Каждый квартал американские инвестиционные менеджеры, управляющие капиталом свыше 100 миллионов долларов, обязаны раскрывать свои позиции перед Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC). Опубликованные в ноябре 2022 года отчеты по форме 13F позволяют розничным инвесторам детально изучить портфели таких признанных мастеров, как Уоррен Баффетт, Чарльз Мангер, Мониш Пабрай и Гай Спир. Финансовый аналитик и ведущий YouTube-канала Investing with Tom Том представил подробный разбор ключевых изменений, произошедших в портфелях крупнейших мировых инвесторов, выделив неожиданные покупки и принципиальное бездействие некоторых гуру на фоне волатильности рынка.
👑 Berkshire Hathaway: Смелые шаги Уоррена Баффетта 0:51
При анализе портфеля конгломерата Berkshire Hathaway необходимо разделять зоны ответственности менеджеров. Наиболее крупные позиции традиционно формирует лично Уоррен Баффетт. В то же время за управление более скромными пакетами акций (общим объемом чуть более 30 миллиардов долларов — примерно по 15–17 миллиардов на каждого) отвечают Тодд Комбс и Тед Вешлер. Инвестиции объемом в районе 1–1,5 миллиарда долларов, как правило, представляют собой локальные идеи этих соуправляющих, тогда как всё, что превышает этот порог, относится к решениям самого Баффетта.
Портфель Berkshire Hathaway остается крайне концентрированным в своей верхней части:
- Apple сохраняет за собой статус абсолютного лидера и занимает 41,9% всей структуры портфеля (изменений позиции не зафиксировано).
- Bank of America уверенно удерживает вторую строчку без каких-либо изменений в объеме акций.
- Chevron — одна из двух нефтегазовых компаний, в которые Berkshire активно наращивала долю на протяжении всего 2022 года; в отчетном квартале позиция увеличилась еще на 2%.
- Coca-Cola и American Express остаются нетронутыми якорями портфеля, удерживаемыми десятилетиями.
Вторым крупным фаворитом в энергетическом секторе для Уоррена Баффетта стала корпорация Occidental Petroleum. Berkshire Hathaway планомерно докупает ее акции, что подтверждается не только квартальными отчетами 13F, но и оперативными раскрытиями по форме 4, которые обязательны к публикации в течение пары дней после сделки, если доля инвестора превышает 10% от общего числа голосующих акций.
Определенные изменения затронули и другие активы. Berkshire Hathaway сократила свою долю в Activision Blizzard примерно на 12%. По словам ведущего Тома, эту позицию удерживают как Баффетт, так и его младшие менеджеры, поэтому определить конкретного автора продажи сложно. Ранее на ежегодном собрании акционеров Уоррен Баффетт заявлял, что рассматривает владение акциями Activision Blizzard как классическую арбитражную сделку (или «workout»), рассчитывая заработать на разнице между текущей рыночной стоимостью компании и фиксированной ценой выкупа со стороны Microsoft.
Главной сенсацией квартала стало открытие крупной позиции в Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC). Berkshire Hathaway впервые в своей истории приобрела акции этого полупроводникового гиганта, сразу направив на покупку более 4 миллиардов долларов, что вывело компанию в топ-10 холдингов конгломерата (около 1.3% от портфеля).
Среди менее масштабных операций Berkshire Hathaway зафиксированы следующие изменения:
- Bank of New York Mellon — позиция урезана на 14%.
- U.S. Bancorp — доля сокращена сразу на 31%.
- Kroger — небольшая продажа на уровне 4%.
- Paramount Global — агрессивное увеличение пакета акций на 16%.
- General Motors — фиксация прибыли и сокращение доли на 5%.
- Celanese Corp — повторное наращивание позиции еще на 6%.
- RH (Restoration Hardware) — увеличение доли на 8% (по мнению Тома, этот актив относится к ведению Теда Вешлера с учетом его бэкграунда).
- Louisiana Pacific Corp и Jefferies Financial Group — абсолютно новые имена в портфеле Berkshire Hathaway.
- Store Capital Corp — стопроцентный выход из актива (ранее доля составляла всего 0,06% портфеля).
Помимо американского рынка, Berkshire Hathaway продолжает оптимизировать международные активы. Согласно данным платформы Ticker, дочерняя структура Berkshire Hathaway Energy планомерно сокращает свое присутствие в капитале китайского автопроизводителя BYD. Ведущий напоминает, что конгломерат фиксирует прибыль после многолетнего удержания акций, принесшего Berkshire феноменальную доходность.
💤 Мастера бездействия: Стратегии Чарльза Мангера, Гая Спира и Ли Лу 7:40
Бессменный соратник Баффетта Чарльз Мангер, управляющий портфелем Daily Journal Corporation, продемонстрировал приверженность своей классической философии. После череды крайне активных кварталов, в течение которых Мангер агрессивно скупал акции Alibaba, инвестор полностью прекратил операции на американском рынке.
В американской части портфеля Daily Journal по-прежнему числятся всего пять компаний:
- Bank of America и Wells Fargo суммарно формируют более 80% от общего объема американских активов Daily Journal.
- Alibaba занимает около 14,5% портфеля.
- U.S. Bancorp удерживает долю в 3,5%.
- Posco представляет собой символическую позицию объемом менее 0,5%.
Ведущий Том отмечает, что Daily Journal также исторически владеет акциями BYD, однако скромный размер пакета относительно капитализации китайского эмитента не обязывает компанию подавать международные регуляторные отчеты, оставляя точные действия Мангера в тени. Чарльз Мангер вновь подтверждает свой статус «мастера ничегонеделания».
Аналогичную пассивную позицию занял и руководитель Aquamarine Capital Гай Спир. В его американском портфеле не произошло ни одной покупки или продажи. Ключевыми активами фонда остаются Berkshire Hathaway, American Express, Bank of America, MasterCard и Ferrari. На международном уровне через систему Ticker у Гая Спира прослеживаются лишь доли в индийских компаниях Indian Energy Exchange и Itec AB, объемы которых также не претерпели изменений.
Глава Himalaya Capital Ли Лу поддержал коллег по цеху, продемонстрировав нулевую активность внутри США. Его инвестиционный портфель сфокусирован на ограниченном числе технологических и финансовых гигантов:
- Micron составляет порядка 33% портфеля.
- Bank of America занимает долю в 25%.
- Alphabet (Google) через акции двух разных классов в совокупности аккумулирует более 20% американских активов фонда.
- Berkshire Hathaway удерживает около 14%.
- Apple замыкает структуру с долей в 6%.
🎯 Агрессивная концентрация: Новые ставки Мониша Пабраи 10:20
В отличие от полностью пассивных коллег, Мониш Пабраи совершил несколько точечных перестановок. Том предупреждает, что форма 13F способна ввести стороннего наблюдателя в заблуждение, поскольку до текущего квартала в ней отображались всего две компании, а теперь — три. Это создает иллюзию экстремальной концентрации капитала внутри США, однако в реальности Пабраи размещает значительную часть средств фонда (общий объем активов под управлением составляет около 700 миллионов долларов) на международных площадках.
Американская триада Мониша Пабраи выглядит следующим образом:
- Micron — абсолютная доминанта, занимающая 92,5% американского портфеля; количество удерживаемых акций осталось неизменным.
- Seritage Growth Properties — микроскопическая «следящая» позиция стоимостью около 30 тысяч долларов. Ведущий выразил удивление, что Пабраи до сих пор не избавился от этих акций окончательно, поскольку инвестор публично заявлял о полном выходе из данного актива.
- Brookfield Asset Management — новая инвестиция, на которую пришлось около 7% американского портфеля (примерно 7 миллионов долларов).
Корпорация Brookfield представляет собой диверсифицированный холдинг, управляющий альтернативными активами с рыночной капитализацией около 75 миллиардов долларов. По словам Тома, Мониш Пабраи и Гай Спир неоднократно выражали публичное восхищение главой Brookfield Брюсом Флэттом, что во многом объясняет интерес инвестора к данной структуре.
В международном сегменте Пабраи увеличил на 18,3% свою долю в индийской компании Rain Industries. Инвестор удерживает этот актив на протяжении длительного времени; изначально покупка обосновывалась аномально низкой оценкой бизнеса, когда коэффициент P/E компании равнялся единице. Среди прочих международных активов Пабраи, зафиксированных платформой Ticker, значатся West Financial, Aegis Logistics, Sunteck Realty и Edelweiss Holdings (по последней ранее выходили данные о продаже).
🛠️ Взгляд непубличных суперменеджеров: Норберт Лоу и Роб Виналл 14:16
Норберт Лоу, возглавляющий Punch Card Capital, традиционно сохраняет две крупнейшие позиции в США: Berkshire Hathaway (47% портфеля) и Ally Financial (32%). Однако в сегменте средних и малых компаний инвестор произвел заметные корректировки:
- Winnebago — Лоу сократил долю на 13%. Примечательно, что буквально пару кварталов назад инвестор закупал эти акции примерно в аналогичном объеме, что указывает на локальный пересмотр краткосрочных перспектив производителя домов на колесах.
- Smith & Wesson — позиция была агрессивно увеличена сразу на 60%. Несмотря на столь внушительный прирост, общая доля производителя стрелкового оружия в портфеле Punch Card Capital пока не превышает 3%.
Ведущий Том отмечает, что на рынке появляется все больше позитивной аналитики по Smith & Wesson: компания успешно отделила капиталоемкое подразделение, трансформировавшись в высокомаржинальный бизнес с низкой потребностью в капитале и высокой доходностью на инвестиции, параллельно запустив масштабную программу обратного выкупа акций (buyback). По мнению Тома, этот инвестиционный кейс по своей структуре напоминает успешные инвестиции Лоу в строительные компании Countryside Partnerships и NVR.
На международном рынке Норберт Лоу владеет бумагами Naked Wines, Motorpoint Group и Countryside Partnerships. Последняя, как указывает ведущий, незадолго до выхода отчетов была поглощена британской Vistry Group, поэтому в ближайшее время актив либо полностью исчезнет из портфеля Лоу, либо трансформируется в акции объединенной компании.
Роб Виналл из RV Capital завершает обзор американских деклараций. Его фонд демонстрирует долгосрочную доходность на уровне 15% годовых, однако 2022 год оказался для инвестора крайне тяжелым с точки зрения просадки портфеля. Анализ его формы 13F демонстрирует, как крупный управляющий ведет себя в периоды затяжного рыночного спада.
Виналл не стал открывать новые позиции или полностью ликвидировать старые, сосредоточившись на внутренней ребалансировке активов:
- Credit Acceptance и Salesforce — два крупнейших холдинга фонда — были незначительно урезаны ради высвобождения ликвидности.
- Wix и Meta получили символические дополнительные вливания капитала.
- Trupanion — доля в компании по страхованию домашних животных увеличена на 12%.
- Carvana — позиция в скандально известном онлайн-ритейлере подержанных автомобилей была увеличена сразу на 37%.
Компания Carvana на момент конца 2022 года остается одним из самых спорных и волатильных активов на американском рынке. В своих ежегодных письмах к инвесторам Роб Виналл открыто признавал, что допустил несколько серьезных аналитических ошибок при первоначальной оценке этой компании. Тем не менее, по словам Тома, Виналл убежден, что масштабное падение котировок акций Carvana существенно улучшило математическое ожидание и соотношение риска и доходности, что и подтолкнуло его к наращиванию позиции по текущим ценам. Единственным крупным внебиржевым международным активом инвестора остается холдинг Prosus.
