Легендарный макроинвестор и основатель хедж-фонда Bridgewater Associates Рэй Далио стал гостем подкаста Modern Wisdom, где побеседовал с ведущим Крисом Уильямсоном о скрытых механизмах глобальных кризисов. В ходе встречи Далио представил аналитическую концепцию из пяти ключевых сил, определяющих циклы процветания и упадка великих держав. На основе анализа пятивековой истории мировых рынков эксперты обсудили неизбежность долгового коллапса США, социальное расслоение и влияние искусственного интеллекта на будущее геополитического порядка.
🏛️ Уроки истории: как клиринг на бирже в 1971 году объясняет современный кризис 0:00
Хедж-фонд Bridgewater Associates недавно отметил свое 50-летие, после чего его основатель Рэй Далио официально передал управление организацией новому поколению руководителей. Общий стаж Далио в сфере глобального макроинвестирования составляет 60 лет. Его глубокий интерес к механизмам банкротства государств и смене мировых порядков сформировался под влиянием исторических прецедентов, свидетелем которых он становился лично.
Важнейшей отправной точкой в карьере инвестора стал август 1971 года, когда Далио работал клерком на биржевом поле Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE). 15 августа 1971 года президент США Ричард Никсон в телевизионном обращении объявил об отмене привязки доллара к золоту. На следующий день Далио ожидал катастрофического падения фондового рынка, однако котировки, вопреки его ожиданиям, резко выросли.
Столкнувшись с первой в своей жизни девальвацией, Далио обратился к изучению экономической истории и обнаружил полную аналогию: 3 марта 1933 года аналогичный шаг по радиовещанию анонсировал президент Франклин Рузвельт. Понимание скрытой механики девальваций позволило инвестору в будущем предсказать и монетизировать мировой финансовый кризис 2008 года, а также европейский долговой кризис, развивавшийся в период с 2010 по 2015 год.
По мнению Далио, современные экономические потрясения ошибочно воспринимаются обществом как нечто уникальное. Для выявления долгосрочных паттернов инвестор провел исследование последних 500 лет истории, зафиксировав циклы взлета и падения голландской, британской и американской резервных валют. Этот массив данных лег в основу его книги «Принципы изменения мирового порядка».
🔄 Пять великих сил, управляющих мировым порядком 6:25
Как утверждает Рэй Далио, все глобальные исторические процессы функционируют подобно взаимосвязанной машине и зависят от пяти макроэкономических сил. Все существовавшие в истории монетарные, политические и геополитические системы неизбежно разрушались по предсказуемым траекториям.
Пять главных сил, выделяемых экспертом:
- Долговой и монетарный цикл: постепенное накопление долговых обязательств опережающими доходы темпами, приводящее к неизбежному сжатию расходов.
- Цикл внутреннего политического порядка: рост разрыва в доходах и ценностях между левыми и правыми силами, порождающий агрессивный популизм и угрожающий верховенству закона.
- Цикл геополитического мирового порядка: смена доминирующих государств, устанавливающих правила международных отношений после крупных военных конфликтов.
- Акты природы (климат и пандемии): засухи, наводнения и вирусы, которые исторически унесли больше жизней и разрушили больше империй, чем классические войны.
- Человеческая изобретательность и технологии: накопление знаний, обеспечивающее долгосрочный рост производительности труда, ярким примером чего сегодня выступает развитие искусственного интеллекта.
Далио отмечает, что с 1945 года мировая экономика пережила 12 с половиной стандартных циклов краткосрочных расширений и рецессий, сопровождавшихся бычьими и медвежьими рынками. Однако за ними скрываются гораздо более масштабные долгосрочные тренды длиною в человеческую жизнь, которые большинство современных аналитиков упускают из виду из-за краткосрочного фокуса внимания.
💸 Анатомия американского долга: почему США необходимо продать $12 триллионов за год 18:58
Объясняя базовую механику долгового цикла, Рэй Далио сравнивает финансовую систему с кровеносной системой человека. Кредит выступает в роли питательных веществ, но если долг растет быстрее доходов, долговое обслуживание превращается в бляшки в артериях, блокирующие реальные расходы. Главное отличие государства от частного лица заключается лишь в праве правительства печатать фиатные деньги и принудительно собирать налоги.
В текущем финансовом году баланс правительства США демонстрирует следующие показатели:
- Ежегодные расходы: около $7 трлн.
- Ежегодные налоговые доходы: около $5 трлн.
- Дефицит бюджета: $2 трлн (расходы превышают доходы на 40%).
- Общий объем накопленного госдолга: превышает годовые доходы бюджета примерно в 6 раз.
Далио подчеркивает, что из $2 трлн текущего дефицита ровно половину — $1 трлн — составляют процентные платежи по уже накопленным обязательствам. Ситуация осложняется необходимостью рефинансирования (ролловера) старых долгов: в этом году у США истекает срок погашения облигаций на сумму $9 трлн. В результате, чтобы покрыть дефицит и перевыпустить старые обязательства, Министерству финансов США необходимо продать на рынке новые облигации на астрономическую сумму в $12 трлн.
При этом спрос на американские облигации со стороны ключевых международных покупателей, таких как Китай и Япония, падает из-за обострения геополитических трений и избыточной концентрации долларовых активов в их портфелях. Когда предложение долга значительно превышает спрос, стоимость облигаций падает, а процентные ставки неизбежно ползут вверх.
📉 Как банкротятся государства: девальвация, монетизация и японский сценарий 23:16
По мнению Далио, у государства, столкнувшегося с невозможностью рыночного обслуживания долгов, есть три пути: объявить дефолт, принудить инвесторов к покупке против их воли или включить печатный станок. Самым популярным историческим выходом является девальвация национальной валюты через монетизацию долга Центральным банком.
В качестве свежего примера инвестор приводит действия Федеральной резервной системы (ФРС) США в 2020–2021 годах во время пандемии COVID-19. Чтобы профинансировать масштабные пакеты помощи, объем которых в два раза превышал реальные потери доходов населения, ЦБ просто напечатал деньги и выкупил государственные облигации.
Другой показательный прецедент, по оценке Далио, продемонстрировала Япония. Чтобы удержать долговую нагрузку, японские финансовые власти искусственно занизили процентные ставки, опустив их на 3% ниже уровня ставок в США. Это привело к ежегодному обесцениванию иены на 4%. В результате держатели японских гособлигаций теряли 7% доходности в год по сравнению с долларовыми инструментами и потеряли около 65% стоимости своих активов по отношению к золоту.
Далио предупреждает, что падение доверия к доллару ставит под угрозу американское глобальное доминирование. Поскольку рынок облигаций США (Treasury) является фундаментом для оценки акций, кредитных спредов и сбережений по всему миру, его дестабилизация разрушит основу американского могущества.
🪓 Расколотое общество: бум единорогов против шестого класса чтения 31:09
Параллельно с экономическим кризисом в США развивается опасный внутренний социальный конфликт. Далио указывает на глубочайший дуализм американского общества. С одной стороны, в стране наблюдается бум технологических стартапов-«единорогов». В этой высокопродуктивной индустрии занято около 3 миллионов человек, что составляет всего 1% от общей численности населения США. Для этой прослойки граждан экономические условия остаются превосходными.
С другой стороны, нарастают деструктивные процессы среди остального населения:
- Грамотность: около 60% населения США имеют уровень чтения ниже шестого класса средней школы.
- Доходы: реальный доход нижних 60% населения не демонстрирует роста, а технологический прогресс постепенно выталкивает их с рынка труда.
- Инфраструктура: в американских мегаполисах соседствуют квартиры стоимостью $50–100 млн и стихийные палаточные лагеря бездомных.
В качестве личного примера Далио приводит контраст в штате Коннектикут, где он проживает в элитном городе Гринвич. Всего в 15 минутах езды находится город Бриджпорт. Коннектикут занимает второе место в США по уровню дохода на душу населения, однако в Бриджпорте 22% старшеклассников либо полностью бросили учебу, либо имеют статус хронически неуспевающих с процентом пропусков занятий более 25%. Данная среда характеризуется высоким уровнем уличной преступности, наркоторговли и подростковой рождаемости в возрасте 15 лет. При этом штат Коннектикут вынужден тратить $700 млн в год исключительно на содержание пенитенциарной системы для изоляции этой категории граждан.
⚖️ Политический тупик: рецепт из Вашингтона и «болото» Платона 38:32
Экономическое расслоение, по словам Далио, неизбежно трансформируется в политический популизм. Ссылаясь на трактат Платона «Государство», инвестор напоминает, что в условиях демократии большинство начинает требовать от политиков немедленных материальных благ. Чтобы угодить избирателям, политики берут новые долги, жертвуя финансовой дисциплиной. В периоды кризисов это рождает общественный запрос на появление «сильной руки», способной навести порядок командными методами, что в 1930-х годах привело Европу к разделению на фашизм и коммунизм.
Далио поделился инсайдом о своих визитах в Вашингтон, где он проводил встречи с высшим руководством как Демократической, так и Республиканской партий. По его свидетельству, политики с обеих сторон полностью согласны с его математическими выкладками долговой механики.
В качестве решения Далио предложил им свой «трехкомпонентный план» по сокращению дефицита бюджета США с текущих 7% до приемлемых 3% ВВП. План требует симметричных уступок: частичного повышения налогов и одновременного сокращения государственных расходов.
Однако прагматичный компромисс невозможен из-за политического устройства. Лидеры партий открыто признались Далио, что связаны жесткими предвыборными обещаниями перед своими избирателями: республиканцы дали клятву никогда не повышать налоги, а демократы — никогда не сокращать социальные пособия. В результате американская политическая элита напоминает Далио экипаж лодки, которая видит впереди скалы, но вместо поворота спорит, куда крутить штурвал — налево или направо.
По прогнозу Далио, при сохранении текущих трендов критическая фаза долгового кризиса наступит в США примерно через три года (плюс-минус несколько лет).
🌏 Новый геополитический баланс: подъем Китая и кризис институтов 1945 года 48:33
Внешний геополитический порядок также переживает тектонические сдвиги. Действующая мировая система была сформирована в 1945 году странами-победительницами во Второй мировой войне во главе с США. На тот момент Соединенные Штаты обладали уникальным экономическим преимуществом: они контролировали 80% мирового золотого запаса, обеспечивали 50% мирового ВВП и имели абсолютное военное превосходство. Для управления миром американцы создали многосторонние институты: ООН, МВФ, Всемирный банк, ВОЗ и ВТО.
Сегодня эта архитектура разрушается. Далио указывает, что в международных отношениях ключевую роль играет баланс сил, а не вердикты международных судов (в ВТО или ООН никто больше не обращается за реальным решением споров). Инвестор констатирует падение конкурентоспособности США: например, по качеству базового образования страна опустилась на 34-е место среди развитых государств по шкале PISA.
Главным вызовом для США стал стремительный подъем Китая. После смерти Мао Цзэдуна в 1976 году и смены экономического курса в 1978 году КНР превратилась в сверхконкурентоспособную фабрику мира. Десятилетиями развивался симбиоз: американцы покупали дешевые китайские товары на заемные средства, а китайские власти аккумулировали сбережения в форме долговых облигаций США (Treasuries).
Этот процесс уничтожил американский производственный средний класс, лишив рабочих мест сотрудников сборочных линий. В условиях приближения возможного военного конфликта США и Китай вынуждены экстренно ликвидировать взаимные экономические зависимости, что полностью перекраивает карту глобальной торговли.
Дополнительное долгосрочное бремя на мировую экономику накладывают природные факторы. Ссылаясь на профильные исследования, Далио оценивает совокупные ежегодные издержки человечества от изменения климата, затрат на зеленую адаптацию (строительство дамб, переселение прибрежных городов) и ликвидацию последствий стихийных бедствий в $8 трлн. При общем объеме мировой экономики около $100 трлн климатический фактор забирает весомую долю глобального продукта.
🤖 Двусторонний меч искусственного интеллекта: от медицины до замещения профессий 1:01:14
Единственной оптимистичной силой в классификации Далио является технологический прогресс. Он считает искусственный интеллект лучшей технологией в истории человечества благодаря универсальности его применения к мыслительным процессам в любых сферах — от медицины до строительства. ИИ способен резко поднять производительность труда, однако скорость его реального и эффективного внедрения в бизнес-процессы окажется значительно медленнее, чем предсказывают оптимисты.
ИИ станет мощным фактором дестабилизации рынка труда. Крис Уильямсон привел данные из 40-страничного аналитического доклада Microsoft, ранжирующего профессии по степени риска замещения нейросетями.
Согласно этому исследованию, наименьшему риску подвержены прикладные физические специальности:
- Лесорубы и заготовители древесины;
- Капитаны морских и речных судов.
В то же время под прямой удар оптимизации подпадает квалифицированный средний класс:
- Менеджеры среднего звена;
- Спортивные комментаторы;
- Историки;
- Финансовые и юридические аналитики;
- Специалисты по логистике.
По мнению Далио, ИИ еще сильнее обострит проблему распределения общественного богатства, концентрируя прибыли в руках узкой группы лиц и выталкивая массы на государственное обеспечение в рамках концепций безусловного базового дохода (UBI). Инвестор прогнозирует, что человечество не сможет пройти этот транзит мудро из-за укорененных дефектов человеческой природы, когда эгоистичная борьба за личные интересы разрушает коллективное благополучие.
В завершение беседы Далио дал рекомендацию частным инвесторам на пороге масштабного долгового шторма. Вместо попыток угадать точное время краха рынков, он советует сосредоточиться на глубокой диверсификации портфелей и создании защитных «страховых полисов» для капитала, подробные алгоритмы которых описаны в его финальных главах.
