# Майкл Хауэлл: «Привыкайте к 5% доходности: наступает эпоха монетизации долга»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=DVguHjD1bhQ
Канал: Wealthion
Опубликовано: 10.06.2025

---

В новом интервью на канале Wealthion эксперт по глобальной ликвидности и основатель CrossBorder Capital Майкл Хауэлл (Michael Howell) представляет детальный анализ текущего состояния мировой финансовой системы. По его мнению, мир вступил в затяжную фазу монетарной инфляции, где традиционные инвестиционные стратегии перестают работать, а центральные банки и министерства финансов вынуждены прибегать к скрытой печати денег для обслуживания гигантских государственных долгов.

## 📈 Глобальный рынок облигаций: конец эпохи дешевых денег
[[JUMP:01:20]]

Ситуация на мировых рынках в 2024 году характеризуется высокой волатильностью. Майкл Хауэлл отмечает, что, несмотря на устойчивость некоторых фондовых индексов (немецкий DAX и британский FTSE торгуются вблизи исторических максимумов [02:00]), истина скрыта на рынке облигаций. Доходности государственных облигаций растут по всему миру, и это не только американская проблема, а глобальный феномен [02:54].

Майкл Хауэлл выделяет следующие ключевые моменты:

*   **Временная премия (term premium):** Риск-премии в инструментах с фиксированной доходностью растут, что отражает неуверенность рынка в будущих процентных ставках и инфляции [04:02].
*   **Новая норма — 5%:** Хауэлл утверждает, что инвесторам пора привыкнуть к доходности по 10-летним облигациям США на уровне 5% [11:50]. Он ссылается на книгу Сидни Хомера «История процентных ставок», охватывающую 5000 лет: ни в Древнем Риме, ни в эпоху Возрождения ставки никогда не опускались до нуля [11:11]. Период после 2008 года был исторической аномалией.
*   **Проблема рефинансирования:** Государственный долг США составляет $37 трлн [12:54]. При дефиците в $2 трлн в год и необходимости рефинансировать более $10 трлн долга только в текущем году, долговое бремя становится самовоспроизводящимся механизмом [13:07].

По мнению Хауэлла, попытки политиков сократить расходы (например, через инициативы DOGE) — это лишь «стрижка по краям», не затрагивающая фундаментальные статьи бюджета [14:25]. Политики редко голосуют за сокращение расходов, так как «индейки не голосуют за Рождество» [14:11].

## 🪙 «Йеленомика» и разрыв связи золота с реальными ставками
[[JUMP:05:08]]

Одним из самых тревожных сигналов Хауэлл считает нарушение классической корреляции между ценой золота и реальными процентными ставками в США (инвертированная доходность TIPS). Исторически золото росло, когда реальные ставки падали, и наоборот [05:47].

Однако с конца 2022 года эта связь разорвалась: реальные ставки пошли вверх, но золото не упало, а продолжило обновлять максимумы [06:13]. Майкл Хауэлл называет это явление «йеленомикой» (Yelannomics) — в честь Джанет Йеллен. Это свидетельствует о том, что рынок перестал верить в пруденциальность (разумность) денежно-кредитной политики и начал закладывать в цену ускорение монетарной инфляции [06:39].

## 🌊 Цикл глобальной ликвидности: «под ковром» у рынков
[[JUMP:07:04]]

Майкл Хауэлл подчеркивает, что именно ликвидность, а не корпоративные прибыли, является основным драйвером всех рынков активов. Текущий цикл ликвидности обычно длится 5–6 лет [07:16].

Прогноз эксперта относительно ликвидности:

1.  **Точка перегиба:** Мы находимся в поздней стадии цикла бычьего рынка. В ближайшие месяцы ликвидность может начать сокращаться («вытягивание ковра») [07:30].
2.  **Зависимость активов:** Доходность портфелей (акции, облигации, крипто, недвижимость) движется в полной гармонии с циклом ликвидности [08:22].
3.  **Кризис рефинансирования:** Ликвидность необходима для пролонгации долгов. Хауэлл утверждает, что долги никогда не выплачиваются, они только перевыпускаются [09:25].
4.  **Опасное соотношение:** Когда отношение долга развитых стран к пулу глобальной ликвидности становится слишком высоким, наступает финансовый кризис [10:05].

## 🏦 Монетизация долга: скрытая печать денег через банки
[[JUMP:15:03]]

Майкл Хауэлл подробно объясняет механизм, который он называет «монетизацией дефицита». Поскольку правительству сложно продавать долгосрочные облигации по высоким ставкам, оно смещает финансирование на «короткий край» рынка — казначейские векселя (T-bills) [22:33].

Как это работает по версии Хауэлла:

*   Министерство финансов выпускает краткосрочные векселя, которые охотно покупают коммерческие банки [23:00].
*   Банки используют эти бумаги как высококачественный залог в операциях РЕПО.
*   Покупка государственного долга кредитными организациями напрямую увеличивает денежную массу [18:17].
*   Это и есть монетизация: печатание денег для финансирования правительства [18:25].

Хауэлл считает, что такие действия могли бы заставить Милтона Фридмана «перевернуться в гробу» [18:31]. Стэнли Дракенмиллер ранее отмечал, что подобная политика больше характерна для Латинской Америки, чем для США [18:43].

## 🌏 Глобальный контекст: Китай, Япония и Европа
[[JUMP:31:16]]

Проблема не ограничивается Соединенными Штатами. Хауэлл указывает на аналогичные процессы в других крупных экономиках:

*   **Китай:** Сталкивается с риском долговой дефляции из-за огромного пузыря в недвижимости. Чтобы спасти систему, Народный банк Китая начал агрессивно печатать деньги, влив около 8 трлн юаней ($1,1 трлн) за последние полгода [32:11]. Вероятно, им придется влить в два раза больше [32:24].
*   **Япония:** После десятилетий мягкой политики Банк Японии вынужден сокращать покупки облигаций (JGB) из-за инфляции, что лишает рынок США одного из крупнейших маржинальных покупателей трежерис [31:39].
*   **Европа и Великобритания:** Также рассматривают механизмы финансирования дефицитов через банковскую систему [27:18].

## 🛡️ Инвестиционная стратегия: смерть портфеля 60/40
[[JUMP:50:32]]

В условиях монетарной инфляции классическая модель распределения активов «60% акций / 40% облигаций» перестает эффективно работать [51:23]. Хауэлл полагает, что государственные облигации в такой среде — крайне неудачный актив [51:43].

Рекомендации Хауэлла по защите капитала:

1.  **Золото:** Хедж против обесценивания бумажных денег. За последние 24 года долг США вырос в 10 раз, а цена золота — в 11 раз [34:10].
2.  **Биткоин:** Хауэлл называет его не заменой деньгам, а «барометром ликвидности» [33:15]. Как актив с фиксированным предложением, он неизбежно растет при девальвации фиатных валют [33:30].
3.  **Недвижимость:** Особенно элитная жилая недвижимость в ключевых локациях [50:52].
4.  **Акции высокого качества:** Компании с большой капитализацией и «ценовой властью» (способностью перекладывать инфляцию на потребителя) [51:00].
5.  **Избегать:** Облигаций и компаний с малой капитализацией, которые страдают от высоких ставок [51:11].

Майкл Хауэлл резюмирует, что текущая ситуация напоминает стагфляцию 1970-х годов [50:46]. По его мнению, для исправления ситуации нужен новый Пол Волкер, который готов «перевернуть тележку с яблоками», но такого лидера на горизонте пока не видно [52:04].