В новом выпуске подкаста Excess Returns Джастин Карбонно, Джек Форхэнд и Мэтт Циглер вместе с директором по планированию Sun Point Investments Беном Тускаи разбирают практические вопросы налогообложения, выбора инвестиционных инструментов и управления капиталом. В центре внимания — технические различия между ETF и взаимными фондами, подготовка к масштабным изменениям в налоговом законодательстве США в 2026 году и стратегии инвестирования в ИИ.
🏦 Технологическое преимущество: почему ETF эффективнее взаимных фондов 4:38
Основное различие между ETF и взаимными фондами (Mutual Funds) заключается не в их составе, а в механизме обработки налогов внутри структуры. Джек Форхэнд объясняет, что взаимные фонды часто генерируют нежелательные налоговые события для своих владельцев двумя путями: при плановой ребалансировке портфеля и когда другие инвесторы выходят из фонда, заставляя управляющего продавать позиции для выплаты наличности . В таких случаях прибыль от продажи акций распределяется между всеми оставшимися участниками фонда в виде дивидендов на прирост капитала, с которых они обязаны заплатить налог.
ETF решают эту проблему с помощью механизма «создания и погашения» (create and redeem). Процесс работает следующим образом:
- Маркетмейкеры создают или уничтожают акции ETF блоками (обычно по 25–50 тысяч штук) .
- Обмен активами между маркетмейкером и фондом происходит в натуральной форме (акции на акции ETF), что по закону является необлагаемой налогом операцией .
- Управляющие ETF могут использовать «кастомные корзины» (custom creation/redemption), чтобы целенаправленно выводить из фонда акции с наибольшим нереализованным приростом капитала, не инициируя налоговых выплат для акционеров .
По словам Форхэнда, эффективно управляемый ETF, инвестирующий в акции напрямую, не должен распределять прибыль на прирост капитала — единственным налогооблагаемым событием для инвестора остаются дивиденды . Это создает серьезное долгосрочное преимущество в доходности по сравнению с взаимными фондами, особенно на облагаемых налогами счетах .
📊 Где хранить миллионы: дилемма «налогового расположения» 11:01
В практике финансового планирования иногда встречаются ситуации, когда инвестор накопил значительный капитал исключительно на обычных брокерских счетах, полностью игнорируя пенсионные счета (Roth или традиционные IRA). По мнению Бена Тускаи, такая ситуация не является катастрофой, хотя и свидетельствует о пропущенных возможностях налогового арбитража в прошлом .
Эксперты выделяют следующие нюансы владения капиталом на разных типах счетов:
- Налогооблагаемые счета (Taxable): обеспечивают максимальную гибкость. Инвестор может снимать основную сумму без штрафов в любое время . При низком уровне текущего дохода семейная пара может продавать активы с долгосрочным приростом капитала до ~$124 000 в год по ставке 0%, используя стандартный вычет и льготные налоговые окна .
- Счета Roth: идеальны для долгосрочного роста, так как доход в них не облагается налогом. Однако Тускаи предостерегает от фанатичного использования только Roth-счетов: если инвестор находится в высшей налоговой категории сейчас, он может переплачивать налоги, отказываясь от традиционных пенсионных счетов, которые позволяют получить вычет сегодня .
- Традиционные IRA/401(k): позволяют экономить на налогах в периоды высоких заработков, но создают обязательства в будущем. Ключевой риск здесь — обязательные минимальные распределения (RMD), которые могут вытолкнуть пенсионера в высокую налоговую категорию .
Мэтт Циглер подчеркивает, что финансовое планирование — это прежде всего управление гибкостью . Наличие средств во всех трех типах «корзин» позволяет инвестору адаптироваться к изменениям налогового законодательства и личных обстоятельств.
📈 Концентрированные факторы против «размытых» индексов 26:47
Часто инвесторы стоят перед выбором: купить индексный фонд с небольшим «наклоном» в сторону определенного фактора (например, стоимости) или выделить небольшую долю портфеля под агрессивный, высококонцентрированный факторный фонд.
Джек Форхэнд утверждает, что правильный размер позиции может решить проблему волатильности концентрированных стратегий :
- «Размытые» факторные фонды часто слишком сильно похожи на обычный индекс (index hugging), но при этом взимают более высокую комиссию.
- Концентрированный фонд дает гораздо больше «факторного октана» на каждый вложенный доллар .
- Инвестору может быть выгоднее держать 90% в дешевом индексе S&P 500 и 10% в агрессивном факторе стоимости, чем держать 100% в фонде с легким наклоном к стоимости .
Основным препятствием для использования концентрированных фондов остается психологический фактор. По мнению участников дискуссии, большинство инвесторов не способны выдержать длительные периоды отставания таких стратегий от рынка, даже если их размер в портфеле невелик .
📉 Налоговый обрыв 2026 года: к чему готовиться 31:26
В конце 2025 года истекает срок действия многих положений Закона о сокращении налогов и рабочих местах (TCJA). Если Конгресс не примет новых решений, с 1 января 2026 года налоговая нагрузка на многих американцев существенно вырастет .
Бен Тускаи выделяет ключевые изменения:
- Налог на наследство: лимит освобождения от налога (estate tax exemption), который сейчас составляет около $25–26 млн для супружеских пар, сократится примерно вдвое — до $13–14 млн . Это затронет владельцев успешного малого бизнеса, ферм и недвижимости, которые ранее не считали себя объектами этого налога .
- Стандартный вычет: будет уменьшен примерно в два раза, что вернет многих налогоплательщиков к практике детального учета вычетов (itemizing) .
- Налоговые ставки: подоходные налоги вернутся к уровням 2017 года, что фактически означает повышение ставок для большинства категорий граждан .
- Вычет QBI (Qualified Business Income): льгота в 20% для владельцев сквозных компаний (S-corp, LLC), скорее всего, исчезнет, что значительно увеличит налоговое бремя для малого бизнеса .
Участники подкаста сходятся во мнении, что планирование на основе предвыборных обещаний политиков — плохая стратегия. Вместо этого они рекомендуют рассматривать финансовый план как динамический документ и обновлять допущения по мере приближения 2026 года .
🤖 Инвестиции в ИИ: уроки истории и ловушки роста 42:53
Обсуждая бум искусственного интеллекта и недавние успехи Nvidia, Джек Форхэнд отмечает, что количественные методы (Quant) плохо работают с такими прорывными технологиями на ранних стадиях . Цифры в финансовой отчетности часто не отражают будущего потенциала, и инвестору приходится выступать в роли венчурного капиталиста, анализируя бизнес качественно.
Форхэнд проводит аналогию с эпохой доткомов:
- В 1999 году среди множества компаний были и будущие гиганты вроде Amazon, и пустышки вроде Pets.com .
- Статистика показывает, что покупка всей корзины «акций роста» целиком часто дает плачевные результаты из-за огромного количества проигравших .
- Однако именно внутри этой корзины находятся будущие супер-победители, которые обеспечивают основную доходность рынка в долгосрочной перспективе.
По мнению экспертов, для большинства инвесторов лучший способ извлечь выгоду из ИИ — это владение широкими индексными фондами. Индекс со временем сам включит в себя победителей и избавится от проигравших, избавляя инвестора от необходимости угадывать конкретных фаворитов .
🏠 Жилье: актив или инвестиция? 50:11
В условиях высоких процентных ставок и дорогого жилья Бен Тускаи призывает пересмотреть отношение к покупке недвижимости как к обязательному элементу «американской мечты». Он считает опасным мифом утверждение, что аренда — это «выбрасывание денег на ветер» .
Его аргументы в пользу аренды в текущих условиях:
- Предсказуемость расходов: арендная плата — это максимум, который вы заплатите за жилье в месяц. Ипотечный платеж — это лишь минимум (floor), к которому добавятся налоги, страховка и бесконечные расходы на ремонт .
- ** Maintenance (Содержание):** владение домом сопряжено с внезапными крупными расходами. Тускаи приводит пример из личной жизни: в первые 18 месяцев владения домом он потратил $30 000 на ремонт HVAC и замену дверей, что не было «улучшением», а лишь поддержанием дома в рабочем состоянии .
- Порог окупаемости: учитывая транзакционные издержки (комиссии риелторов и налоги) при покупке и продаже, владение домом менее 6–7 лет часто оказывается финансово невыгодным по сравнению с арендой .
«Ваш дом — это актив, но это очень плохая инвестиция», — резюмирует Тускаи, указывая на то, что после вычета всех расходов реальная доходность жилья редко превышает 3% годовых .
🎯 Прямое индексирование (Direct Indexing) против ETF 56:36
Direct Indexing — покупка отдельных акций, входящих в индекс, вместо покупки одного пая ETF — становится все более доступным инструментом. Основное преимущество здесь — возможность «сбора налоговых убытков» (tax-loss harvesting) на уровне отдельных бумаг, даже если сам индекс растет .
Однако Джек Форхэнд отмечает, что этот инструмент подходит не всем:
- Наибольшую выгоду получают инвесторы в штатах с высокими налогами (например, в Калифорнии, где суммарная ставка может превышать 50%) .
- Direct Indexing полезен для тех, у кого есть большая концентрированная позиция в одной акции (например, полученная в Google или Apple), чтобы построить остальной портфель в обход этой бумаги для диверсификации .
- Инструмент позволяет реализовать личные ценности (ESG), исключая из портфеля определенные сектора (табак, казино), что повышает шансы инвестора придерживаться стратегии в долгосроке .
Главным минусом прямого индексирования остаются более высокие комиссии по сравнению с ETF и риск того, что через несколько лет в портфеле просто не останется позиций с убытком для фиксации .
