В новом выпуске программы What Are Your Thoughts на канале The Compound ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе с финансовым аналитиком Рупертом Митчеллом обсудили потенциальное IPO компании SpaceX Илона Маска и его масштабные риски для фондового рынка. Особое внимание эксперты уделили структурному давлению пассивных фондов, переоцененности секторов розничной торговли и запуску нового ETF, ориентированного на защищенные от технологического устаревания активы.
🚀 Угроза масштаба: почему IPO SpaceX может дестабилизировать рынок 2:43
Масштаб планируемого первичного публичного размещения (IPO) космической компании SpaceX Илона Маска вызывает серьезные опасения у профессиональных участников рынка. По словам основателя аналитического проекта Blind Squirrel Macro Руперта Митчелла, инвесторы сейчас находятся под постоянным давлением пропагандистской машины Уолл-стрит, продвигающей полеты на Марс и ракетные технологии . При этом реальные мотивы синдиката андеррайтеров прагматичны: пул комиссионных сборов для инвестиционных банков при оценке IPO может составить колоссальные $850 млн (при ставке андеррайтинга около 1%) .
Главная проблема предстоящего листинга, по мнению Митчелла, заключается в дисбалансе стимулов . Практически все крупные суверенные фонды, взаимные фонды, частные инвестиционные компании и перекрестные хедж-фонды уже владеют акциями SpaceX . Они покупали доли в течение последних 20 лет по ценам, которые в разы ниже текущих оценок. Соответственно, эти игроки крайне заинтересованы в фиксации прибыли и продаже своих пакетов новым покупателям.
Руперт Митчелл приводит следующие расчеты по структуре размещения:
- Первичный объем привлечения капитала (primary raise) заявлен на уровне $75 млрд .
- Около $20 млрд из этой суммы планируется направить на погашение банковских долгов, что снижает статус сделки как «истории чистого роста» .
- С учетом опциона на дополнительное распределение акций (green shoe) андеррайтерам в первый же день торгов придется найти покупателей на акции объемом $86 млрд .
Для решения этой задачи организаторы пытаются максимально ускорить включение SpaceX в основные биржевые индексы (S&P 500, NASDAQ 100, Russell) . По оценкам Митчелла, пассивные фонды и их скрытые бенчмарки смогут выкупить бумаги примерно на $44,5 млрд . При этом организаторы рассчитывают разместить до 30% всего объема сделки ($26 млрд) среди розничных инвесторов . Митчелл называет эту цифру беспрецедентной: в классическом инвестиционном банкинге даже 5% розничного участия считаются высоким фактором риска . В качестве исторического примера он приводит IPO Facebook, где перенасыщение розничной книги заявок привело к падению цены акций с $40 до $18 сразу после начала торгов .
Еще одним фактором нестабильности выступает структура блокировки акций (lock-up). По словам Митчелла, соглашение о блокировке составлено «как решето» :
- Около 60% экономического интереса компании (весь фри-флоут за вычетом доли Илона Маска) будет разблокировано к ноябрю текущего года .
- Разблокировка будет проходить поэтапно, что гарантирует постоянный приток предложения акций на рынок.
- При росте цены акций на 30% от цены IPO автоматически активируются дополнительные условия разблокировки новых пакетов .
Из-за правил индексации крупные ETF-провайдеры (Vanguard, BlackRock, State Street, Invesco) не смогут войти в книгу заявок в первый день . Это означает, что хедж-фондам придется аккумулировать (депонировать) акции на своих балансах в течение переходного периода (около двух недель) . Руперт Митчелл предупреждает, что prime-брокеры крупных инвестбанков никогда ранее не сталкивались с необходимостью финансировать депонирование столь гигантского объема неликвидных акций, что создает угрозу системного сбоя .
В качестве альтернативного сценария Митчелл рассматривает вероятность повторения практики IPO компании Snowflake в 2020 году . Тогда венчурные фонды предпочли распределить акции напрямую своим ограниченным партнерам (LPs) в натуральной форме (in specie), переложив решение о продаже на конечных инвесторов . Кроме того, Митчелл оценивает вероятность слияния Tesla и SpaceX до июля как крайне низкую (около 1% на платформе Polymarket), хотя такой шаг позволил бы Илону Маску объединить свои ключевые активы под одной корпоративной структурой .
🛍️ Иллюзия потребительского спроса: почему индексы Discretionary врут 41:45
Ведущие программы Джош Браун и Майкл Батник подвергли жесткой критике популярную среди инвесторов практику анализа состояния экономики через соотношение секторов потребительских товаров выборочного спроса (Consumer Discretionary) и товаров первой необходимости (Consumer Staples) . Браун называет выводы, строящиеся на этом сравнении, бессмысленными из-за сильного искажения структуры индексов .
Капитализация классического взвешенного индекса потребительских товаров выборочного спроса (ETF под тикером XLY) держится вблизи исторических максимумов . Однако этот показатель не отражает реального потребительского спроса, поскольку индекс фактически контролируется всего двумя мега-компаниями:
- Акции Amazon и Tesla составляют суммарно 62% от капитализации всего индекса Consumer Discretionary .
- В 2018 году совокупная доля этих компаний составляла лишь 18% .
Если сравнить классический индекс с его равновзвешенной версией (где все компании имеют одинаковый вес), становится очевидным расхождение: за последний год классический взвешенный индекс вырос на 16%, в то время как равновзвешенный прибавил всего 6% . Более того, равновзвешенный индекс начал демонстрировать спад ровно в тот момент, когда цены на бензин в США выросли на 58% .
Детализированная статистика по секторам подтверждает слабость реального потребительского спроса за рамками онлайн-ритейла и премиального сегмента одежды :
- Капитализация сектора казино снизилась на 17%.
- Акции производителей автокомпонентов упали на 13%.
- Сектор товаров для дома и ремонта снизился на 10%.
- Акции отелей, курортов и круизных линий потеряли почти 10%.
Майкл Батник добавляет, что даже падение показателей ресторанного сектора (акций таких сетей, как Sweetgreen или Cava) объясняется не только инфляционным давлением на потребителя, но и фактором переоценки бизнеса и избытком предложения на рынке быстрого обслуживания . Таким образом, динамика сектора Discretionary сегодня отражает лишь интерес инвесторов к двум конкретным технологическим гигантам, а не реальную силу американского потребителя .
📰 Пост-макроэкономический штиль: почему инвесторы игнорируют геополитику 50:36
Несмотря на обострение конфликта на Ближнем Востоке, угрозы введения новых тарифов и жесткую риторику Федеральной резервной системы США, промышленный индекс Dow Jones впервые превысил отметку в 50 000 пунктов . Джош Браун отмечает, что инвесторы фактически выработали иммунитет к любым геополитическим и макроэкономическим новостям, воспринимая их как фоновый шум .
Майкл Батник не согласен с формулировкой «рынок игнорирует новости» . По его мнению, инвесторы сфокусированы на фундаментальных факторах, которые действительно имеют значение:
- Корпоративные прибыли и доходы американских компаний находятся на исторических максимумах, что оправдывает высокие котировки акций .
- Внимание рынка полностью захвачено развитием технологий искусственного интеллекта, которое выступает мощным драйвером капитализации .
Браун соглашается, что даже смена руководства ФРС или инциденты возле Белого дома больше не вызывают панических распродаж, как это происходило в конце 1990-х годов . Рынок перешел в фазу, когда технологическая повестка превалирует над классическим макроэкономическим анализом.
🛡️ Стратегия Halo: инвестиции в активы, устойчивые к ИИ-обновлению 54:44
На американском рынке начались торги новым биржевым фондом Halo ETF (тикером LOHA), запущенным компанией Roundhill Financial . Джош Браун, выступающий консультантом по маркетингу фонда, пояснил логику построения нового финансового продукта .
В основу стратегии Halo положен принцип отбора компаний с высокой долей материальных активов и минимальным риском технологического устаревания (low obsolescence risk) под влиянием искусственного интеллекта . Из портфеля фонда полностью исключены финансовые компании, так как стандартные метрики оценки материальных активов к ним неприменимы .
В топ-10 холдингов фонда вошли компании, которые редко встречаются в портфелях розничных инвесторов :
- Cummins (производитель дизельных и альтернативных двигателей);
- Southern Copper (одна из крупнейших меднодобывающих компаний);
- AutoZone (ритейлер автомобильных запчастей);
- Lennox International (производитель климатического оборудования);
- Ryder System (логистический и транспортный провайдер).
Браун подчеркивает, что такие компании, как Cummins, подорожавшая за последние годы с $200 до почти $700 за акцию , или Southern Copper, выросшая с $60 до $200 , защищены от цифровой деструкции. Невозможно заменить физический двигатель или медный рудник алгоритмом ChatGPT . При этом около 36% портфеля фонда приходится на промышленный сектор, который косвенно выигрывает от ИИ-бума за счет необходимости строительства новых дата-центров и энергетической инфраструктуры .
🍁 Загадочный график: как Канада обошла американский рынок 59:38
В традиционной рубрике «Mystery Chart» ведущие проанализировали динамику фондового рынка Канады, который за последние пять лет продемонстрировал доходность, сопоставимую с индексом S&P 500 . Главным драйвером канадского индекса стало ралли в сырьевых секторах и финансовой сфере .
Канадский фондовый рынок имеет специфическую структуру, сильно отличающуюся от американского технологического ландшафта :
- Финансовый сектор (включая крупнейшие коммерческие банки страны) составляет 40% от общего веса индекса .
- Энергетический сектор занимает 19% индекса .
- Сектор материалов (включая золотодобывающие компании) составляет 15% .
- Промышленные компании занимают 10% .
Джош Браун резюмирует, что успех канадского рынка, подпитываемый ростом цен на нефть и золото, доказывает: текущий «бычий» тренд носит глобальный характер и не ограничивается исключительно американским технологическим сектором .
