# Джон Дженнингс: «Инвестирование — это борьба с древними инстинктами нашего мозга»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=mGZWvlt6Je0
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 20.05.2023

---

Инвестирование часто представляют как строгую науку о цифрах, однако на практике оно оказывается битвой с нашей собственной эволюционной биологией. В новом выпуске подкаста **We Study Billionaires** Джон Дженнингс (John Jennings), инвестор и автор книги «The Uncertainty Solution», объясняет, почему наш мозг запрограммирован ненавидеть неопределенность и как это заставляет нас совершать фатальные ошибки на рынках. По мнению гостя, успех в инвестировании зависит не от точности прогнозов, а от способности выстроить «решетку» ментальных моделей, позволяющих сохранять рассудок в хаотичном мире.

## 🧠 Биология страха: почему мы ненавидим неопределенность
[[JUMP:1:21]]

Главная проблема инвестора кроется в «первичном человеческом мотиве» — стремлении к определенности [2:14]. С точки зрения эволюции, распознавание паттернов было ключом к выживанию: те, кто понимал закономерности миграции добычи или смены сезонов, получали преимущество [2:57]. 

Джон Дженнингс отмечает следующие особенности нашей реакции на хаос:

*   **Тревога и стресс:** Когда мы не видим паттерна (что и является определением неопределенности), включается симпатическая нервная система, провоцируя реакцию «бей или беги» [3:12].
*   **Дофаминовая ловушка:** Разрешение неопределенности вызывает выброс дофамина. Это объясняет любовь людей к азартным играм, триллерам и детективам — мы ищем «безопасную» неопределенность, чтобы испытать удовольствие от её финала [3:54].
*   **Парадокс боли:** Исследования показывают, что люди испытывают больше стресса, когда знают, что их ударит током с вероятностью 50%, чем когда они уверены в ударе на 100% [6:03]. Ожидание неизвестного мучительнее самой боли.

В инвестировании это проявляется в желании «сбежать в кэш» во время обвала рынка. Инвестор ищет не столько финансовой выгоды, сколько психологического комфорта, избавляясь от волатильности [13:10].

## 🛠 Решетка ментальных моделей: метод Чарли Мангера
[[JUMP:7:01]]

Вслед за Чарли Мангером, Джон Дженнингс призывает инвесторов развивать «решетку ментальных моделей» — инструментов, описывающих реальные механизмы работы мира [7:32]. Без осознанных моделей мозг опирается на эмоции и ложные убеждения.

Одной из любимых моделей гостя является **«Бритва Хэнлона»**: никогда не приписывайте злому умыслу то, что можно адекватно объяснить глупостью или неосторожностью [8:21]. В бизнесе и жизни применение этой модели спасает отношения и бережет нервы, позволяя давать людям кредит доверия.

Ещё один важный пример — подход Говарда Маркса к будущему:

*   Будущее невозможно предсказать с высокой точностью [10:23].
*   Можно иметь мнение о будущем, но к нему нужно относиться с огромным смирением.
*   Инвестиционные решения должны учитывать сценарии, в которых ваше мнение окажется ошибочным [10:52].

## 🚫 Четыре ошибки в состоянии неопределенности
[[JUMP:13:22]]

Когда рынки лихорадит, человеческая психика автоматически включает защитные механизмы, которые часто оказываются контрпродуктивными [17:26]. Джон Дженнингс выделяет четыре основные реакции:

1.  **Потребность в когнитивном завершении («Захват и заморозка»):** Мы хватаемся за первое попавшееся объяснение событий, которое вписывается в наше мировоззрение, и «замораживаем» его, отказываясь пересматривать даже при изменении фактов [13:38].
2.  **Информационная зависимость:** Мы начинаем потреблять бесконечное количество новостей. Если информация помогает перевести «неизвестное» в «известное», это полезно. Но в экономике многие вещи принципиально «непознаваемы», и поиск ответов в шуме лишь усиливает иллюзию контроля [15:15].
3.  **Слепое доверие гуру:** Инвесторы ищут уверенных экспертов, обещающих предсказать будущее. По словам Дженнингса, репутация экспертов в области экономики и геополитики крайне слаба, но их уверенный тон дает нам суррогат спокойствия [15:42].
4.  **Групповое мышление (Эхо-камеры):** В моменты стресса мы примыкаем к группам единомышленников. Социологи утверждают: для большинства людей истина — это то, во что верит их социальная группа [16:41].

## 🔍 Ловушки причинно-следственных связей
[[JUMP:19:14]]

Джон Дженнингс предупреждает: стремление сделать мир понятным заставляет нас видеть причинно-следственные связи там, где их нет [20:12]. 

*   **Пример с книгами:** Наличие большого количества книг в доме коррелирует с успехами ребенка в школе. Однако книги сами по себе не делают ребенка умнее — они являются симптомом того, что родители образованны и ценят знания. Книги и успех имеют общую причину, а не являются следствием друг друга [21:12].
*   **Пример с женским лидерством:** Существуют исследования, утверждающие, что компании под управлением женщин показывают лучшие результаты. Дженнингс признается, что поначалу поверил в это, но позже усомнился в наличии прямой причинной связи [24:14]. Возможно, это «симптом успеха»: только очень успешные и стабильные компании имеют ресурсы и культуру, позволяющие преодолеть «стеклянный потолок» и продвигать многообразие [24:58].

Дженнингс делает важный вывод: мир — это **сложная адаптивная система**, где результат зависит от действий множества «агентов» (инвесторов), которые постоянно наблюдают друг за другом и меняют поведение [41:03]. В такой системе невозможно предсказать выходные данные, просто зная входные. Пример — дефицит туалетной бумаги в пандемию: рациональное действие одного человека (купить впрок) приводит к иррациональному общему результату (коллапс поставок) [43:26].

## 📉 Почему фондовый рынок — это не экономика
[[JUMP:34:26]]

Одной из самых важных ментальных моделей Дженнингс считает понимание того, что рынок и экономика живут в разных измерениях.

*   **Нулевая корреляция:** Корреляция между ростом ВВП текущего года и доходностью рынка в том же году составляет всего 0,03 — то есть она практически отсутствует [34:59].
*   **Рынок как предсказатель:** Рынок часто предсказывает экономику (корреляция с будущим ВВП около 0,6), но экономика не предсказывает рынок [35:53].
*   **Парадокс плохих новостей:** В 2020 году, когда мир столкнулся с ужасающей статистикой смертности от COVID-19 и падением ВВП, рынок начал стремительно расти всего через три дня после объявления о 1000-й смерти в США [39:08]. Те, кто ждал улучшения экономических показателей, пропустили одно из самых мощных ралли в истории.

## 🎲 Инвестиции: между навыком и удачей
[[JUMP:52:18]]

Опираясь на работу Майкла Мобуссина «The Success Equation», Джон Дженнингс анализирует место инвестиций в континууме «навык — удача».

*   **Шахматы vs Лотерея:** На одном конце — шахматы, где навык решает всё. На другом — рулетка, где правит чистая удача [54:15].
*   **Тест на поражение:** В видах деятельности, основанных на навыке, можно проиграть намеренно (гроссмейстер может проиграть любителю, если захочет). В инвестициях проиграть намеренно крайне сложно — попробуйте стабильно выбирать акции, которые покажут результат хуже рынка; вы станете богатейшим шорт-селлером, но таких людей единицы [58:44].
*   **Любитель против профи:** В инвестициях любитель может обыграть профессионала на коротком отрезке времени. Дженнингс приводит пример своего самого успешного портфеля за 2020 год, который принадлежал школьнику, купившему акции Netflix и Tesla просто потому, что они ему нравились [57:10].

По мнению гостя, большинство активных управляющих не могут превзойти рынок на длительной дистанции именно из-за огромного влияния фактора удачи и высоких комиссий [1:00:04]. Исследование Vanguard показало: из 18% фондов, обыгравших рынок за 15 лет, две трети имели как минимум пять лет катастрофически плохих результатов [1:02:03].

## ⚖️ Поведенческие искажения: ловушка историй
[[JUMP:1:03:59]]

Дженнингс выделяет три критических искажения:

1.  **Неприятие потерь:** Боль от убытка в два раза сильнее радости от прибыли. Это заставляет инвесторов «удваивать ставки» на проигрышные активы вместо того, чтобы зафиксировать убыток [1:05:20].
2.  **Сверхсогласие (Overconfidence):** Мы склонны переоценивать свои знания и способности. Знание о существовании этой ошибки не избавляет от неё — мы всё равно думаем, что «уж я-то точно объективен» [1:07:33].
3.  **Искажение повествования (Storytelling bias):** Люди — существа, живущие историями. Мы судим об интеллекте собеседника по качеству его рассказов и охотнее верим в яркий сюжет, чем в сухую статистику (базовую ставку) [1:13:42].

**Кейс с паспортом:** Жена Дженнингса отказалась отправлять паспорт дочери почтой FedEx, потому что прочитала в соцсетях историю о потерянной посылке [1:16:40]. Хотя «базовая ставка» (вероятность потери) ничтожно мала, одна эмоциональная история перевесила статистику. Инвесторы ведут себя так же, покупая акции компаний с «красивой историей» (как IPO или метавселенная), игнорируя тот факт, что большинство IPO исторически убыточны [1:19:31].

## 💰 Стратегия в эпоху инфляции
[[JUMP:1:22:47]]

Несмотря на разговоры о «смерти портфеля 60/40», фирма Джона Дженнинга (управляющая активами на $15 млрд) сохраняет спокойствие [1:23:13].

*   **Смирение перед инфляцией:** Экономисты до сих пор спорят о причинах инфляции (монетарная политика, фискальные траты или разрыв цепочек поставок) [1:24:15]. Поскольку причина не ясна до конца, выбор идеального актива-хеджа — лотерея.
*   **Акции как лучший хедж:** В долгосрочной перспективе именно акции (публичные и частные) лучше всего защищают от инфляции [1:25:59].
*   **Статичное распределение:** Дженнингс рекомендует придерживаться выбранного распределения активов и проводить регулярную ребалансировку, а не пытаться «угадать» рыночные циклы [1:27:13]. Лучшее поведение инвестора — это бездействие, когда всё внутри подталкивает к суетливым решениям.

---