Индия находится на пороге масштабной экономической трансформации, которая может сделать её главным двигателем глобального роста, потеснив Китай. В новом выпуске программы Forward Guidance эксперт и партнер Farley Capital Андрей Стеценко (Andrei Stetsenko) объясняет, почему индийский рынок стал уникальной площадкой для долгосрочных инвесторов и как структурные особенности местной экономики позволяют находить активы с колоссальным потенциалом роста.
🌏 Почему Индия — единственный в своем роде рынок 0:04
Более десятилетия назад Андрей Стеценко и его партнеры в Farley Capital анализировали развивающиеся рынки (Бразилию, Индонезию и другие), чтобы выбрать нишу для глубокой экспертизы . Выбор пал на Индию, и, по словам Стеценко, это решение оказалось стратегически верным. Индийский фондовый индекс Sensex за последние 20 лет показал совокупную доходность, примерно вдвое превышающую показатели S&P 500, а сегмент компаний средней и малой капитализации продемонстрировал ещё более впечатляющие результаты .
Ключевые факторы уникальности Индии, по мнению гостя:
- Масштаб: Это единственная страна с населением более 1 млрд человек, где сохраняется огромный потенциал для роста уровня жизни и внутреннего спроса .
- Конкурентоспособность: Стоимость рабочей силы в Индии значительно ниже, чем в Китае, Вьетнаме или Бразилии, что делает её идеальным хабом для глобального производства .
- Эффект низкой базы: В то время как Китай уже прошел этап бурного роста, Индия отстает от него на 20–30 лет по уровню ВВП на душу населения, что дает огромный запас для «догоняющего» развития .
🚀 Технологические прыжки и формализация экономики 5:40
Индия использует преимущество позднего старта, совершая технологические «прыжки» (leapfrogging). Как отмечает Андрей Стеценко, в стране никто не обсуждает прокладку оптоволоконных линий для стационарного интернета, потому что у каждого есть смартфон .
Важнейшим инструментом развития стала система цифровой идентификации Aadhaar. Стеценко утверждает, что любой стартап в Индии может подключиться к этой базе данных для верификации личности и платежей каждого клиента, что радикально упрощает ведение бизнеса .
Параллельно идет процесс формализации секторов:
- Ранее многие отрасли, например химическая промышленность, состояли из нерегулируемых «семейных» предприятий, не плативших налоги .
- Сейчас происходит консолидация: доля рынка переходит к организованным, публичным компаниям.
- Потребление химикатов на душу населения в Индии составляет всего 1/10 от среднемирового уровня, что создает пространство для многолетнего роста .
📊 Особенности индийского фондового рынка и IPO 8:55
Индийский рынок отличается от американского своей структурой. В США доминируют гиганты, работающие по принципу «победитель получает всё», тогда как в Индии быстрорастущий «пирог» экономики позволяет процветать множеству игроков одновременно .
Интересной особенностью является природа листинга компаний :
- До недавнего времени банковская система Индии контролировалась государством и финансировала в основном госсектор.
- Частные предприниматели не могли получить кредиты и были вынуждены выходить на биржу (IPO) для привлечения капитала.
- В результате в Индии огромное количество качественных публичных компаний средней капитализации, которые в США, скорее всего, оставались бы частными или финансировались венчурным капиталом .
🛡️ Корпоративное управление и «шкура в игре» 18:12
Многие инвесторы опасаются Индии из-за рисков управления, однако Андрей Стеценко полагает, что наличие «промоутеров» (семей-основателей, владеющих контрольным пакетом) — это преимущество . В отличие от американских «профессиональных директоров», которые часто не владеют акциями компании, индийские основатели воспринимают бизнес как семейное состояние и более ответственно подходят к аллокации капитала .
Тем не менее, Стеценко выделяет и «красные флаги»:
- Платежи связанным сторонам (непрозрачные переводы структурам основателей) .
- Чрезмерный фокус менеджмента на краткосрочном продвижении акций вместо операционных показателей .
Скандал с Adani Group 20:02
Комментируя отчет Hindenburg Research о группе Adani, Стеценко отметил, что обвинения касались не только завышенных оценок, но и манипуляций с фри-флоатом (долей акций в свободном обращении) . По версии обвинения, семья Адани обходила требование о владении не более 75% компании через номинальных управляющих. Это позволяло манипулировать ценой при малом объеме торгов . Гость упомянул анекдотичные истории о том, как управляющим фондами в Мумбаи предлагали деньги за покупку определенных акций на специфических условиях .
💰 Оценки: от «пузырей» до скрытых жемчужин 26:50
Популярные индийские компании, такие как HDFC Bank или Reliance Industries, часто торгуются с высокими мультипликаторами P/E (30, 40 или даже 60) . Стеценко объясняет это тем, что они являются очевидным выбором для иностранных фондов, ищущих экспозицию на Индию .
Однако активный поиск позволяет находить недооцененные активы:
- В ходе последней поездки эксперт нашел качественные компании с однозначными (single-digit) показателями P/E .
- Особый интерес представляют холдинговые компании, которые торгуются с большим дисконтом к стоимости своих дочерних структур .
В Индии доля институциональных инвесторов составляет всего 10–15%, в то время как в США она достигает 80–90% . Это создает высокую волатильность: акции могут падать или расти на 20% в день на одних лишь слухах, что дает возможность долгосрочным инвесторам покупать активы со значительной скидкой .
📉 Кейс PayPal и уроки секторов 42:11
Андрей Стеценко подробно разобрал, почему он отказался от инвестиций в PayPal, несмотря на падение её котировок. По его мнению, компания оказалась зажата между интересами банков-эмитентов и карточных сетей (Visa/Mastercard) . Кроме того, такие конкуренты, как Apple, могут позволить себе терять деньги на платежах, так как их основная прибыль лежит в другой плоскости — это делает их «опасными» соперниками .
Относительно других секторов гость выразил следующие мнения:
- Buy Now Pay Later (BNPL): Стеценко считает ироничным мнение о том, что BNPL — это угроза кредитным картам. На самом деле это выгодно карточным сетям, так как один крупный платеж дробится на несколько мелких, с каждого из которых взимается комиссия .
- Авиаперевозки: В Индии отрасль консолидировалась в дуополию между IndiGo и Air India (принадлежит Tata), что делает её потенциально прибыльной впервые за долгое время .
- Банки: В США это зрелый рынок с ограниченным ростом. В Индии же кредитование растет на 20–30% в год за счет привлечения новых клиентов, у которых никогда не было карт .
🇨🇳 Китай: Пессимизм как сигнал к покупке? 1:01:48
Несмотря на фокус на Индии, Стеценко видит возможности и в Китае. Он отмечает, что когда инвесторы настолько измотаны потерями, что перестают обращать внимание на рынок, — это часто признак близости дна . По его мнению, китайские власти могут попытаться поднять стоимость финансовых активов, чтобы создать «эффект богатства» и стимулировать потребление .
Однако Индия остается более стабильной в долгосрочном плане из-за своей политической системы. Стеценко подчеркивает, что Индия — это «шумная и беспорядочная демократия», но она позволяет менять курс правительства без революций, в отличие от Китая .
