Индустрия инвестиций полна догм, которые часто принимаются на веру без должной проверки. В новом выпуске подкаста Excess Returns Джастин Карбоно, Джек Форенд и Мэтт Зиглер проводят ревизию популярных финансовых концепций — от классического портфеля «60/40» до нашумевших советов Дейва Рамси — и анализируют, как искусственный интеллект может изменить профессию финансового консультанта.
🛡️ Облигации в портфеле: достаточна ли диверсификация? 1:48
Традиционно считается, что портфель из акций и облигаций (классические 60/40) обеспечивает надежную защиту, так как эти активы обычно движутся в разных направлениях. Однако 2022 год, когда и акции, и облигации упали одновременно, заставил многих усомниться в этой стратегии.
По мнению Джека Форенда, утверждение о том, что облигаций недостаточно для диверсификации портфеля акций, является фактом . Его аргументы:
- Риск инфляции: Инфляция — это «ахиллесова пята» и для акций, и для облигаций. Если экономика находится в фазе роста инфляции (как в 1970-х), оба актива страдают синхронно .
- Четыре квадранта экономики: Форенд указывает на необходимость активов, устойчивых в четырех различных сценариях: рост, рецессия, рост инфляции и падение инфляции. Облигации закрывают лишь часть этих рисков .
Мэтт Зиглер дополняет эту позицию метафорой о «зигах и загах» . Он считает, что инвесторам нужны активы, которые ведут себя по-разному в одной и той же среде. По словам Зиглера, владение только акциями и облигациями — это отсутствие полноценного плана на случай экстремальных рыночных условий .
Джастин Карбоно отмечает проблему «краткосрочного мышления»: после удачного 2023 года, когда портфель 60/40 показал доходность около 12–14%, инвесторы быстро забыли уроки 2022 года и снова уверовали в достаточность облигаций .
🤖 Искусственный интеллект: пузырь или новая реальность? 8:41
Обсуждая влияние ИИ на рынки, участники проводят параллели с интернет-бумом 90-х.
Джек Форенд полагает, что вероятность образования «пузыря ИИ» превышает 25% . Он утверждает:
- Любая масштабная технологическая инновация исторически сопровождается пузырем.
- Главная сложность для инвестора заключается в том, что невозможно заранее определить, кто станет «новым Amazon», а кто — «Pets.com» (компания-символ краха доткомов) .
- Выгодоприобретателями могут стать вовсе не публичные гиганты, а маленькие компании из 3–5 человек, чья продуктивность вырастет в разы .
Мэтт Зиглер ссылается на теорию «перехода через бездну» Джеффри Мура . Он считает, что ажиотаж вокруг ИИ высасывает капитал из других отраслей, создавая «пузырь человеческого капитала» . По мнению Зиглера, ИИ может стать «библиотекарем для бесконечных полок интернета», оптимизируя административные задачи, которые раньше требовали огромного штата сотрудников .
💼 Заменит ли ИИ финансового консультанта? 18:14
Джастин Карбоно поднял провокационный вопрос: может ли инвестор будущего просто загрузить свои выписки в ChatGPT и получить идеальный финансовый план в реальном времени?
Собеседники сошлись во мнении, что в ближайшие годы это миф (fiction):
- Вопрос психологии и возраста: Мэтт Зиглер считает, что люди старше 25–30 лет вряд ли когда-либо будут чувствовать себя комфортно, доверяя критически важные жизненные решения алгоритму без человеческого участия .
- Поведенческий контроль: По мнению Джека Форенда, главная ценность консультанта — удержать клиента от фатальной ошибки, когда рынок падает на 40%. Текст на экране «не паникуй» не обладает той же убедительностью, что и голос доверенного человека .
- Эволюция индустрии: Отрасль прошла путь от продажи продуктов к аллокации активов, затем к планированию, а теперь движется в сторону коучинга и «финансовой терапии» — сфер, где ИИ пока бессилен .
📉 «Правило 8%» Дейва Рамси против реальности 28:40
Участники подвергли жесткой критике недавнее утверждение Дейва Рамси о том, что пенсионеры могут безболезненно выводить 8% капитала в год (исходя из того, что рынок дает 12% доходности, 4% уходит на инфляцию, а 8% остается на жизнь) .
Мэтт Зиглер назвал 4% правилом «большого пальца», которое было лишь гипотезой для 30-летних периодов, но даже оно может быть рискованным . Основные контраргументы против «правила 8%» от Дейва Рамси:
- Реальная доходность: Рынок не возвращает 12% ежегодно и стабильно .
- Последовательность доходности (Sequence of Returns Risk): Если рынок упадет на 50% в первый год пенсии, а вы продолжите снимать 8%, деньги закончатся катастрофически быстро .
- Фиксированные vs Переменные изъятия: Джастин Карбоно провел тест на данных с 2000 года. При фиксированном снятии $8000 со $100 000 капитал обнулился бы к 2009 году . Выжить можно только при гибком подходе — значительно сокращая потребление в плохие годы, что психологически тяжело для многих пенсионеров .
📊 Факторное инвестирование и «Магия чисел» 42:35
Обсуждая факторы (Value, Momentum, Quality), Джек Форенд высказал парадоксальную мысль: для среднего инвестора факторное инвестирование скорее является мифом (вредным подходом) .
По его мнению, средний человек без образования не выдержит десятилетний период плохой доходности фактора стоимости (Value) и продаст активы в самый неподходящий момент . Он рекомендует большинству обычных инвесторов придерживаться индексных фондов (ETF на S&P 500) .
Джастин Карбоно упомянул новое исследование Алехандро Лопес-Лиры и Эндрю Чена . Исследователи проанализировали 29 000 стратегий и выяснили, что случайно найденные зависимости (data mining) работают в будущем так же эффективно, как и «научно обоснованные» факторы вроде Value и Momentum .
Это ставит перед индустрией вопрос: нужно ли нам понимать, почему работает стратегия, если цифры подтверждают результат? Мэтт Зиглер считает, что понимание необходимо для выживания инвестора: «Трудно продать стратегию, основанную на соотношении инвентаря к стоимости оборудования, если в ней нет истории, в которую человек может поверить» .
🎤 Музыкальный урок для рынков 1:01:51
В завершение Мэтт Зиглер привел любопытный факт: 2023 год стал первым за последние 30 лет, когда ни одна рэп-композиция не возглавила чарт Billboard . По его мнению, это произошло не потому, что рэп умер, а потому, что он стал повсеместным. Его элементы теперь есть в музыке Тейлор Свифт и в стиле кантри .
Зиглер проводит аналогию с интернетом и ИИ: сначала технология кажется чем-то отдельным и прорывным (как интернет-компании в 90-х), но со временем она интегрируется в каждый аспект бизнеса и жизни. В будущем не будет «ИИ-компаний», так как ИИ будет в каждой компании, от технологических гигантов до сантехников .
