Как страх кризиса и ошибки сторителлинга уничтожают ваш капитал

В очередном выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор вместе с финансовым планировщиком Марком Макгратом и экспертом по сторителлингу Мэттью Диксом разбирают скрытые издержки человеческой психологии в экономике и повседневной жизни. Центральными темами обсуждения стали «ожидаемая цена пессимизма», заставляющая инвесторов терять огромные капиталы в ожидании рыночных крахов, и практические инструменты сторителлинга, способные перевернуть представление о коммуникации в бизнесе. Анализ многолетних исторических данных показывает, что страх краткосрочных убытков ослепляет инвесторов, лишая их преимуществ глобального экономического роста.

📉 Ожидаемая цена пессимизма: почему страх кризиса обходится инвесторам слишком дорого 3:20

Бенджамин Феликс подробно описывает феномен, который он назвал «ожидаемой ценой пессимизма». Суть этой концепции заключается в существовании обратной зависимости между субъективными ожиданиями доходности со стороны частных инвесторов и реальной ожидаемой доходностью рынка. Когда рыночные цены падают, объективная ожидаемая доходность акций растет, однако обычные люди в этот момент поддаются панике и их личные прогнозы становятся максимально пессимистичными.

Инвесторы, постоянно беспокоящиеся о следующем рыночном крахе, совершают дорогую ошибку, меняя структуру распределения активов в пользу защитных инструментов или вовсе выходя в кэш. В результате они упускают долгосрочную рыночную доходность, которая исторически имеет тенденцию быть положительной. Бенджамин Феликс цитирует знаменитое высказывание Питера Линча, согласно которому инвесторы потеряли гораздо больше денег, пытаясь подготовиться к коррекциям или предсказать их, чем в ходе самих коррекций. Пессимистичные убеждения заставляют людей держать слишком консервативные портфели или полностью избегать фондового рынка, оставляя огромные объемы потенциального богатства на столе.

Психологические ловушки и краткосрочное мышление

Основной причиной такого поведения выступает так называемая близорукая неприязнь к потерям (myopic loss aversion). Долгосрочные инвесторы слишком сильно переживают из-за ежедневных колебаний стоимости своих портфелей, даже если эти падения никак не влияют на их тридцатилетний финансовый план. Бенджамин Феликс ссылается на исследование профессора Джона Листа, который эмпирически доказал, что инвесторы, проверяющие свои счета слишком часто, вкладывают значительно меньше средств в рисковые активы и в итоге получают более низкую доходность.

Кроме того, частные инвесторы склонны переоценивать вероятность катастрофических событий. Их субъективная оценка вероятности масштабного однодневного краха (наподобие кризисов 1929 или 1987 годов) примерно на порядок превышает реальную историческую частоту таких явлений. На формирование этих страхов мощное асимметричное влияние оказывают средства массовой информации.

• Публикации с негативными настроениями резко усиливают страх инвесторов перед крахом, в то время как позитивные статьи не оказывают на их убеждения практически никакого эффекта.
• Любые плохие исходы на фондовом рынке получают в прессе непропорционально большое и пессимистичное освещение.

Исторические базы данных против личного опыта

Если обратиться к долгосрочным историческим данным, оптимисты, выбравшие инвестиции в акции, всегда оказывались в выигрыше. Феликс упоминает классическую работу Димсона, Марша и Стонтона «Триумф оптимистов» (Triumph of the Optimists). Да, в истории были случаи полной потери капитала на уровне отдельных стран — яркими примерами служат рынки России и Китая после революционных потрясений. Однако глобальные диверсифицированные портфели демонстрируют феноменальные результаты.

Статистические данные подтверждают устойчивость капитализма на огромных временных отрезках:

• Качественные данные Димсона, Марша и Стонтона охватывают 123 года непрерывной истории глобального рынка.
• База данных Скотта Сидерберга заходит еще дальше в прошлое.
• Исторические сведения по Нидерландам и Великобритании доступны вплоть до 1629 года.
• Данные по одной конкретной французской компании, исследованные профессором Уиллом Гетцманном, уходят корнями в 1372 год.

Совокупность этих макроэкономических данных указывает на то, что долгосрочная реальная (очищенная от инфляции) доходность акций составляет около 5% годовых. Этот показатель остается стабильным на протяжении сотен лет, что подтверждал в своих интервью и нобелевский лауреат Юджин Фама.

Безусловно, акции не являются безрисковым инструментом. На основе расчетов Скотта Сидерберга, инвестор может не выйти в плюс в реальном выражении даже на 30-летнем горизонте, особенно если его портфель сосредоточен в одной стране. Однако для глобально диверсифицированных и дисциплинированных участников рынка вероятность негативного исхода сводится к минимуму.

Проблема в том, что обычные люди формируют ожидания не на основе сухих исторических баз данных за сотни лет, а на основе личного жизненного опыта. Те, чья молодость пришлась на периоды низких рыночных доходностей, навсегда остаются более консервативными, инвестируют меньше и ждут от рынка подвоха. Процесс обучения на ошибках также глубоко деформирован: человеческая психика реагирует на финансовые потери гораздо более интенсивно и агрессивно, чем на аналогичные по масштабу выигрыши. По данным экономиста Джеймса Чоя, личный успешный опыт инвестирования влияет даже на норму сбережений — люди, получившие высокую доходность, начинают откладывать на пенсию больше денег, тогда как пострадавшие от волатильности опускают руки.

Как снизить издержки пессимизма

Для преодоления этих когнитивных искажений Бенджамин Феликс предлагает несколько практических решений:

1. Сократить частоту проверки портфеля. Поскольку люди близоруко неприязненны к потерям, редкий мониторинг счетов эмпирически ведет к более высокой доходности и готовности удерживать акции.
2. Автоматизировать и делегировать процессы. Использование фондов сбалансированного распределения активов (asset allocation funds) защищает инвесторов от ошибок тайминга. Данные Morningstar показывают, что разрыв между доходностью самого фонда и доходностью его инвесторов минимален именно в таких продуктах, поскольку они ребалансируются автоматически. Самостоятельно докупать подешевевшие акции в моменты краха психологически невероятно трудно.
3. Повышать финансовую грамотность. Изучение базовых макроэкономических показателей увеличивает вероятность участия граждан в фондовом рынке.
4. Полностью игнорировать финансовые СМИ. Феликс ссылается на фундаментальное исследование из Journal of Finance (имеющее 2439 цитирований), авторы которого доказали: к моменту публикации любой новости в медиа вся информация уже полностью заложена в цены. Пресса не содержит новых полезных данных о фундаментальной стоимости активов, а лишь продает рекламу, попутно взвинчивая уровень пессимизма.
5. Привлекать независимых финансовых консультантов. Квалифицированный советник помогает клиентам преодолеть страх нечувствительности к акциям и расширить долю капитала на рынке за счет фактора доверия. Концепция «денежных докторов» (money doctors) из Journal of Finance объясняет, что долгосрочные доверительные отношения повышают склонность клиентов к разумному риску. Однако Феликс предупреждает: необходимо тщательно следить за комиссиями и скрытыми конфликтами интересов, так как высокие издержки могут полностью обнулить пользу от советов. К тому же, многие консультанты сами подвержены тем же психологическим ошибкам, что и рядовые инвесторы.

🇨🇦 Минуты Марка: почему нельзя рисковать на счетах TFSA 25:54

В рамках новой регулярной рубрики финансовый планировщик Марк Макграт разобрал критическую ошибку, которую часто совершают канадские инвесторы на своих налоговых счетах. Речь идет о неразумных спекуляциях внутри необлагаемого налогом сберегательного счета — TFSA (Tax-Free Savings Account).

Специфика канадских налоговых льгот

Счета TFSA появились в Канаде в 2009 году. Каждому гражданину, достигшему совершеннолетия, ежегодно выделяется определенный лимит для пополнения (contribution room). В 2023 году этот лимит составил 6 500 канадских долларов. Для человека, которому в 2009 году уже исполнилось 18 лет и который никогда не пользовался этим инструментом, совокупный накопленный лимит в 2023 году достиг внушительных 88 000 долларов.

Главная особенность и преимущество TFSA — весь инвестиционный доход (дивиденды, проценты, прирост капитала) освобожден от налогов навсегда. Более того, любые изъятые со счета суммы возвращаются в виде доступного лимита для пополнения на следующий календарный год. По мнению Макграта, долгосрочный сложный процент внутри такого счета делает его невероятно мощным инструментом обогащения.

Кейс из Reddit: крах на 70 000 долларов

Однако у этой медали есть обратная сторона, о которой многие забывают. Если инвестор теряет деньги внутри TFSA из-за неудачной инвестиции, его лимит пополнения безвозвратно сгорает. Государство позволяет вернуть в следующем году только ту сумму, которая была фактически выведена со счета, но не компенсирует падение стоимости активов.

Марк Макграт привел в пример реальную историю 31-летнего пользователя платформы Reddit из сообщества Personal Finance Canada. Инвестор аккумулировал на своем счете TFSA сумму в 70 000 долларов и вложил абсолютно все эти деньги в акции одной фармацевтической (биотехнологической) компании. Это не был классический «мусорный» актив — компания листинговалась с 2009 года, а в 2018 году ее акции торговались на уровне выше 90 долларов за штуку.

Инвестор продолжал усреднять позицию по мере падения котировок. В мае 2023 года биржа NASDAQ провела делистинг компании, и стоимость акций фактически обнулилась.

Для инвестора этот шаг обернулся сокрушительным «тройным ударом»:

1. Он физически потерял все свои сбережения в размере 70 000 долларов.
2. Он навсегда лишился 70 000 долларов лимита внутри налоговой льготы TFSA. Восстановить этот лимит невозможно, так как баланс счета равен нулю.
3. Он не может зафиксировать капитальный убыток (capital loss) для уменьшения налогооблагаемой базы. Если бы эти акции удерживались на обычном налогооблагаемом счете, инвестор мог бы уменьшить свои налоги за три предыдущих года или перенести убыток на будущие периоды для сальдирования прибыли от других успешных сделок.

Приняв во внимание упущенную выгоду, Макграт подсчитал: если бы эти 70 000 долларов были вложены в диверсифицированный индексный портфель с консервативной реальной доходностью в 3%, то через 30 лет инвестор гарантированно сформировал бы капитал в размере около 190 000 – 200 000 долларов, полностью защищенный от налогов.

Бенджамин Феликс добавил, что на обычном брокерском счете государство выступает своего рода партнером, разделяя с инвестором как прибыль, так и убытки через налоговую систему. Внутри же TFSA инвестор берет весь риск падения на себя, что делает концентрированные ставки на отдельные акции математически эквивалентными покупке лотерейных билетов.

🧠 Мудрость прошлых выпусков: советы доктора Мойры Саммерс 34:36

Кэмерон Пэссмор предложил вспомнить архивное интервью из 45-го выпуска подкаста (май 2019 года) с доктором Мойрой Саммерс — известным психологом, консультантом по семейному благосостоянию и автором книги «Советы, которые приживаются» (Advice That Sticks). Доктор Саммерс долгое время выступает коучем команды PWL Capital.

Главный тезис Мойры Саммерс заключается в том, что абсолютно любые финансовые решения содержат в себе мощный эмоциональный компонент. Финансовые консультанты обязаны глубоко понимать истинную внутреннюю мотивацию своих клиентов, а также отслеживать собственное эмоциональное состояние в момент выработки рекомендаций.

Успешное управление человеческой жизнью базируется на триаде ресурсов:

• Деньги (Financial Capital).
• Время (Time).
• Энергия (Energy).

Понимание того, как эти три элемента взаимодействуют между собой, определяет долгосрочную эффективность как самостоятельного инвестора, так и профессионального советника.

📖 Искусство сторителлинга: как Мэттью Дикс меняет реальность с помощью историй 40:55

Вторая половина выпуска была посвящена разбору книги «Достойно истории» (Storyworthy: Engage, Teach, Persuade, and Change Your Life through the Power of Storytelling). К дискуссии присоединился ее автор Мэттью Дикс — школьный учитель, писатель и 59-кратный победитель престижных американских конкурсов живого рассказа Moth StorySLAM.

По мнению Мэттью Дикса, разделяющего позицию Стива Джобса, миром правят именно те, кто умеет рассказывать истории. Человек, владеющий этим навыком, способен трансформировать восприятие реальности под свои задачи. Слишком часто эксперты, ученые или бизнесмены транслируют миру критически важные и глубокие идеи, но делают это настолько скучно, что полностью теряют внимание аудитории. Сторителлинг позволяет упаковать ценные смыслы в форму, которую люди действительно захотят слушать и запомнят надолго.

Что делает историю по-настоящему великой

Мэттью Дикс утверждает, что большинство людей путают рассказ о своей жизни (обычный отчет о хронологии событий) со структурированной историей. Слушать сухие отчеты о том, как прошел чей-то день, готовы разве что мамы или супруги.

Настоящая история всегда строится вокруг фундаментального изменения героя во времени. Это изменение может происходить в двух формах:

1. Осознание (Realization). Самая частая модель. Суть сводится к формуле: «Раньше я думал об этом мире определенным образом, но затем произошли события, и теперь я вижу все совершенно иначе».
2. Трансформация (Transformation). «Я был одним человеком, со мной кое-что случилось, и теперь я стал совершенно другой личностью».

При этом масштаб самого события не имеет значения. Дикс прославился в сообществе тем, что умеет выстраивать глубокие, заставляющие смеяться и плакать сюжеты вокруг мельчайших бытовых деталей. В его личной биографии немало экстремальных потрясений: он дважды пережил клиническую смерть и реанимацию с помощью СЛР, был по ошибке арестован и предстал перед судом, прошел через бездомность и тюремное заключение.

Однако, по словам гостя, парадокс заключается в том, что людям невероятно трудно сопереживать историям о клинической смерти или тюрьме — это слишком далекий от них опыт. Гораздо сильнее аудиторию цепляют мимолетные бытовые зарисовки: разговоры с сыном, неловкие ситуации с друзьями. Истинные изменения происходят у нас в голове невидимым образом, и задача рассказчика — визуализировать эту внутреннюю эмоциональную реальность.

Практика «Домашнее задание для жизни»

Для развития навыка поиска историй Дикс рекомендует методику под названием «Домашнее задание для жизни» (Homework for Life), которой посвящено его популярное выступление на конференции TED. Он обращает внимание на то, что люди упускают и выбрасывают как мусор драгоценные моменты собственных будней. Если попросить человека вспомнить хоть что-то из его жизни ровно 12 лет назад (если в тот год не было свадеб, разводов или смены работы), большинство не сможет вспомнить ни одного дня -. Человек буквально теряет целые годы своего существования.

Методика Дикса предельно проста:

• Каждый вечер необходимо уделить несколько минут рефлексии прошедшего дня.
• Нужно задать себе вопрос: «Что сегодня было моментом, достойным истории?».
• Найденный момент записывается в файл Excel в виде пары предложений — ровно столько, сколько нужно, чтобы зафиксировать триггер памяти.

Через несколько недель такой практики мозг перестраивается и начинает автоматически замечать смыслы в рутине, формируя гигантскую базу данных личного опыта.

Чтобы история нашла отклик, в нее необходимо заложить базовые человеческие эмоции. Мэттью Дикс привел пример: накануне во время перелета в самолете он плакал над фильмом «Несколько хороших парней». Он смотрел эту картину десятки раз, но именно сейчас считал глубокий подтекст сценариста Аарона Соркина: главный герой, адвокат Дэниэл Кэффи, всю жизнь пытается заслужить уважение своего умершего отца-юриста. Сам Мэттью рос без отца, который ушел из семьи, когда мальчику было 7 лет. Эта универсальная человеческая боль — попытка доказать что-то родителю — мгновенно связала личный опыт Дикса с контекстом судебной драмы. Аудитории не обязательно иметь дочь с аутизмом или быть юристом, чтобы понять эмоцию человека, который наконец-то смог кого-то понять или преодолеть внутренний барьер.

Метафора фермерского рынка для индексного инвестирования

Ведущие поинтересовались, как концепцию сторителлинга можно применить к сухой теме пассивного инвестирования в низкозатратные индексные фонды. Мэттью Дикс прямо в эфире сформулировал точную метафору, основанную на его личной жизни.

По словам Дикса, его супруга категорически не доверяет ему самостоятельную покупку овощей и фруктов в супермаркете. За всю жизнь он ни разу не смог выбрать авокадо, которое бы ее устроило: они либо оказывались перезрелыми, либо деревянными. Однажды жена отправила его за манго, а он принес домой плод, который они смогли идентифицировать только через интернет — это была папайя. В итоге семья нашла решение: они перестали выбирать отдельные фрукты и начали ходить на фермерский рынок, где покупают готовую деревянную корзину с разнообразными сезонными плодами, собранными экспертом-фермером. Это гарантирует отличный результат и экономит кучу времени.

Эта бытовая история идеально переносится на фондовый рынок:

• Рядовой инвестор, пытающийся самостоятельно выбирать отдельные акции, уподобляется Мэттью Диксу, выбирающему авокадо. Без колоссальных затрат времени на анализ (которого у обычного человека нет) он обречен принести домой условную «папайю».
• Покупка широкого индексного фонда — это приобретение готовой корзины на фермерском рынке. Вы доверяете формирование портфеля коллективному рыночному разуму, получаете диверсификацию, низкие издержки и гарантированный долгосрочный результат.

Дикс подчеркивает, что в бизнесе его часто называют «человеком-метафорой» (Metaphor Man). Например, он сотрудничает с компанией Slack, помогая им упаковывать сложные технические обновления платформы в понятные для пользователей метафорические образы. Исходным материалом для этих образов всегда служат простые зарисовки из личной практики «Homework for Life».

☕ За кулисами подкаста: планы, поездки и кондо-быт 59:55

В традиционном послешоу ведущие поделились личными новостями и планами по развитию проекта Rational Reminder. Кэмерон Пэссмор отметил, что в сентябре у команды запланирован колоссальный объем переездов и публичных выступлений.

Бенджамин Феликс, Кэмерон и их коллега Анжелика отправляются в Калифорнию на масштабную конференцию Future Proof. В рамках этого мероприятия во вторник утром они проведут живую запись выпуска подкаста на специальной сцене социальных аудиоэкспериментов вместе со своим близким другом — профессором Хэлом Хершфилдом.

Сразу после этого, 21 сентября, авторы переместятся в Торонто на Ежегодную конференцию по управлению благосостоянием CFA Society Toronto 2023. Тема их выступления перед живой аудиторией звучит как «Уроки, извлеченные за пять лет существования подкаста Rational Reminder». На следующий день Бенджамин Феликс летит в Эдмонтон на конференцию IAFP (Институт продвинутых финансовых планировщиков), чтобы поддержать выступление члена их команды Брэдена. Сам Феликс признался, что настолько устал от логистики, что планирует полностью отказаться от путешествий в 2024 году и вернуться к домашнему образу жизни.

Параллельно Феликс активно занимается возрождением своего сольного YouTube-канала (известного как Common Sense Investing). Он уже записал два новых видеоролика: один посвящен разбору издержек пессимизма, второй — целесообразности удержания наличности (по мотивам прошлого выпуска подкаста). Следующий сольный материал Бена будет сфокусирован на анализе инвестиций в революцию искусственного интеллекта.

Среди бытовых новостей Кэмерон рассказал, что в его доме начинается масштабная реновация, в связи с чем вся мебель с первого этажа эвакуирована, а сам он временно переезжает в кондоминиум неподалеку от центра Оттавы. Теперь Кэмерон планирует добираться до офиса на велосипеде. Также ведущие в шутку объявили поиск нового поставщика качественных и доступных худи с фирменной символикой для своего мерч-шопа, поскольку старый производитель прекратил работу, а на складе осталось всего 13 колод карт Talking Sense.