# Винсент Делюар о рисках Китая и будущем долгового цикла Источник: https://www.youtube.com/watch?v=LyZ73JV7xtc Канал: Forward Guidance Опубликовано: 02.05.2024 --- ## Китай и мировая экономика: между долговым циклом и дефляцией [[JUMP:0:39]] В недавнем интервью каналу Forward Guidance Винсент Делюар, глава отдела глобальной макроэкономики в StoneX, представил глубокий анализ текущих вызовов для мировой финансовой системы. Ключевой темой стало положение Китая, который, по мнению Делюара, проводит опасный эксперимент, пытаясь поддерживать фиксированный курс юаня в условиях глобальных экономических изменений. ### 🪙 Историческая аналогия: Потоси и современный Китай [[JUMP:0:39]] Делюар проводит параллель между текущей ситуацией и 16-м веком, когда открытие серебряных рудников в Потоси (Боливия) вызвало разрушительную инфляцию в Китае из-за диспропорций в курсах золота и серебра. По мнению эксперта, поддержание фиксированного обменного курса сегодня напоминает попытки Китая контролировать ситуацию в эпоху династии Мин, когда разрыв в стоимости металлов привел к истощению казны. * **Риск фиксации:** Привязка юаня к доллару в текущих условиях означает импорт американской денежно-кредитной политики. * **Движение капитала:** Когда кривая доходности Китая оказывается на 2–3% ниже американской, капитал неизбежно «утекает» из страны, как когда-то золото утекало из Китая в Европу. Делюар полагает, что Китаю следовало бы отпустить курс юаня, позволив рынку установить равновесие (вероятно, около 9 юаней за доллар, вместо текущих 7,2), однако он признает, что политические приоритеты Пекина могут препятствовать этому сценарию. ### 🇨🇳 Стратегия Китая: от недвижимости к «трем новинками» [[JUMP:13:11]] Вместо ожидаемого стимулирования внутреннего потребления, которое классическая экономическая теория считает необходимым для борьбы со спадом, китайское руководство сосредоточилось на предложении. * **Три новинки:** Китай взял курс на доминирование в производстве электромобилей (EV), аккумуляторов и солнечных панелей. * **Качество роста:** Пекин стремится избежать «пустого» роста, связанного со строительством невостребованных объектов, отдавая предпочтение промышленной экспансии. * **Новые рынки:** Делюар отмечает, что Китай активно развивает торговлю с Индонезией, странами Центральной Азии в рамках инициативы «Один пояс — один путь» и укрепляет сотрудничество с Россией. Эксперт не считает, что в ближайшей перспективе Китаю грозит рецессия, несмотря на долговой «похмелье» после краха крупнейшего в истории пузыря на рынке недвижимости. Что касается влияния китайских электромобилей на остальной мир, Делюар не ожидает дефляции в США или Европе из-за активного протекционизма, включая введение тарифов и санкций. Однако для развивающихся рынков (Индонезия, Бразилия, Пакистан) доступность китайских EV станет фактором повышения продуктивности. ### 📉 Закат эпохи дешевых денег: «внезапный» этап долга [[JUMP:20:39]] Делюар утверждает, что мы входим в «внезапную» фазу долгового цикла — по аналогии с банкротством персонажа Хемингуэя: «сначала медленно, а потом внезапно». * **Национализация долга:** После 2008 года частный долг был де-факто переложен на баланс государственного сектора через дефицитное финансирование. * **Финансовая репрессия:** Для обслуживания гигантского госдолга США необходимы номинальные темпы роста выше процентных ставок. * **Прогноз:** По оценкам Делюара, в США установится «новая норма»: 4% инфляции и 2–3% реального роста при устойчиво высоких номинальных показателях. ### 🛡 Инвестиции в условиях «бесконечной» инфляции [[JUMP:55:24]] В мире, где традиционный портфель 60/40 перестал работать как сбалансированная стратегия, Делюар предлагает альтернативные подходы. 1. **Синтетическая позиция в инфляции:** Лонг TIPS (казначейские облигации с защитой от инфляции) плюс шорт TLT (долгосрочные казначейские облигации) позволяет сделать ставку непосредственно на ожидания инфляции. 2. **Наличные:** В текущих условиях наличные, приносящие 5,5%, выглядят привлекательнее корпоративных облигаций, которые не компенсируют риск. 3. **Японский рынок:** Делюар рекомендует владеть японскими акциями (EWJ) в иенах, не хеджируя валютный риск. По его мнению, в случае резкого укрепления иены, вызванного возможным отказом Банка Японии от сверхмягкой политики, рост стоимости валюты перекроет снижение цен на акции. Гость подчеркивает: в эпоху структурно более высокой инфляции инвесторам стоит отдавать предпочтение «Upstream» секторам (энергетика, базовые материалы, промышленность), которые способны сохранять маржу за счет перекладывания издержек на потребителей.