# Ник Балтас: «Следование за трендом теперь лишь база, а не конечное решение» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Vdl4uB4BVts Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 16.10.2023 --- В новом выпуске серии Systematic Investor Алан Данн (заменяющий Нилса Каструп-Ларсена) и Ник Балтас обсуждают архитектуру современных инвестиционных портфелей, выходящую за рамки классического следования за трендом. Основной акцент сделан на то, как стратегии Carry и Reversion могут сглаживать доходность в периоды «бокового» рынка и как глобальные макроэкономические изменения влияют на выбор инструментов для защиты капитала. ## 📊 Состояние рынков: Октябрьское охлаждение трендов [[JUMP:0:25]] На момент записи подкаста (10 октября 2024 года) основные индексы систематических инвестиций демонстрируют отрицательную динамику. После успешного периода ранее в этом году, начало октября принесло развороты на рынках облигаций и валют, что отразилось на показателях: * Индекс **SocGen CTA** снизился на **2,25%**. * Индекс **SocGen Trend** потерял **1,73%**. * Индекс краткосрочных трейдеров (**SocGen Short-term Traders**) просел на **41 базисный пункт**. По мнению Ника Балтаса, основными драйверами этого движения стали волатильность в энергетическом секторе, подогреваемая геополитической напряженностью на Ближнем Востоке, и неопределенность относительно процентных ставок («higher for longer»). Год в целом остается «флэтовым» для большинства управляющих, чья доходность колеблется в диапазоне +/- 5%. ## 🧩 Философия «Trend Plus»: Больше чем просто тренд [[JUMP:4:10]] Балтас критически относится к размытому определению концепции «Trend Plus». По его словам, грань между «улучшенным управлением рисками» и «добавлением нового источника альфы» часто остается неочевидной. Ключевые принципы построения портфеля по Балтасу: * **Избегание каннибализации:** Новые стратегии не должны уничтожать то, что уже успешно работает в основной тренд-следящей системе. * **Функция полезности (Utility Function):** Портфель должен строиться под конкретные задачи клиента — от жесткой защиты при падении акций до неограниченного поиска доходности. * **Пруденциальный риск-менеджмент:** Балансировка между стоимостью исполнения и реактивностью системы. ## 💰 Стратегия Carry: Заработок на ожидании [[JUMP:10:48]] Балтас объясняет Carry как доходность, которую инвестор получает, если на рынке ничего не меняется. Простейший пример — покупка дома в ипотеку под 5% и сдача его в аренду за 6%: разница в 1% и есть Carry, при условии, что рыночная цена дома не падает. В систематическом инвестировании Carry проявляется в разных классах активов: 1. **Валюты (FX Carry):** Покупка высокодоходных валют (например, новозеландский доллар) против низкодоходных (японская иена). Как утверждает Балтас, исторические данные подтверждают, что премия за риск в таких сделках сохраняется, так как она компенсирует инвесторам риск глобальных шоков роста. 2. **Процентные ставки:** Использование «ролла» (roll down) по кривой доходности, где длинные облигации приносят больше коротких. 3. **Товары (Commodities):** Получение прибыли от формы фьючерсной кривой (контанго или бэквордация). Важным нюансом Балтас называет учет инфляции. По его мнению, в условиях высокой инфляции необходимо анализировать «реальную доходность», так как номинальные ставки могут давать ложные сигналы для входа в позицию. ## 🔄 Реверсия и Скьюнесс: Ставка на возврат к среднему [[JUMP:36:26]] Стратегии реверсии (возврата к среднему) считаются одними из самых сложных для реализации. Балтас подчеркивает, что пытаться ловить развороты всего рынка (беты) — задача почти невыполнимая. Вместо этого он предлагает фокусироваться на кросс-секционной реверсии. В основе этого подхода лежат исследования AQR (Московиц, Аснесс), которые показали, что 85% изменений цен в акциях вызваны движением самой цены, а не фундаментальными бухгалтерскими показателями. Для поиска сигналов Балтас использует понятие **скьюнесс (skewness)** — статистическую меру асимметрии распределения доходности: * **«Лотерейные билеты»:** Активы с положительным скьюнессом, которые могут резко «выстрелить». * **Страхование:** Активы с отрицательным скьюнессом (как продажа волатильности), которые приносят малый стабильный доход, но склонны к резким обвалам. Стратегия Балтаса заключается в покупке активов, переживших экстремально негативные шоки (негативный скьюнесс), в расчете на их восстановление, и продаже тех, что аномально выросли. ## 🌽 Товарные рынки: Сезонность и временные спреды [[JUMP:31:50]] Товарные рынки уникальны из-за влияния физического спроса и предложения. Балтас приводит в пример природный газ: его цена жестко привязана к сезонному спросу зимой, что создает предсказуемые «горбы» на фьючерсной кривой. Особое внимание уделяется стратегии «короткого временного спреда» (short time spread): * Инвестор открывает длинную позицию по дальним фьючерсам и короткую по ближним. * Это позволяет захватывать премию в периоды контанго. * Исторически такая конструкция служила отличным защитным инструментом: когда акции падают из-за шоков роста, товары часто падают еще сильнее, и короткая позиция по «фронтальному» (ближнему) фьючерсу приносит прибыль. Однако Балтас предупреждает: в 2022–2023 годах эта стратегия столкнулась с трудностями из-за инфляционных шоков и резкого перехода рынков в состояние бэквордации. ## 🌊 «Морская перемена»: Инвестиции в эпоху после 2019 года [[JUMP:54:37]] Обсуждая недавнее письмо Говарда Маркса «Further thoughts on Sea Change», собеседники приходят к выводу, что инвестиционный ландшафт радикально изменился по сравнению с периодом 2009–2019 годов. По мнению Балтаса, в новой реальности: * Тренд-фолловинг становится «обязательным компонентом» любого портфеля из-за своей способности быть оппортунистическим. * Корреляция между акциями и облигациями стала положительной, что разрушает классический портфель 60/40. * Необходимо чаще пересматривать микс «инфляция-рост», так как за последние полтора года этот цикл менялся уже 3-4 раза. В завершение Балтас отмечает, что успех в новую эпоху будет зависеть от динамичности аллокации и способности использовать альтернативные источники дохода, которые не зависят от общего роста рынка.