# Майкл Хауэлл: «ФРС печатает деньги через черный ход, подпитывая рынки акций и крипты»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=szq_Mtob2P4
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 16.01.2024

---

Майкл Хауэлл, генеральный директор CrossBorder Capital и признанный эксперт по макроликвидности, в детальном интервью Джеку Фарли объясняет, почему рынки игнорируют высокие процентные ставки и продолжают рост. По его мнению, глобальный цикл ликвидности прошел свое дно еще в октябре 2022 года, и сейчас мировая финансовая система находится в фазе активного «перезалива» капитала через механизмы, которые часто остаются незамеченными рядовыми инвесторами.

## 📈 Глобальный цикл ликвидности: почему дно уже пройдено
[[JUMP:00:18]]

Майкл Хауэлл утверждает, что глобальный цикл ликвидности достиг своего минимума в октябре 2022 года, что совпало с кризисом британских государственных облигаций (гилтов) [1:38]. Этот момент стал сигналом для мировых регуляторов о том, что рынки больше не могут функционировать без достаточного притока наличности. Эксперт основывает свои выводы на анализе данных из 90 финансовых систем по всему миру, включая мониторинг всех значимых центральных банков и частных кредитных организаций [1:11].

Ключевые индикаторы прохождения дна, по мнению Майкла Хауэлла:

*   Кризис ликвидности в Великобритании в 2022 году, заставивший Банк Англии вмешаться [1:38].
*   Банковские крахи в марте 2023 года (Silicon Valley Bank и Credit Suisse), которые традиционно случаются вблизи минимумов цикла и провоцируют «панику» политиков [2:04].
*   Фактическое расширение ликвидности Федеральной резервной системы на 12–15% за последний год, несмотря на официальную риторику о количественном ужесточении (QT) [2:54].

Хауэлл подчеркивает, что инвесторам следует различать размер баланса центрального банка и фактическую ликвидность, доступную на денежных рынках [3:47].

## 🚪 «Черный ход» ФРС: как на самом деле печатаются деньги
[[JUMP:04:27]]

Майкл Хауэлл вводит важное различие между номинальным балансом Федеральной резервной системы и тем, что он называет «ликвидностью ФРС» [3:47]. По его словам, даже если баланс ФРС сокращается (QT), ликвидность в системе может расти за счет изменения состава пассивов [5:47]. 

Основными факторами этого «скрытого» вливания стали:

1.  **Обратное репо (Reverse Repo Facility):** С начала 2023 года этот механизм был сокращен с $2,5 трлн до примерно $600 млрд [37:58]. Эти деньги фактически вернулись в банковскую систему и на рынки [38:11].
2.  **Счет казначейства (TGA):** Манипуляции министерства финансов США с остатками на своем рабочем счету в ФРС напрямую влияют на объем доступной наличности [4:41].
3.  **Программа банковского финансирования (BTFP):** Созданная после краха SVB, она влила в систему около $120 млрд целевой ликвидности [39:43].

Хауэлл утверждает, что Федеральная резервная система и Казначейство США используют эти рычаги, чтобы избежать дестабилизации рынка облигаций, создавая эффект «количественного смягчения через черный ход» [2:29].

## 🏦 Казначейство как новый Центробанк: роль Джанет Йеллен
[[JUMP:06:39]]

Особое внимание Майкл Хауэлл уделяет стратегии Казначейства США, возглавляемого Джанет Йеллен. По его мнению, Казначейство фактически взяло на себя функции регулятора ликвидности, изменив структуру выпуска государственного долга [6:52].

Аргументы Хауэлла относительно действий Казначейства:

*   **Смещение в сторону векселей:** Традиционно США финансируют долг на 80% через долгосрочные купонные облигации и на 20% через краткосрочные векселя (bills). В текущем квартале доля векселей достигла 72% [7:46].
*   **Скрытая монетизация:** Когда краткосрочные векселя выкупаются коммерческими банками (кредитными провайдерами), это расширяет их балансы и создает новую ликвидность, в отличие от покупки долгосрочных облигаций пенсионными фондами [9:08].
*   **Сдерживание доходности:** Избыточное предложение векселей создает дефицит долгосрочных облигаций («купонов»), что искусственно занижает их доходность примерно на 120 базисных пунктов [27:46].

Хауэлл цитирует инвестора Стэнли Дракенмиллера, который сравнил текущую политику выпуска векселей в США с методами Аргентины, предупреждая о рисках долгосрочной монетизации долга [10:39].

## 🪙 Золото и криптоактивы как страховка от «денежной инфляции»
[[JUMP:12:40]]

Майкл Хауэлл проводит четкую границу между потребительской инфляцией (CPI) и денежной инфляцией (обесцениванием валюты) [13:49]. По его словам, глобальный объем ликвидности сейчас составляет около $170 трлн, что значительно превышает оценки многих аналитиков, учитывающих только балансы ЦБ [13:08].

Гость предлагает следующие тезисы:

*   **Золото и Биткоин как хедж:** Эти активы защищают не от роста цен на нефть или еду, а от девальвации фиатных денег из-за чрезмерной ликвидности [14:56].
*   **Поколенческий сдвиг:** Если для старшего поколения основным инструментом защиты было золото, то для молодежи «монетарным хеджем» стал Биткоин [15:22].
*   **Аналогия с Веймарской Германией:** Хауэлл напоминает, что в 1920-х годах в Германии молодые люди хеджировали гиперинфляцию через фондовый рынок, что привело к колоссальному перераспределению богатства от старшего поколения (держателей облигаций) к младшему [15:51].

Хауэлл полагает, что в современном мире криптовалюты могут стать эквивалентом акций времен Веймарской республики как средство спасения капитала от печатного станка [17:38].

## 🚦 Фазы рынка: от «Восстановления» к «Спокойствию»
[[JUMP:20:03]]

Используя собственную систему мониторинга, CrossBorder Capital классифицирует текущее состояние рынков. По словам Хауэлла, в 2022 году мир находился в фазе «Турбулентности», а в 2023 перешел в фазу «Восстановления» (Rebound) [20:03].

Прогноз развития цикла:

*   **Фаза «Восстановления» (текущая):** Хороша для акций и кредитных рынков, но плоха для долгосрочных облигаций и сырьевых товаров [22:11].
*   **Фаза «Спокойствия» (ожидается к середине 2024 года):** Технологический сектор продолжает рост, начинают активно расти финансовые компании (банки), а энергетика возвращается в игру [23:05].
*   **Секторальная ротация:** Хауэлл ожидает, что в 2024 году лидерами станут крупные банки (например, JPMorgan), так как они выигрывают от нормализации кривой доходности и притока ликвидности [39:17].

## 🌏 Китайский фактор: 5 триллионов юаней в систему
[[JUMP:53:48]]

Майкл Хауэлл отмечает, что пока США борются с инфляцией, Китай отчаянно пытается побороть дефляцию и падение производства [54:42]. Народный банк Китая (НБК) начал массированную накачку экономики деньгами.

Факты о китайской ликвидности:

*   За последние 6 месяцев НБК влил в денежные рынки около 5 триллионов юаней [55:50].
*   Этот стимул уже отразился на мировых рынках: цены на железную руду выросли на 40%, что поддержало рынки Бразилии и Австралии [1:04:34].
*   Существует тесная корреляция между вливаниями НБК и активностью в портах Лос-Анджелеса и Лонг-Бич — Китай лидирует в этом цикле с отрывом в 3 месяца [56:56].

По мнению гостя, если этот гигантский стимул не поможет Китаю восстановиться, это станет сигналом о серьезных структурных проблемах, сравнимых с поздним СССР [1:01:18].

## 🔮 Прогноз на 2024–2025 годы
[[JUMP:1:06:03]]

Хауэлл считает, что мы находимся в «нормальном» цикле, который достигнет пика только в конце 2025 года [1:15:28].

Основные ожидания эксперта:

1.  **Свертывание QT:** ФРС может начать замедлять сокращение баланса уже в марте 2024 года, чтобы избежать кризиса резервов у региональных банков [43:54].
2.  **Рост ликвидности:** В 2023 году мировая ликвидность выросла на $5 трлн, а в 2024 году ожидается рост на $15 трлн, что выведет показатель на новый исторический максимум [1:11:03].
3.  **Инфляция как норма:** Целевой показатель инфляции в 2% в будущем станет «полом», а не «потолком» из-за демографического давления и необходимости финансировать огромные госдолги [36:13].
4.  **Доллар США:** Несмотря на проблемы, доллар останется «самой чистой рубашкой в корзине грязного белья» и будет крепче других валют, хотя и может уступить золоту [1:05:50].

Майкл Хауэлл резюмирует, что лучший момент для инвестиций в рисковые активы — когда экономические новости кажутся плохими, но центральные банки уже начали незаметно вливать ликвидность для спасения системы [1:08:13].