# Эрик Фридман из US Bank: почему данные победили страх перед рецессией

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=xzMnWiFtAVI
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 26.10.2025

---

В условиях, когда большинство экспертов Уолл-стрит предсказывали неминуемую рецессию в США, инвестиционная команда US Bank под руководством Эрика Фридмана (Eric Freedman) сохраняла умеренный оптимизм. В этом интервью Фридман объясняет, как использование широкой «мозаики» данных — от статистики TSA до анализа потребительских когорт — позволило банку избежать ложных прогнозов и как сегодня CIO крупнейшего финансового института позиционирует портфели объемом в сотни миллиардов долларов.

## 🧠 Философия «контроля над контролируемым»
[[JUMP:02:21]]

В основе инвестиционного процесса Эрика Фридмана лежит принцип «контроля над контролируемым». Вместо попыток угадать непредсказуемые политические решения или макроэкономические сдвиги, команда US Bank фокусируется на поведении потребителей и активности бизнеса [02:33].

По словам Эрика Фридмана, на его подход сильно повлияла научная работа из *Journal of Science*, опубликованная в конце 1980-х годов [03:26]. В ней исследовалось взаимодействие между интуицией («чутьем») и сухими данными. Исследование показало:

*   Оптимальные результаты в медицине, финансах и других дисциплинах достигаются при сочетании опыта и данных.
*   Если приходится выбирать что-то одно, приоритет всегда должен отдаваться данным.

Фридман подчеркивает, что в апреле 2023 года политическая повестка и экономические данные говорили о совершенно разных вещах [04:10]. Следование строгому дата-центричному подходу позволило команде не поддаваться эмоциям и заголовкам СМИ, которые зачастую играют на страхе и жадности инвесторов [05:01].

## 📊 Почему рецессия не наступила: взгляд через «мозаику» данных
[[JUMP:05:39]]

US Bank использует двухсторонний подход к анализу: макроэкономический (сверху вниз) и фундаментальный (снизу вверх). Эрик Фридман отмечает, что они инвестируют не в «экономику», а в конкретные активы, поэтому важно понимать связь между данными и ценами этих активов [06:42].

Команда анализирует множество косвенных индикаторов, которые по отдельности могут казаться незначительными, но вместе создают четкую картину:

*   Данные TSA о количестве авиапассажиров [07:50].
*   Кассовые сборы в кинотеатрах.
*   Количество отмен бронирований в ресторанах [08:03].

Фридман сравнивает работу аналитика с математическим анализом (исчислением), где ключевое значение имеет «маргинальное изменение» (marginal change) [08:30]. По его мнению, элементарный взгляд на инвестиции — это поиск перехода от «хорошего» к «отличному», но реальная доходность часто создается, когда ситуация меняется с «очень плохой» на «приемлемую» или с «приемлемой» на «чуть лучшую» [08:57].

Главной причиной ошибки «медведей» Фридман считает восприятие потребителя как монолитной структуры [16:10]. Анализ US Bank по возрастным группам и уровням дохода (когортам) не подтвердил того ухудшения ситуации, которого все опасались [16:25].

## 🏗️ Процесс принятия решений: стратегическое vs тактическое
[[JUMP:11:09]]

Управление активами в US Bank разделено на два уровня, что Фридман описывает через аналогию с Советом Безопасности ООН: есть «постоянные члены» (стратегические активы) и «временные» (тактические) [14:52].

1.  **Стратегические изменения:** Любые сдвиги в базовом распределении активов (например, добавление криптовалют, перестрахования или неагентских ипотечных ценных бумаг) проходят через комитет [12:38]. Это необходимо из-за фидуциарных обязательств банка перед огромным числом клиентов.
2.  **Тактические изменения:** Краткосрочные ставки (например, на золото, серебро или энергетику в определенных границах) являются прерогативой CIO и окончательное решение здесь принимает лично Эрик Фридман [12:52].

В качестве примера Фридман приводит энергетический сектор. У US Bank нет стратегической аллокации в энергетику, но есть стратегическая позиция в перестраховании (reinsurance), что не является типичным для большинства портфелей [14:40].

## 🥩 Рынок облигаций как бразильский стейк-хаус
[[JUMP:26:20]]

Фридман предлагает оригинальную аналогию для рынка облигаций, сравнивая его с рестораном *churrascaria* [28:01]:

*   Инвестор сидит за столом с карточкой (зеленая — «хочу еще», красная — «стоп»).
*   Эмитенты проходят мимо с «шампурами» долгов: муниципальных, корпоративных, государственных.
*   Государственный долг США десятилетиями считался «лучшим куском мяса» (prime cut) [29:07].

По мнению Фридмана, риск заключается в том, что рынок может «переесть» американского долга или перестать считать его премиальным активом. На это укажут результаты аукционов казначейских облигаций и доходность 10-летних бумаг [29:37]. Уже сейчас заметно, что центральные банки других стран начинают искать альтернативы, покупая золото, серебро или глобальные акции [30:16].

## 💵 Геополитика и доллар: «Самая чистая из грязных рубах»
[[JUMP:30:45]]

Несмотря на разговоры о дедолларизации, Фридман придерживается классического тезиса: доллар остается «самой чистой грязной рубашкой в куче белья» [31:24]. Его позиции поддерживаются ликвидностью и военной мощью США.

Однако CIO US Bank отмечает рост «неестественных партнерств», которые могут бросить вызов доминированию США в долгосрочной перспективе:

*   Соглашения в сфере безопасности между Саудовской Аравией и Казахстаном [32:04].
*   Присутствие пяти глав государств на церемонии в Пекине рядом с Си Цзиньпином [32:30].
*   Растущая сплоченность стран БРИКС (Китай, Индия, Индонезия и др.).

Фридман считает, что риск для США не в появлении бинарной замены доллару, а в усилении конкуренции со стороны агрегированных блоков стран, которые предпочитают двусторонние сделки в обход американской системы [32:43].

## 🤖 Искусственный интеллект: три фазы внедрения
[[JUMP:41:58]]

Фридман выделяет три этапа, через которые проходит рынок в оценке AI-технологий [42:11]:

1.  **Фаза 1:** Вопрос «Есть ли у вас стратегия AI?». Если ответа нет — мультипликатор компании падал.
2.  **Фаза 2 (текущая):** «Насколько ваша стратегия убедительна относительно затрачиваемого капитала?».
3.  **Фаза 3 (будущая):** «Какова рентабельность инвестированного капитала (ROIC) в AI?».

Эрик Фридман предупреждает о риске «переэкстраполяции». По его мнению, AI отлично работает там, где допустима погрешность (написание кода, генерация контента). Однако в медицине или критических финансах, где права на ошибку нет, технология еще не доказала свою масштабируемость [43:35].

Он также указывает на проблему «диффузии» технологий: пока на рынке доминируют лишь несколько производителей чипов (как Nvidia), доступность AI для массового бизнеса остается ограниченной [50:14].

## 📈 Оценка рынка и рекомендации инвесторам
[[JUMP:51:49]]

При анализе стоимости акций US Bank использует коэффициент CAPE и другие индикаторы. Фридман признает, что рынок США выглядит дорогим, и текущие цены — это своего рода «заимствование доходности у будущего» [53:47].

Основные тезисы по портфелю:

*   **Перевес в акциях:** Команда сохраняет позицию «выше рынка» (overweight), но отдает предпочтение неамериканским акциям (особенно Японии) из-за более привлекательных оценок и улучшения корпоративного управления [53:50].
*   **Защита от инфляции:** Фридман не считает, что одних акций достаточно для защиты. Он предпочитает глобальную инфраструктуру, так как контракты в этой сфере часто включают индексацию на инфляцию и приносят денежный поток [40:03].
*   **Скепсис к золоту:** В отличие от инфраструктуры, золото не приносит денежного потока, что делает его менее предпочтительным для долгосрочных стратегий банка, хотя тактически оно может присутствовать в портфелях [40:43].

В завершение Эрик Фридман дает три совета частным инвесторам:

1.  Иметь план и строго придерживаться его. Одно неверное эмоциональное решение в день резкого разворота рынка (как это было в апреле) может стоить двух лет доходности [56:09].
2.  Быть максимально неэмоциональным при исполнении плана [57:08].
3.  Быть информированным потребителем, но уметь отделять качественные советы от шума в соцсетях, таких как Reddit [57:50].