В этом выпуске подкаста We Study Billionaires Кайл Грив анализирует ранний период карьеры Уоррена Баффета, когда тот управлял инвестиционными партнерствами (Buffett Partnerships). Основное внимание уделяется книге Джереми Миллера «Правила Уоррена Баффета» (Warren Buffett's Ground Rules), которая систематизирует методы формирования портфеля в условиях небольшого капитала. Кайл Грив объясняет, почему стратегии раннего Баффета более релевантны для частных инвесторов сегодня, чем современные сделки Berkshire Hathaway.
📈 Три кита философии раннего Баффета 4:01
Кайл Грив выделяет три фундаментальных принципа, которые Уоррен Баффет сформулировал еще в начале своей деятельности и которым следовал неукоснительно. Эти принципы были заимствованы у его учителя Бенджамина Грэма, но адаптированы под личный стиль Баффета .
1. Метафора «Мистера Рынка» (Mr. Market) По мнению Кайла Грива, понимание этой концепции критически важно для эмоциональной устойчивости инвестора . Мистер Рынок — это воображаемый партнер, который каждый день предлагает вам купить или продать акции. Иногда он в эйфории и просит слишком дорого, иногда — в депрессии и готов отдать активы за бесценок . Интеллектуальный инвестор должен использовать настроение Мистера Рынка в своих интересах, а не поддаваться ему .
2. Мышление владельца бизнеса Кайл Грив подчеркивает, что Баффет призывал смотреть на акции не как на тикеры на экране, а как на долю в реальном предприятии . В качестве примера Грив приводит воображаемую прачечную самообслуживания в Ванкувере:
- Если бизнес приносит стабильный доход и не имеет долгов, владельца не должны волновать изменения процентных ставок, войны на другом конце планеты или обвал фондового рынка .
- Инвестор должен фокусироваться на том, что произойдет с бизнесом, а не на том, когда рынок это признает .
3. Отказ от прогнозирования Уоррен Баффет известен своим скепсисом по отношению к макроэкономическим прогнозам. Кайл Грив напоминает цитату Баффета: «Пророчества говорят гораздо больше о самих пророках, чем о будущем» . В качестве антипримера приводится Джон Мейнард Кейнс, который в начале карьеры потерял 80% капитала, пытаясь предсказать движения рынка, прежде чем перейти к стоимостному инвестированию .
💰 Сила сложного процента и «ошибка Моны Лизы» 9:30
Одержимость Уоррена Баффета сложным процентом зародилась в детстве после прочтения книги Фрэнсиса Миникера «1000 способов заработать 1000 долларов» . История Гарри Ларсона, который инвестировал прибыль от нескольких весов-автоматов (принимавших пенни) в покупку 70 новых машин, наглядно показала Баффету, как малые суммы превращаются в состояния .
Для иллюстрации долгосрочного эффекта накопления Баффет использовал два ярких исторических примера:
- Остров Манхэттен: В 1627 году индейцы продали его за $24. По расчетам Баффета, если бы эти деньги инвестировались под 6,5% годовых, то к 1965 году они превратились бы в $42 млрд . Если бы доходность была всего на 0,5% выше (7%), сумма выросла бы до $205 млрд .
- Мона Лиза: Король Франции Франциск I купил картину в 1540 году за сумму, эквивалентную $20 000 в ценах 1964 года. Баффет подсчитал, что если бы эти деньги были вложены под 6% годовых, к 1964 году капитал составил бы 1 квадриллион долларов — в 3000 раз больше госдолга США того времени .
Кайл Грив отмечает, что глубокое понимание сложного процента сделало Баффета крайне бережливым: он видел в каждой потраченной тысяче долларов упущенные миллионы в будущем .
🦆 «Утки в пруду» и критика инвестиционных фондов 17:17
Уоррен Баффет всегда питал неприязнь к традиционной индустрии управления капиталом из-за высоких комиссий и налогов, которые он называл «фрикционными издержками» . Кайл Грив подробно разбирает метафору Баффета об «утках в пруду»: когда уровень воды (рынок) поднимается, все утки поднимаются вместе с ним. Плохие менеджеры приписывают этот подъем своим талантам (крякают от гордости), хотя на самом деле они просто плывут по течению .
В качестве современного примера Кайл Грив приводит фонды ARK Кэти Вуд :
- На пике в феврале 2021 года доходность ARK составляла 737% против 120% у S&P 500 .
- Однако по прошествии 10 лет доходность фонда оказалась ниже индекса (150% против 231%), так как «вода в пруду ушла» .
Баффет выделяет пять причин плохой работы институциональных инвесторов:
- Групповое принятие решений (отсутствие индивидуальной ответственности) .
- Ортодоксальное мышление (копирование действий коллег) .
- Безопасность в «среднестатистичности» (быть как все, чтобы не уволили за ошибки) .
- Следование догме диверсификации.
- Инерция .
🤝 Структура партнерства: правила 0/6/25 31:05
Партнерство Уоррена Баффета было основано «случайно» в 1956 году с капиталом родственников и друзей . Баффет внедрил уникальную систему вознаграждения, которая радикально отличалась от современной схемы «2 и 20» (2% за управление и 20% от прибыли) .
Правила Баффета были следующими:
- 0% комиссии за управление: Баффет не получал денег просто за то, что распоряжается капиталом .
- 6% порог (hurdle rate): Инвесторы сначала получали свои 6% годовых. Только после этого Баффет имел право на часть прибыли .
- 25% от сверхприбыли: Баффет забирал четверть от того, что заработал свыше 6% .
По мнению Кайла Грива, такая структура идеально выравнивает интересы менеджера и инвестора. В системе «2 и 20» менеджер может зарабатывать миллионы на комиссиях, даже если доходность фонда нулевая или отрицательная . Кроме того, Баффет и его жена вложили в партнерство все свои сбережения, составляя шестую часть от всех активов фонда .
📂 Четыре корзины инвестиций Баффета 35:47
В период партнерств Баффет разделял свои вложения на четыре типа (buckets), каждый из которых имел свою специфику и цель.
1. Generals (Основные инвестиции)
Это были недооцененные акции, которые Баффет держал в секрете, чтобы не провоцировать конкуренцию и избегать «предвзятости обязательства» (commitment bias) . Кайл Грив подчеркивает, что публичное объявление о позиции мешает инвестору вовремя выйти из сделки, если гипотеза не подтвердилась .
Пример: сделка с Commonwealth Trust Co в 1959 году. Баффет инвестировал 10-20% активов в компанию с доходностью 20% на акцию при цене в $50, рассчитав внутреннюю стоимость в $125 .
2. Workouts (Арбитраж)
Это сделки, результат которых зависит от корпоративных событий (слияния, ликвидации), а не от состояния рынка . Самый известный пример — Rockwood & Co :
- Компания владела запасами какао по цене 5 центов за фунт, в то время как рыночная цена из-за дефицита взлетела до 60 центов .
- Чтобы избежать налогов, компания предложила акционерам обменять акции на какао-бобы .
- Баффет покупал акции за $34 и обменивал их на бобы стоимостью $36. Чистая прибыль составляла $2 с акции при минимальном риске .
3. Controls (Контрольные пакеты и активизм)
Здесь Баффет выступал как инвестор-активист, скупая акции, чтобы изменить управление компанией. Кейс Sanborn Maps (1958) — классика этого жанра . Баффет обнаружил, что портфель ценных бумаг внутри компании стоит дороже, чем вся рыночная капитализация самой компании. Он вошел в совет директоров и добился выделения этого портфеля акционерам, заработав около 50% прибыли за два года .
4. Asset Plays (Активы)
Инвестиции, основанные на стоимости материальных активов (недвижимость, оборудование), которые рынок оценивает значительно ниже ликвидационной стоимости.
🎯 Концентрация и причины закрытия партнерства 56:35
Уоррен Баффет всегда был противником избыточной диверсификации. Кайл Грив цитирует выступление Баффета перед студентами: «Шесть великолепных бизнесов — это всё, что вам нужно» . Инвестирование в седьмую по счету лучшую идею неизбежно снижает общую доходность портфеля .
Почему Баффет закрыл партнерство в 1969 году?
- Масштаб капитала: При активах в $43 млн (в 1966 году) Баффет уже не мог инвестировать в мелкие неэффективные компании .
- Спекулятивный рынок: Баффет считал, что рынок конца 60-х стал слишком «мусорным» и дорогим .
- Принципы: Он отказался продавать свое партнерство другой компании, так как не хотел зарабатывать на своих партнерах, а хотел зарабатывать только вместе с ними .
Кайл Грив резюмирует, что успех Баффета строился на независимости мышления: он никогда не искал подтверждения своим действиям у толпы или авторитетов . Для Баффета рынок существовал лишь для того, чтобы проверять, не предлагает ли кто-то сделать глупость, а не как ориентир для принятия решений .
