими кризисами по мнению Маккарти: 1. **Против США (2008):** В США кризис произошел из-за разрыва кредитных цепочек и риска контрагента. Китай может предотвратить такой сценарий, так как государство напрямую командует банками, кому и сколько давать взаймы [6:50]. 2. **Против Японии (1990-е):** В Японии был ценовой пузырь на активы, но не было такого колоссального объема «неправильных инвестиций» (malinvestment). В Китае, по оценкам гостя, простаивают пустыми около 100 миллионов квартир (60–70 млн у домохозяйств и 50 млн у застройщиков) [7:45]. Маккарти приводит цифры: в прошлом году было продано около 10 миллионов единиц жилья. Это означает, что Китай может ничего не строить в течение 10 лет и всё равно иметь избыток жилого фонда [8:11]. ## 🏦 Истинная роль Народного банка Китая (НБК) [[JUMP:13:55]] Важный тезис Маккарти: западные аналитики часто ошибаются, анализируя Народный банк Китая (НБК) через призму действий ФРС или ЕЦБ. * **НБК не управляет кредитованием:** Объем кредитов в Китае определяет не Центробанк через процентные ставки, а Государственный комитет по развитию и реформам (NDRC). В конце года крупнейшим госбанкам (ICBC, Bank of China и др.) просто спускают план: «Выдайте X триллионов юаней в такие-то сектора» [15:03]. * **НБК как «обслуживающий персонал»:** Задача Центробанка — лишь обеспечивать систему достаточной ликвидностью, чтобы банки могли выполнить план NDRC, не обрушив при этом валютный курс [16:07]. * **Ложные сигналы:** Снижение норм резервирования или инъекции ликвидности в КНР часто являются не «смягчением», а лишь реакцией на заторы на межбанковском рынке [16:33]. ## 💰 Ловушка депозитов на 50 триллионов долларов [[JUMP:18:46]] Весь китайский рост финансировался за счет создания банковских депозитов. Сейчас их объем превышает 50 триллионов долларов, что почти в три раза больше ВВП страны [19:11]. По мнению Маккарти: * **Валютный контроль как доказательство:** Единственная причина, по которой юань не обвалился, — жесткий контроль за движением капитала. Если бы на эти 50 трлн был свободный спрос, Пекин бы отменил ограничения [20:33]. * **Вынужденные сбережения:** Китай заставляет домохозяйства держать средства в юанях, создавая торговые барьеры и подавляя доходность альтернативных активов [22:46]. * **Потеря веры:** Когда рынок недвижимости (оцениваемый в 70–120 трлн долларов) обесценится вдвое, вкладчики поймут, что их депозиты ничем не обеспечены. Это вызывает ажиотажный спрос на золото и попытки купить биткоин через VPN [26:14]. ## 🏗️ Инерция стройки: худшее впереди [[JUMP:28:52]] Маккарти указывает на критический лаг в статистике недвижимости. Продажи жилья рухнули два года назад, но объемы строительства (floor space under construction) пока держатся за счет достройки старых проектов [30:11]. Прогноз эксперта: * В ближайшие три года Китай ждет резкое падение строительной активности, которое уже невозможно предотвратить [31:04]. * Власти пытаются компенсировать это инвестициями в производство (EV, сталь), что ведет к еще большему избытку мощностей и конфликтам с торговыми партнерами [31:31]. * Инфраструктурные проекты в провинциях буксуют: доходы местных властей от продажи земли (30–40% их бюджета) иссякли [32:07]. Недавно Пекин приказал 12 провинциям остановить инфраструктурные стройки из-за долговых рисков [33:14]. ## 📊 Стратегии на рынках: шорт банков и «дно» в техе [[JUMP:38:32]] Маккарти придерживается «медвежьего» взгляда на китайские акции, особенно на банковский сектор. * **Китайские банки:** Гость считает их акции «нулевыми» активами в долгосрочной перспективе. Рано или поздно государству придется проводить рекапитализацию, что полностью «размоет» нынешних акционеров [53:18]. Банки вынуждены «сливать деньги в черную дыру», кредитуя неплатежеспособных застройщиков по приказу партии, чтобы избежать социальных протестов [54:09]. * **Технологический сектор:** Здесь эксперт видит потенциал для «ловли дна». Война Си Цзиньпина против IT-гигантов закончена: компании встроены в систему госпланирования, они дешевы и в них будут вливать госсубсидии [56:33]. * **H-акции vs A-акции:** Акции, торгующиеся в Гонконге (H-shares), торгуются с дисконтом в 50% к материковым акциям (A-shares), что Маккарти называет безумием, отражающим разный уровень страха инвесторов [52:36]. ## ⚖️ Валютный тупик и уроки 2015 года [[JUMP:57:01]] Главный вопрос: почему Китай не запускает масштабное стимулирование? По мнению Маккарти, Пекин смертельно боится девальвации юаня. 1. **Травма 2015 года:** Когда в 2015 году Китай девальвировал юань всего на 3%, это вызвало бегство капитала. Резервы сократились на 1 триллион долларов менее чем за год [59:12]. 2. **Риск инфляции:** Масштабная девальвация (например, до курса 9 или 12 юаней за доллар) может мгновенно вызвать 20-30% инфляцию [1:02:45]. Для населения, живущего на грани бедности, это страшнее, чем безработица — это прямой путь к бунтам [1:03:11]. 3. **Ловушка ставок:** Китай не может опустить ставки до нуля (как США в 2008-м), потому что это усилит давление на валюту. В итоге страна застряла в состоянии дефляции при ставках выше 2% [41:50]. ## 🌎 Влияние на остальной мир [[JUMP:1:19:43]] Замедление Китая ударит по разным странам неравномерно: * **Экспортеры сырья:** Австралия и Бразилия пострадают первыми. Спрос на железную руду упадет, так как Китай начнет демпинговать своей сталью на мировых рынках [1:20:23]. * **Глобальные бренды:** Прибыли Apple и Nike окажутся под давлением, так как китайский потребитель затягивает пояса [1:21:42]. * **Рынок труда:** Маккарти считает, что на занятость в развитых странах кризис в КНР повлияет мало, так как мир почти не производит товары для китайского потребления (кроме люкса и некоторых продуктов питания) [1:22:08]. Брайан Маккарти резюмирует: «Конец модели роста Китая — это не событие одной недели, это многолетний процесс разрушения богатства в масштабах, которых мы еще никогда не видели» [1:19:02].