# Майкл Батник и Бен Карлсон об экономике счастья, крахе стратегий доходности и будущем Disney Источник: https://www.youtube.com/watch?v=TD5_dPuBgbw Канал: The Compound Опубликовано: 17.08.2023 --- В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон анализируют аномалии современного рынка, где учебники по экономике перестают работать. Собеседники обсуждают, почему высокие процентные ставки не задушили корпоративную прибыль, как рынок жилья достиг оценки в 47 триллионов долларов вопреки дорогой ипотеке и почему даже при наличии 5 миллионов долларов на счету американцы боятся тратить деньги. ## 📈 Ловушка дивидендов и стратегии защитного инвестирования [[JUMP:00:02]] В начале беседы Майкл Батник затронул тему дивидендного инвестирования, которая традиционно считается «тихой гаванью». Однако, по мнению Батника, поиск акций исключительно по самому высокому показателю дивидендной доходности — это «рецепт катастрофы», так как высокая доходность часто сигнализирует о фундаментальных проблемах компании. Инвестиционный тезис ведущих: * **Дивидендная стратегия требует фильтров:** нельзя использовать одну переменную (Yield). * **Необходимые компоненты:** стабильность выплат (Dividend Stability) и их рост (Dividend Growth). * **Низкая волатильность:** сочетание высокого дохода с низким риском изменения цены (как в ETF LVHD от Franklin Templeton) позволяет создать эффективную защитную позицию. Бен Карлсон отметил психологический аспект: в прошлом году защитные бумаги опережали рынок, и все их хотели, а в 2023 году инвесторы снова переключились на агрессивные стратегии роста, оставив дивидендные акции в тени. ## 📉 Облигации против акций: почему премия за риск исчезла [[JUMP:05:00]] Согласно данным The Economist, американские акции сейчас являются самыми дорогими за последние пять десятилетий. Премия за риск акций (Equity Risk Premium), которая рассчитывается как разница между форвардной доходностью S&P 500 и доходностью 10-летних облигаций, практически обнулилась. Основные тезисы обсуждения: * **Игнорирование фундаментала:** Бен Карлсон утверждает, что в краткосрочной перспективе оценки (valuations) не имеют значения для поведения рынка. * **Медвежий рынок облигаций:** TLT (казначейские облигации 20+) упал более чем на 40%, а облигации с нулевым купоном (Zero Z) — на 54%. * **Психологический барьер:** По мнению Карлсона, инвесторы не переходят из акций в облигации (даже при доходности 5%), потому что видят огромные убытки в облигационных фондах за последние три года. * **Парадокс моментума:** Облигации, которые должны быть инструментом доходности, превратились в «игру на моментуме» — люди начнут их покупать, только когда увидят рост цены, а не из-за высокой купонной доходности. Майкл Батник, в свою очередь, выразил несогласие с позицией, что инвесторы не сравнивают доходности. Однако он признал, что 101 компания из S&P 500, не выплачивающая дивиденды, выросла на 20% с начала года, в то время как 100 компаний с самой высокой доходностью упали в среднем на 3,5%. ## 🏗️ Сломанный учебник макроэкономики: долги и потребление [[JUMP:11:14]] Ведущие обсудили данные Goldman Sachs, которые объясняют, почему экономика США оказалась устойчивой к резкому повышению ставок ФРС. * **Корпоративный долг:** Почти половина долга компаний S&P 500 подлежит погашению только после 2030 года. Компании успели зафиксировать низкие ставки на долгий срок, что Батник назвал «умным ходом» менеджмента. * **Чистые процентные расходы:** Отношение процентных платежей к прибыли корпораций находится на 60-летнем минимуме. В то время как ставка ФРС росла, реальное бремя обслуживания долга для крупных компаний снижалось. В отношении инфляции и зарплат Бен Карлсон привел следующие данные: 1. С 2021 года инфляция (CPI) выросла на 17%, а зарплаты — на 13% (реальное падение доходов). 2. Если смотреть с начала десятилетия (2020 год), рост зарплат и CPI практически идентичен. ## 🏠 Рынок жилья на 47 триллионов долларов [[JUMP:27:48]] Общая стоимость жилой недвижимости в США достигла рекордных 46,8 трлн долларов в июне 2023 года. Несмотря на ипотечные ставки выше 7%, рынок не падает из-за острого дефицита предложения. Распределение стоимости жилья по поколениям: * **Бэби-бумеры:** 18 трлн долларов. * **Поколение X:** 13,4 трлн долларов. * **Миллениалы:** 5 трлн долларов. * **Тихое поколение:** 4,7 трлн долларов. Батник и Карлсон отметили, что на рынке наблюдается расслоение: дома стоимостью от 250 до 750 тысяч долларов подорожали на 4% за год, в то время как сегмент от 2 до 5 млн долларов просел на 7,4%. Ведущие опровергли популярный миф о том, что институциональные инвесторы (вроде BlackRock) скупили всё жилье: во втором квартале 2023 года частные лица («мама и папа») купили в 64 раза больше домов, чем крупные институты. ## 📺 Кризис Disney и провал голосовых интерфейсов [[JUMP:36:29]] Обсуждая технологический сектор, Майкл Батник выразил скепсис по поводу будущего голосовых помощников. Подразделение Amazon Alexa приносит операционные убытки в размере более 5 млрд долларов в год. По мнению Батника, Alexa используется почти исключительно для прослушивания музыки, а идея покупок через голос полностью провалилась. Ситуация с Disney и ESPN также вызывает опасения у ведущих: * **Стриминг:** Disney потерял 11,7 млн подписчиков, в то время как Netflix вырос на 5,9 млн. * **ESPN:** Батник считает, что компания опоздала с выходом на рынок ставок и прямых продаж (DTC) как минимум на 3-4 года. * **Инвестиционный тезис:** Майкл Батник утверждает, что держит акции Disney только как «колл-опцион» на то, что Боб Айгер предпримет радикальные шаги (продажа или спин-офф активов) до своего ухода. ## 💰 Психология богатства: сколько стоит счастье? [[JUMP:47:28]] Анализируя статью в Wall Street Journal о пенсионерах со сбережениями в 5 млн долларов, ведущие отметили парадокс: люди, накопившие значительные суммы, часто не могут заставить себя их тратить. Лишь 0,1% домохозяйств США имеют более 5 млн долларов на пенсионных счетах. В завершение Майкл Батник привел данные исследования Роба Хендерсона, пытающегося квантифицировать счастье в денежном эквиваленте: * Наличие друга, с которым вы видитесь регулярно: **+$100 000** к годовому доходу. * Брак: **+$100 000**. * Развод: **-$90 000**. * Хорошее здоровье против плохого: **+$400 000**. Ведущие отнеслись к этим цифрам с иронией, заметив, что в реальности человеческие отношения и здоровье оценить в долларах невозможно, но именно они определяют качество жизни в «среднем возрасте».