В очередном выпуске подкаста We Study Billionaires ведущий Клэй Финк продолжает детальный разбор книги The Joys of Compounding, автором которой является Гаутам Байд (Gautam Baid). В центре внимания — главы с 22 по 25, раскрывающие концепцию «Святого Грааля» долгосрочного инвестирования, методы работы с рыночной неэффективностью и стратегии управления портфелем для защиты капитала от катастрофических убытков.
🏆 «Святой Грааль» и магия реинвестирования 2:18
Основой долгосрочного успеха, по мнению Гаутама Байда, является владение бизнесом, который способен увеличивать свою внутреннюю стоимость высокими темпами . Ссылаясь на Уоррена Баффетта, ведущий подчеркивает, что лучший бизнес — это тот, который может на протяжении длительного времени направлять огромные объемы дополнительного капитала на развитие под очень высокий процент доходности .
Ключевые характеристики «великого» бизнеса по версии автора:
- Наличие устойчивого конкурентного преимущества (рва): способность генерировать избыточную доходность (разница между доходностью на вложенный капитал и стоимостью этого капитала) .
- Отсутствие потребности в капитале: компании, «утопающие в наличности», требуют минимум материальных активов для роста и опираются на нематериальные активы — бренды, интеллектуальную собственность или проприетарные технологии .
- Отрицательный оборотный капитал: ситуация, когда клиенты платят авансом за услуги, которые будут оказаны позже (например, подписки Adobe), что фактически является беспроцентным кредитом для компании .
Гаутам Байд вводит важное разграничение между доходностью на уже вложенный капитал (ROIC) и доходностью на дополнительно вложенный капитал (ROIIC) . По мнению автора, «Святой Грааль» инвестирования — это не просто высокая ROIC, а способность бизнеса реинвестировать большую часть прибыли под такую же высокую ставку . Зрелые компании с «наследием» могут иметь отличные показатели ROIC, но если у них нет возможностей для реинвестирования, они превращаются в инструменты сохранения капитала, а не в «машины по его приумножению» .
🇮🇳 Индийский рынок как драйвер роста 11:20
Гаутам Байд, будучи управляющим фондом Stellar Wealth Partners India Fund, выражает крайний оптимизм в отношении перспектив индийского фондового рынка . Его позиция основывается на следующих тезисах:
- В ближайшие десятилетия к ВВП Индии добавятся триллионы долларов .
- Лучшие компании страны с доказанной способностью к масштабированию захватят основную часть этого богатства .
- Индивидуальные инвесторы могут получать прибыль, даже если рынок в целом будет стоять на месте, как это было с индексом Dow Jones в период с 1964 по 1981 год (когда Баффетт показывал доходность 20% годовых при «нулевом» рынке) .
Автор считает, что культура компании является одним из самых недооцененных источников «рва». В качестве примеров компаний с фанатичной одержимостью благополучием клиентов он называет Berkshire Hathaway, Amazon, Costco и Constellation Software .
📈 Психология «Мистера Рынка» и ловушки эффективности 16:18
Разбирая 23 главу, Клэй Финк напоминает о концепции Бенджамина Грэма: инвестор не должен поддаваться настроениям «Мистера Рынка» . По мнению Гаутама Байда, волатильность ума гораздо опаснее волатильности цен на акции .
В качестве примера рыночной иррациональности приводится кейс компании Meta (признана экстремистской в РФ). Ее акции упали более чем на 75% за год, а затем выросли более чем на 100% . Ведущий отмечает, что в ноябре 2022 года показатель EV/EBIT для Meta упал до 6 при историческом среднем значении около 20, что стало точкой «максимального страха» и отличной возможностью для покупки .
Тезисы автора о рыночных циклах:
- Бычьи рынки рождаются на пессимизме, растут на скептицизме, созревают на оптимизме и умирают на эйфории (цитата Джона Темплтона) .
- Невозможно точно предсказать конец цикла: Алан Гринспен говорил об «иррациональном изобилии» еще в 1996 году, но пузырь доткомов лопнул только в 2000-м .
- Инвесторам следует опасаться «эвристики доступности» — когнитивного искажения, заставляющего верить, что текущие новости (плохие или хорошие) будут длиться вечно .
🎯 Концентрация портфеля и эффект Бейба Рута 27:35
В 24 главе Байд оспаривает пользу широкой диверсификации для профессиональных инвесторов. По его мнению, диверсификация не снижает риск, а лишь переводит его из специфического (риск компании) в системный (рыночный риск) . Чарли Мангер и вовсе называет академическое прославление диверсификации «почти безумием» .
Ключевые принципы управления портфелем от Байда:
- Концентрация: богатейшие люди мира (Безос, Гейтс, Цукерберг) разбогатели благодаря концентрации на одном активе . Для опытного инвестора портфель из 4–8 акций в разных отраслях уже дает достаточную защиту .
- Эффект Бейба Рута: важно не то, как часто вы правы, а то, сколько денег вы зарабатываете, когда правы, и сколько теряете при ошибке (цитата Джорджа Сороса) .
- Формула Келли: Гаутам Байд использует ее для определения размера позиции. Новые позиции обычно получают вес 5%, который увеличивается, если менеджмент превосходит ожидания .
- Процесс важнее результата: в краткосрочной перспективе на доходность влияет удача, но в долгосрочной — только мастерство и строгое следование инвестиционной философии .
🛡️ Избежание краха и «сила пребывания» 39:37
Заключительная часть обсуждения посвящена защите от «риска разорения» (ruin). Байд утверждает: чтобы финишировать первым, нужно прежде всего финишировать .
Главные советы по обеспечению безопасности:
- Отказ от кредитного плеча (левериджа): Баффетт сравнивает долг с кислородом — его отсутствие замечают только тогда, когда компания начинает задыхаться . Умным людям плечо не нужно, а глупым оно противопоказано .
- Наличность как колл-опцион: кэш позволяет делать выгодные покупки в моменты хаоса и делает инвестора «антихрупким» .
- Учет «Черных лебедей»: события вроде пандемии 2020 года невозможно предсказать. Как говорил Владимир Ленин: «Бывают десятилетия, когда ничего не происходит, и бывают недели, когда проходят десятилетия» .
По мнению Уоррена Баффетта и Гаутама Байда, компании с «силой пребывания» (staying power) обладают тремя характеристиками: надежный поток прибыли, огромные ликвидные активы и отсутствие значительных краткосрочных обязательств . Байд ограничивает долю «акций второго эшелона» в своем портфеле уровнем менее 20%, предпочитая проверенных лидеров рынка для сохранения долгосрочного богатства .
