# Свен Карлин: «Инвесторы в ИИ-инфраструктуру могут остаться ни с чем, а выиграет конечный потребитель» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=P-NQSEQzHUw Канал: Wealthion Опубликовано: 14.10.2025 --- В условиях беспрецедентного ажиотажа вокруг технологий искусственного интеллекта и стремительного роста котировок бигтеха, традиционное стоимостное инвестирование часто списывают со счетов. Однако **Свен Карлин (Sven Carlin)**, известный эксперт в этой области, утверждает, что именно сейчас дисциплинированный подход к анализу фундаментальных показателей становится главным инструментом выживания. В интервью Мэгги Лейк на канале **Wealthion** он объяснил, почему предпочитает «скучные» акции специям и химикатам вместо погони за лидерами индекса S&P 500. ## 📉 Фундаментальный разрыв: почему S&P 500 стал зоной риска [[JUMP:01:22]] За последние семь лет индекс S&P 500 демонстрировал доходность около 15% годовых [01:48]. Однако Свен Карлин указывает на опасную тенденцию: более половины этого роста обеспечено не увеличением прибыли компаний, а расширением мультипликаторов. Если 10 лет назад коэффициент P/E (цена к прибыли) индекса был ниже 20, то сегодня он превышает 30 [02:27]. По мнению эксперта, текущая ситуация на рынке напоминает затянувшуюся вечеринку, которая может внезапно закончиться: * **Оценка против реальности:** Карлин утверждает, что реальный рост прибыли компаний не оправдывает столь высокого взлета оценок [02:42]. * **Дивидендная доходность:** Исторически средняя дивидендная доходность рынка составляла 4%, сейчас же она упала до 1,2%, что делает ставку на дальнейший рост крайне рискованной [03:21]. * **Сравнение портфелей:** В то время как P/E широкого рынка равен 30, портфель Карлина сохраняет P/E на уровне 10 при дивидендной доходности в 5–6% [02:00]. Свен Карлин подчеркивает, что его стратегия заключается не в предсказании краха, а в минимизации потерь. Он готов упустить часть прибыли в фазе бумa, чтобы избежать катастрофических убытков, когда рыночный цикл развернется [01:36]. ## 🤖 Ловушка ИИ: отличные компании по плохим ценам [[JUMP:04:56]] Карлин признает, что Microsoft, Amazon и Google — это выдающиеся бизнесы, продуктами которых он пользуется сам [05:09]. Тем не менее, с точки зрения стоимостного инвестора, ключевым фактором остается цена. В качестве примера он приводит динамику Amazon: если бы компания торговалась с капитализацией в $1 трлн, она была бы привлекательна для покупки, но при оценке в $3 трлн риск перевешивает потенциальную доходность [05:37]. По мнению гостя, нынешний рынок движим импульсом (momentum), и он вернется к рассмотрению технологических гигантов только в случае глубокой рецессии [06:02]. Особое внимание Карлин уделяет самому сектору ИИ. Он проводит параллель с эпохой создания интернета: 1. **Инфраструктура против использования:** Компании, строившие интернет-инфраструктуру, часто не становились главными бенефициарами. Реальную прибыль получили те, кто использовал технологию (Amazon, Facebook, Google) [35:12]. 2. **Отсутствие «рва» (moat):** Карлин полагает, что огромные капитальные вложения в ИИ-инфраструктуру могут не привести к долгосрочной прибыли из-за жесточайшей конкуренции. Победителем в итоге окажется конечный потребитель, который получит доступ к дешевым и эффективным инструментам [36:22]. 3. **Китайская угроза:** По словам эксперта, ИИ из Китая может оказаться не хуже американского, но при этом значительно дешевле, что ударит по прибыльности западных разработчиков [33:13]. ## 🌶️ «Скучные» фавориты: специи, химия и еда [[JUMP:07:20]] Пока внимание большинства приковано к Nvidia, Свен Карлин ищет возможности в секторах с негативным сентиментом. Одним из его активов является компания **Amsterdam Commodities (ACOMO)** — голландский трейдер специями, орехами и чаем с 200-летней историей [07:33]. Характеристики этого бизнеса, по мнению Карлина, идеальны для текущего момента: * Рыночная капитализация около 800 млн евро. * Дивидендная доходность 6%. * Рост прибыли на 8% ежегодно в течение последних 10 лет [07:58]. * Защитный характер: люди продолжат покупать еду независимо от успехов ИИ или состояния экономики. Также эксперт внимательно следит за химическим сектором (например, компанией **Dow**), который сейчас выглядит дешево из-за избыточных инвестиций в предыдущие годы [11:02]. Однако он предупреждает, что сектор может стать еще дешевле в случае наступления рецессии, поэтому здесь он проявляет осторожность [11:16]. ## 🌏 География и размер: где искать скрытую стоимость [[JUMP:17:45]] Карлин отмечает, что рынок США сейчас является самым дорогим в мире, составляя 65% от глобальной капитализации [17:45]. Это заставляет его смотреть на международные рынки: * **Китай:** Полгода назад китайские акции были экстремально дешевы. Карлин накопил позицию в **Alibaba**, которая удвоилась в цене за последние месяцы. Однако он уже начал сокращать (trim) эту позицию, так как фундаментальные показатели бизнеса не улучшились, а рост основан лишь на ожиданиях от ИИ и рыночном возбуждении [28:27]. * **Европа:** Здесь легче найти дешевые компании, но инвестор должен учитывать риски бюрократии и сложного регулирования [18:56]. * **Малая капитализация:** Карлин предпочитает искать компании с капитализацией до $20 млрд. Он приводит пример: на конференц-коллах компаний с выручкой в $30 млрд иногда не бывает ни одного аналитика, так как все внимание приковано к Apple и Google [20:56]. ## ⚠️ Макроэкономические риски и стратегия защиты [[JUMP:22:52]] Свен Карлин выражает серьезную обеспокоенность состоянием мировых финансов. Дефициты бюджетов в США и Европе он называет «совершенно неустойчивыми» [23:04]. Ключевые угрозы, по мнению гостя: 1. **Рефинансирование долга:** Правительству США необходимо рефинансировать $9 трлн в ближайшие 12 месяцев. Сделать это по низким ставкам невозможно, что создаст системное напряжение к весне следующего года [23:48]. 2. **Частный капитал (Private Equity):** Сектор находится в зоне риска, так как многие заимствования под 3% использовались для покупки бизнесов с доходностью 4% [23:18]. 3. **Инфляция и валюта:** Печать денег для покрытия дефицитов неизбежно приведет к обесцениванию валют. Карлин считает, что нужно владеть реальными бизнесами, способными пережить девальвацию [23:18]. В качестве защиты эксперт предлагает два метода. Во-первых, инвестиции в маркет-мейкеров и компании, зарабатывающие на волатильности (VIX). В 2020 году их прибыль была в пять раз выше, чем в спокойные периоды [24:30]. Во-вторых, покупку пут-опционов на S&P 500 (страховка стоимостью около 5% от портфеля), что позволяет «спокойно спать», даже если рынок упадет на 50–60% [34:06]. Карлин заключает, что его цель — не обогнать всех любой ценой, а стабильно приумножать капитал. «Я буду рад за тех, кто сделает миллионы на биткоине или ИИ-акциях, но я готов пропустить эту вечеринку, чтобы сохранить свои результаты в долгосрочной перспективе», — резюмирует инвестор [30:28].