В новом эпизоде подкаста Global Macro на канале Top Traders Unplugged соучредитель и главный инвестиционный стратег Absolute Strategy Research Ян Харнетт обсуждает фундаментальный сдвиг в мировой финансовой системе. Вместе с ведущим Аланом Данном они анализируют, почему классический портфель «60/40» перестает работать, как инфляция становится инструментом борьбы с долгами и какую роль в новой реальности играет «неороялизм» экономической политики США.
📉 Конец эпохи облигаций и смена инвестиционного режима 4:28
Ян Харнетт утверждает, что главная перемена, которую сейчас переживает рынок, — это разрушение сложившейся за последние 40 лет связи между акциями и облигациями . В течение четырех десятилетий облигации служили естественным хеджированием для портфелей, ориентированных на акции, однако теперь эта корреляция становится положительной.
По мнению Харнетта, центральные банки на протяжении последних четырех лет последовательно не справлялись с таргетированием инфляции . Гость полагает, что мир переходит к модели, где инфляция рассматривается как «меньшее из зол» и единственный реалистичный способ обесценить гигантский массив накопленных государственных долгов . Это делает облигации крайне ненадежным «защитным активом».
Ситуация 2022 года, когда акции и облигации падали синхронно, не была случайным эпизодом, считает гость. Хотя инфляция снизилась с пиковых 7–8% до уровня около 3%, Харнетт выделяет факторы, которые будут поддерживать её структурно высокой:
- Разрыв глобальных цепочек поставок и «оружиеобразие» (weaponization) торговли .
- Переход от поиска самой дешевой рабочей силы и капитала к обеспечению безопасности поставок .
- Высокая инфляция в секторе услуг (3–4% в США и еврозоне), которую центральные банки пока не могут обуздать .
Харнетт иронично замечает, что мировые финансовые регуляторы должны быть «по гроб жизни благодарны Компартии Китая», так как именно экспорт китайской дефляции в секторе товаров удерживает общие показатели инфляции от дальнейшего взлета .
👑 «Неороялизм» Трампа и новая экономическая идеология США 14:37
Обсуждая текущую политику США (условно называемую «Трамп 2.0»), Харнетт вводит термин «неороялизм» . Он сравнивает доступ к рынку США с выплатой дани монарху: иностранные государства и компании вынуждены инвестировать огромные средства в американскую экономику в обмен на снижение тарифов или гарантии безопасности.
Гость приводит следующие данные и оценки:
- Около $6,7 трлн составляют обязательства национальных правительств по инвестициям в США .
- Средний тариф для стран, «играющих по правилам» Вашингтона, снизился с 25% до 15% .
- США фактически выигрывают в «войне капиталов», аккумулируя ресурсы для реиндустриализации .
Идеология этой политики, по мнению Харнетта, заключается в попытке воссоздать «эпоху Рейгана» на новый лад . Стратегия команды Трампа (включая Скотта Бессента) опирается на правило «трех троек»: 3% роста ВВП, 3% дефицита бюджета и увеличение добычи энергии на 3 миллиона баррелей в сутки .
Харнетт утверждает, что план властей США подразумевает «разогрев» экономики . Чтобы снизить отношение долга к ВВП, они будут стимулировать частный сектор брать на себя больше долгов, вновь задействуя механизмы на рынке жилья и даже позволяя брать кредиты под залог криптовалют . «Что может пойти не так?» — иронизирует гость .
🇪🇺 Склеротичная Европа и потребность в «кризисном моменте» 11:54
Ян Харнетт крайне скептически настроен по отношению к экономическому будущему Европы, называя её «склеротичной» . По его словам, главная проблема ЕС — отсутствие единого рынка капитала.
Основные тезисы по Европе:
- В США инвестировано около $9,6 трлн европейских денег (трежерис, акции, кредиты) .
- Европе нужен свой «момент Мунка» (аналогия с объединением в сфере обороны) для создания единого безопасного актива, который стал бы альтернативой американским гособлигациям .
- Харнетт считает, что только масштабный долговой кризис во Франции мог бы заставить европейских политиков действовать решительно и создать полноценный Союз рынков капитала .
Гость утверждает, что чрезмерное регулирование (особенно в сфере ИИ) рискует оставить Европу позади в технологической гонке на ближайшие 5–10 лет, так как капитал и таланты будут уходить в более свободные юрисдикции .
🏦 ФРС под давлением: Уош и конец независимости 22:37
Назначение Кевина Уоша вероятным кандидатом на пост главы ФРС обсуждается как поворотный момент. Харнетт считает Уоша «председателем в ожидании» уже несколько лет и высоко оценивает его квалификацию .
Однако гость предупреждает о возможных негативных сюрпризах для рынков:
- Уош может резко сократить баланс ФРС, прекратив покупки MBS (ипотечных облигаций) и казначейских бумаг . Это приведет к сокращению глобальной ликвидности.
- Существует риск политизации ФРС. Харнетт полагает, что переход к менее независимому статусу центрального банка, работающего в тесной связке с казначейством, может быть исторически неизбежен .
Харнетт высказывает спорное мнение: он не уверен, что независимость центральных банков пошла на пользу обществу в долгосрочной перспективе . По его словам, это привело к росту неравенства, когда прибыли достаются «классу рантье», а доля труда в национальном доходе падает, что и провоцирует всплеск популизма .
🥇 Золото и «БРИКС+» против системы SWIFT 41:24
Резкий рост цен на золото гость объясняет не просто «торговлей на обесценивании доллара», а глубоким структурным сдвигом. Харнетт и его кофаундер Дэвид Бау считают, что страны «БРИКС+» целенаправленно уходят от зависимости от доллара и системы SWIFT после заморозки российских резервов .
Ключевые наблюдения по металлам:
- Центральные банки стран БРИКС покупают золото практически непрерывно последние три года .
- Тенденция снижения доли доллара в мировых резервах длится уже 20 лет (падение на 10% за этот период) .
- Харнетт допускает, что в ближайшие 10 лет может появиться новый тип глобальной валюты, обеспеченный корзиной товаров (commodity-backed) .
🔮 Инвестиционные советы и «Пузырь ИИ» 55:44
В финале беседы Ян Харнетт дает рекомендации по распределению активов на долгосрочную перспективу (3–5 лет). Он считает, что инвесторам пора переходить к «стоимостной» модели (Value):
- Ставка на сырье и развивающиеся рынки: Это долгосрочные победители в мире высокой номинальной инфляции .
- Латинская Америка: Переход региона под «зонтик безопасности» США может привести к значительному пересмотру рейтингов местных экономик .
- Осторожность с ИИ: Харнетт убежден, что мы находимся в финальной стадии пузыря искусственного интеллекта . Он видит все признаки перегрева: экспоненциальный рост графиков, венчурное финансирование закупок и избыточные капитальные затраты (capex) .
На вопрос о исторических параллелях Харнетт дает пугающий ответ: «Я боюсь параллели с 1929 годом» . Он полагает, что когда пузырь ИИ лопнет (а это случится из-за кризиса денежных потоков у покупателей технологий), сектор может вернуть весь сверхдоход, накопленный за последние годы .
