В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стэббингс обсуждает с ветеранами венчурного рынка — Рори О'Дрисколлом (Scale Venture Partners), Роджером Эренбергом (IA Ventures) и Джейсоном Лемкиным (SaaStr) — тектонические сдвиги в индустрии: от поглощения гигантов вторичного рынка до этического кризиса основателей «единорогов», уходящих в бигтех за баснословные бонусы.
💰 Поглощение Industry Ventures: Goldman Sachs покупает платформу за $665 млн 4:46
Одной из главных новостей недели стала покупка компании Industry Ventures банковским гигантом Goldman Sachs. Начальная цена сделки составила $665 млн, при этом сумма может вырасти до $970 млн к 2030 году в зависимости от показателей эффективности .
Участники дискуссии проанализировали экономику сделки:
- Оценка и AUM: Под управлением Industry Ventures находится около $7 млрд активов (AUM). Сделка прошла с оценкой примерно в 10% от AUM . По мнению Рори О'Дрисколла, это соответствует рыночным мультипликаторам для фондов фондов и вторичных платформ, таких как Stepstone или Hamilton Lane, тогда как прямые инвесторы вроде KKR или Carlyle могут оцениваться в 20% от AUM .
- Монетизация IQ против монетизации процессов: Рори О'Дрисколл подчеркнул, что Industry Ventures — это «масштабируемая машина», которую можно продать целиком, в отличие от классических венчурных фирм (например, Benchmark), успех которых завязан на интеллекте конкретных партнеров . По его словам, если убрать из фонда «звездного» инвестора, актив обесценится, тогда как бизнес Ханса Свиндена (основателя Industry Ventures) превратился в институциональную платформу .
- Стратегия Goldman Sachs: Роджер Эренберг отметил, что Goldman Sachs планирует использовать покупку для своей платформы Apex, предлагая доступ к венчурным активам (первичным и вторичным) своим ультра-состоятельным клиентам (UHNW) .
🚶♂️ Уход из Thinking Machines: Этика «одноразовых» сделок и $3,5 млрд от Meta 14:57
Широкий резонанс вызвало решение Эндрю Таллика, сооснователя ИИ-стартапа Thinking Machines, покинуть компанию, привлекшую $2 млрд инвестиций, ради перехода в Meta. По сообщениям, сумма сделки с Meta составила $3,5 млрд .
Позиции участников разделились по этической линии:
- Джейсон Лемкин выразил резкое недовольство: «Что-то сломалось в нашей эволюции, если всё сводится к вопросу „что в этом лично для меня?“» . По мнению Лемкина, уход основателя из компании с оценкой в $10 млрд post-money ради личного обогащения — это предательство команды и инвесторов .
- Рори О'Дрисколл выступил с более прагматичной оценкой: «В лицо беспрецедентному богатству большинство людей ведет себя плохо» . Он считает, что для инженера-академика возврат в Meta (где Таллик работал ранее 14 лет) за $3,5 млрд ликвидных акций — это очевидный финансовый выбор по сравнению с неликвидными акциями стартапа на $2 млрд, которые могут обесцениться .
- Изменение игрового поля: Роджер Эренберг полагает, что венчур превращается из «игры в несколько ходов», где важна репутация, в «одноходовую игру», где масштаб куша позволяет никогда больше не возвращаться на рынок .
Участники сошлись во мнении, что инвесторам необходимо пересматривать условия вестинга (vesting) для основателей, увеличивая его срок с 4 до 6 лет и вводя жесткие штрафные санкции за уход к конкурентам .
⚡️ Масаёси Сон и ИИ-гонка: Кредит на $5 млрд под залог акций ARM 30:14
SoftBank продолжает агрессивно инвестировать в ИИ. Масаёси Сон взял маржинальный кредит на $5 млрд под залог акций ARM для инвестиций в OpenAI .
Ключевые тезисы обсуждения:
- Риск Масы: По мнению Рори О'Дрисколла, Сон действует в своем стиле: «ва-банк, максимальный риск» . Однако при текущей капитализации ARM в $90 млрд, такой кредит выглядит вполне управляемым .
- Закон масштабирования (Scaling Law): По мнению экспертов, для достижения AGI (сильного ИИ) потребуется инвестировать около 1% мирового ВВП в вычислительные мощности .
- Бесконечный спрос на токены: Джейсон Лемкин поделился личным опытом: он «вайб-кодил» (создавал приложения с помощью ИИ без написания кода вручную) 8 приложений за 100 дней и внедрил 12 ИИ-агентов в SaaStr . По его утверждению, спрос на токены будет расти в геометрической прогрессии, так как ИИ-агенты заменяют целые отделы продаж и контента .
🎰 Kingmaking и регуляторный арбитраж на примере Poly Market 46:36
Обсуждение Poly Market и его конкурента Kalshi выявило интересный тренд: использование венчурного капитала для борьбы с регуляторами.
- Суть бизнеса: Роджер Эренберг утверждает, что Poly Market и Kalshi — это «чистейший регуляторный арбитраж» . Формально это рынки предсказаний, но 90% их оборота — это ставки на спорт и политику, которые в США жестко регулируются .
- Капитал как защита: По мнению Роджера, компании стремятся стать настолько крупными и влиятельными («Kingmaking»), чтобы регуляторы не смогли их закрыть .
- Скепсис Рори: О'Дрисколл считает, что здесь нет классического «назначения короля» инвесторами. Клиентам всё равно, кто вложил деньги, им важно лишь, чтобы площадка выплатила выигрыш .
📈 Стратегия портфеля: Founders Fund против классической диверсификации 57:31
В завершение гости обсудили новость о том, что Founders Fund Питера Тиля переходит к стратегии сверхконцентрированных ставок на ИИ (всего 10 компаний в новом фонде вместо прежних 30) .
Подходы к управлению капиталом:
- Стратегия Роджера Эренберга: В своем новом фонде он планирует иметь 20-25 компаний, но 75% капитала будет сосредоточено в 3-5 лидерах через последующие (follow-on) чеки .
- Смещение финишной черты: Рори О'Дрисколл отметил, что «планка выхода» (IPO) существенно поднялась. Раньше для IPO было достаточно $200 млн выручки (ARR), теперь ориентир — $400 млн . Это требует от фондов более длительного удержания позиций и большего резервирования капитала .
- Опционная теория: Роджер Эренберг подчеркнул, что рассматривает всё в жизни через призму теории опционов (The Greeks) . По его мнению, каждый последующий чек в компанию должен оцениваться как новая инвестиция с учетом риска и доходности, а не как автоматическая поддержка старой ставки .
