# Майкл Батник о госдолге США: «Правительство — это не корпорация, у него есть печатный станок»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=OFzKZXoUWz0
Канал: The Compound
Опубликовано: 19.10.2023

---

В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник (Michael Batnick) и Бен Карлсон (Ben Carlson) анализируют парадоксальное состояние американской экономики. Несмотря на агрессивное повышение процентных ставок, потребительская активность остается высокой, а рынки находят новые драйверы роста в лице искусственного интеллекта. В центре дискуссии — вопрос устойчивости государственного долга США, перспективы рынка недвижимости и неожиданная трансформация восприятия криптовалют крупнейшими институциональными игроками.

## 🚀 Искусственный интеллект и «новые перевозчики» экономики
[[JUMP:0:04]]

Обсуждая итоги 2023 года, Бен Карлсон отмечает, что главной темой инвестиционного года стал искусственный интеллект (ИИ), который фактически «спас рынок» [0:18]. Хотя в начале года подобные утверждения казались преждевременными, текущая динамика подтверждает этот тезис. Ведущие сходятся во мнении, что индустрия ИИ всё еще находится на стадии «ранних иннингов» [0:31].

Ключевым фактором этого роста стали полупроводники. Бен Карлсон напоминает слова коллеги Джоша Брауна, который еще в 2013 году советовал инвесторам перестать следить за транспортным сектором и обратить внимание на чипы, назвав их «новыми перевозчиками» мировой экономики [0:57]. Дефицит полупроводников во время пандемии наглядно продемонстрировал их критическую важность для всех отраслей, от автомобилестроения до бытовой электроники [1:10].

Статистика подтверждает интерес инвесторов:

*   Чистый приток в ETF полупроводникового субсектора (например, SOXX) с начала года составил $1,8 млрд [1:23].
*   Ведущие отмечают, что покупка широкого ETF может быть более разумной стратегией, чем попытка угадать конкретного победителя между Nvidia и AMD [1:37].

## 📉 Инфляционные споры и «мягкая посадка»
[[JUMP:4:02]]

Ситуация с инфляцией в США остается предметом жарких споров. Хотя показатели Headline и Core CPI демонстрируют устойчивое снижение, многие инвестиционные эксперты продолжают настаивать на том, что «в этот раз всё иначе» и инфляция пришла всерьез и надолго [4:16]. По мнению Бена Карлсона, тезис о долгосрочной высокой инфляции стал консенсусным, и те, кто его придерживает, ошибочно считают себя контр-инвесторами [4:28].

Майкл Батник выдвигает смелую гипотезу: американская экономика, возможно, уже совершила «мягкую посадку», просто этого никто не заметил [5:48]. Он аргументирует это тем, что США демонстрируют самые низкие показатели инфляции среди стран G7 [6:42].

*   **Концепция «Чистой грязной рубашки»:** США продолжают доминировать благодаря инновациям и встроенным буферам, несмотря на апокалиптические прогнозы о падении «американской империи» [6:56].
*   **Искажение данных:** Ведущие обсуждают мнение Джереми Шварца из Wisdom Tree, который утверждает, что инфляция уже ниже 2%, если использовать данные по аренде жилья в реальном времени, а не запаздывающие официальные метрики [8:43].

По словам Карлсона, если исключить расходы на жилье (CPI ex-shelter), инфляция уже достигла целевого показателя в 2% [9:24]. Рост доходности облигаций (10-летние трежерис на уровне 4,85%) ведущие связывают не со страхом инфляции, а с неожиданной силой экономики [9:52].

## 🍕 Потребительский парадокс: от Chipotle до телевизоров
[[JUMP:10:59]]

Несмотря на разговоры о победе над инфляцией, реальный бизнес продолжает повышать цены. Сеть Chipotle объявила о планах нового раунда повышения цен после паузы в начале года [10:59]. Тем не менее, Майкл Батник признается, что, несмотря на недовольство сервисом и ценами, он продолжит покупать их продукцию, что иллюстрирует неэластичность спроса на популярные бренды [11:50].

На этом фоне выделяется дефляция в электронике. Бен Карлсон приводит личный пример:

*   Покупка 43-дюймового телевизора Amazon Fire TV за $160 на распродаже Prime Day [12:46].
*   Для сравнения: первый плоский телевизор Карлсона диагональю 37 дюймов стоил около $2300 [13:40].
*   Ведущие отмечают, что современные дешевые телевизоры работают скорее как компьютеры: они дешевеют, но со временем начинают «тормозить», что вынуждает менять их каждые 4–5 лет [13:13].

По данным финансового директора Pepsi, состояние потребителя можно отследить по продажам в магазинах при заправках [18:42]. Когда доходы под давлением, люди перестают покупать снеки и напитки в дорогу. Однако в третьем квартале доходы Pepsi в этом канале выросли на 5–8%, что свидетельствует о сохраняющейся силе потребителя [19:08].

## 🏛️ Государственный долг: «Yikes» Илона Маска против реальности
[[JUMP:31:07]]

Обсуждение госдолга США спровоцировал твит, на который Илон Маск ответил коротким «yikes» [32:15]. В твите сравнивались расходы правительства ($6,4 трлн) и доходы ($4,8 трлн) с показателями корпорации, делая вывод о неминуемом крахе.

Бен Карлсон и Майкл Батник критикуют такой подход по нескольким причинам:

1.  **Правительство — не корпорация:** США обладают монополией на печать собственной валюты [32:28].
2.  **Отсутствие учета активов:** В расчетах «думеров» не учитываются активы государства — земли, инфраструктура, здания и военная мощь [32:40].
3.  **Исторический урок 1835 года:** Ведущие вспоминают, как президент Эндрю Джексон полностью выплатил государственный долг (единственный раз в истории). Это привело к одному из тяжелейших финансовых кризисов и шестилетней депрессии [31:20].

По мнению ведущих, хотя при ставках в 5% обслуживание долга становится серьезной проблемой, прямое сравнение бюджета страны с семейным бюджетом или балансом компании является дилетантским [33:36].

## 📈 «Смена эпох» и новые возможности в облигациях
[[JUMP:21:21]]

Майкл Батник анализирует свежий меморандум Говарда Маркса «Sea Change» (Смена эпох). Маркс утверждает, что инвесторам пора пересмотреть стратегии, работавшие с 2009 года [22:14].

*   Историческая доходность S&P 500 за 100 лет составляет около 10% годовых [22:28].
*   Сегодня индекс высокодоходных облигаций (high yield) предлагает доходность 8,5%, а кредиты с кредитным плечом (leverage loans) — до 10% [22:40].

Батник считает, что доходность в 9% по «мусорным» облигациям — это отличная сделка даже с учетом риска рецессии [23:06]. Даже если начнется кризис и рынок облигаций упадет на 25%, наличие купона в 9% создает серьезный буфер, которого нет у акций [24:01]. Карлсон добавляет, что сейчас рынок облигаций просто вернулся к «нормальности» после аномального периода нулевых ставок [24:57].

Интересный факт о владении трежерис:

*   Домохозяйства владеют лишь 9% рынка гособлигаций [30:12].
*   Крупнейший владелец — иностранные инвесторы (30%), но их доля снижается [30:12].
*   ФРС владеет 18%, и ведущие полагают, что в случае дестабилизации рынка ФРС придется играть еще более активную роль, по примеру Банка Японии [30:40].

## 🏠 Тупик на рынке недвижимости
[[JUMP:42:07]]

Рынок жилья в США находится в состоянии паралича. Количество объявлений со снижением цены достигло максимума за 4 года (6,8%), но само снижение цен крайне незначительно — около 0,1% [42:21]. Бен Карлсон отмечает, что предложения на рынке (supply) становится чуть больше, но цены остаются рекордно высокими [42:34].

Ведущие обсуждают исторические параллели:

*   В 1970-х годах цены на жилье выросли на 130%, хотя ставки по ипотеке не опускались ниже 7,2% [44:32].
*   В начале 1980-х ставки взлетели с 10% до 19%, но номинальные цены на жилье все равно не упали [44:46].
*   **Кошмарный сценарий:** По мнению Карлсона, худшим вариантом будет сохранение высоких цен при высоких ставках из-за катастрофического дефицита предложения [45:25]. Те, кто уже владеет жильем с низкой ставкой (66% населения), защищены, но для новых покупателей ситуация остается крайне тяжелой [35:38].

## ₿ Криптовалюты: от спекуляций к «бегству в качество»
[[JUMP:38:29]]

Событием недели стал фейковый вброс о том, что BlackRock получил одобрение на запуск биткоин-ETF [38:29]. Биткоин мгновенно взлетел на 10%, после чего частично скорректировался, когда новость опровергли.

Бен Карлсон задается вопросом: если одобрение ETF — это вопрос «когда», а не «если», почему рынок не закладывает это в цену заранее? [39:51]. Батник иронично замечает, что рынок «глуп» и реагирует на новости постфактум, приводя в пример рост акций Tesla на 10% после объявления о сплите акций, который сам по себе не меняет стоимости компании [40:16].

Самым удивительным для ведущих стало заявление Ларри Финка (главы BlackRock). В эфире Fox Business он назвал ралли биткоина «бегством в качество» (flight to quality), поставив криптовалюту в один ряд с золотом и гособлигациями на фоне геополитической нестабильности в Израиле [41:25].

*   Батник считает Финка «гениальным продавцом», который готовит почву для притока миллиардов в свой будущий ETF [41:53].
*   Ранее Финк был скептиком в отношении криптоактивов, и его текущая риторика знаменует тектонический сдвиг в восприятии сектора Уолл-стрит [42:08].