В новом выпуске программы Forward Guidance ведущий Джек Фарли беседует с Рупертом Митчеллом, основателем Blind Squirrel Macro и бывшим инвестиционным банкиром с 25-летним стажем. Митчелл, много лет проработавший в Гонконге и занимавшийся выводом китайских компаний на IPO, делится уникальным взглядом на неизбежную экспансию китайского автопрома, переоцененность индийского рынка и скрытые возможности в таких «скучных» секторах, как производство шин и нефтепереработка.
🇨🇳 Наследие китайских IPO: от «акций-зомби» до пустого рынка 0:14
Руперт Митчелл описывает свою карьеру как путь «выздоравливающего инвестиционного банкира» . В течение десяти лет он занимался листингом китайских компаний в Лондоне и Нью-Йорке (ADR на NASDAQ) и Гонконге. По его словам, в период после глобального финансового кризиса азиатские команды были единственными, у кого реально был бизнес по проведению IPO .
Митчелл выделяет несколько типов китайских листингов, существовавших в то время:
- H-акции (H shares): Акции китайских компаний, зарегистрированных в КНР, но торгующихся в Гонконге .
- A-акции (A shares): Акции, торгующиеся на внутренних биржах в Шанхае и Шэньчжэне .
- Red Chips («Красные фишки»): Китайский бизнес, зарегистрированный в офшорах (например, на Каймановых островах) .
- VIE (Variable Interest Entity): Сложная юридическая структура, позволяющая иностранцам инвестировать в стратегические секторы Китая, хотя формально они не владеют активами напрямую .
Эксперт иронично отмечает, что существовал и неофициальный класс — «Z-акции» (zombie shares) . Это листинги, созданные только для вывода капитала за рубеж, где председатель и его друзья контролировали 100% оборота акций. Сегодня, по мнению Митчелла, рынок IPO в Гонконге — это лишь «призрак» того, чем он был 15 лет назад .
📉 Китай против Индии: ставка на смену настроений 13:56
Китайский рынок акций находится в затяжном «медвежьем» тренде с падением около 70% от пиков . Однако Руперт Митчелл считает, что текущая ситуация может создать условия для мощного отскока. По его мнению, сейчас участие иностранных институциональных инвесторов в Китае минимально, в то время как глобальные фонды развивающихся рынков (GEM) «столпились» в индийских акциях .
Аргументы Митчелла против Индии и в пользу Китая:
- Переоцененность Индии: По мнению гостя, индийский рынок оценен «с расчетом на абсолютное совершенство» .
- Валютные риски: Индийская рупия является «серийным девальватором» и исторически стремится к снижению .
- Угроза ИИ: Около 30% индийского экспорта — это IT-услуги и аутсорсинг бизнес-процессов. Митчелл полагает, что бэк-офисы в Бангалоре являются идеальной мишенью для автоматизации с помощью искусственного интеллекта .
- Потенциал Китая: Как утверждает эксперт, Китаю достаточно стать из «ужасного» «чуть менее ужасным», чтобы начался колоссальный приток ликвидности .
🚗 «Кровавая баня» на авторынке: китайская доминация 25:03
Руперт Митчелл, работавший директором по стратегии в китайском электромобильном стартапе WM Motor, описывает ситуацию в отрасли как «хаотичный котел» . В 2018–2019 годах в Китае существовало около 400 стартапов по производству электромобилей (EV).
Митчелл выделяет три причины, почему Китай захватывает мировой рынок:
- Энергетическая безопасность: Китай — крупнейший импортер энергии, и переход на EV снижает зависимость от бензина .
- Экология: Качество воздуха в мегаполисах стало политическим вопросом, угрожающим стабильности власти .
- Промышленная логика: Китайцы поняли, что никогда не догонят Германию или Японию в совершенствовании двигателей внутреннего сгорания (ДВС), поэтому решили «перепрыгнуть» их, захватив цепочку поставок литиевых батарей .
По мнению Митчелла, мир ожидает «кровавая баня» (bloodbath) в массовом сегменте авторынка . Компания BYD уже способна выпустить электромобиль стоимостью $10 000 . Западные политики окажутся перед невозможным выбором: бороться с инфляцией, разрешая ввоз дешевых китайских машин, или вводить заградительные тарифы, защищая свои неконкурентоспособные заводы.
🏭 Фавориты и аутсайдеры: Toyota, Mercedes и BYD 34:25
В личном портфеле Митчелла есть акции Mercedes-Benz, которые он называет своей «хитрой ставкой» на электрификацию . Он считает, что Mercedes сможет успешно трансформироваться из «массового люкса» в настоящий люксовый бренд, подобно Ferrari, и избежать общей деградации маржи в отрасли .
Относительно других игроков:
- Toyota: Митчелл признает, что совершил ошибку, не купив акции Toyota раньше. Он считает, что стратегия компании, сфокусированная на гибридах, оказалась пророческой . Гибриды могут быть «самым экологичным решением», учитывая экологический ущерб от добычи металлов для гигантских батарей чистых электромобилей .
- BYD: Митчелл называет компанию «800-фунтовой гориллой» мирового автопрома. Акции BYD торгуются по тем же ценам, что и три года назад, хотя выручка и объемы производства выросли в разы .
- Tesla: Эксперт классифицирует её как «мем-акцию» и предпочитает не тратить на неё «умственное пространство» из-за непредсказуемости Илона Маска и нарушения нормальных законов физики рынка .
- EV-стартапы (Rivian, Lucid и др.): По мнению гостя, большинство из них — это «нули» . Он критикует «безумие SPAC» 2020–2021 годов, когда компании делали невероятные прогнозы, не имея даже положительной валовой маржи .
🛞 Скрытая стоимость шин и нефтепереработка 54:52
Митчелл предлагает необычный способ инвестировать в автопром через сектор производства шин. Его тезис строится на структуре затрат: 60% состава шины — это синтетический каучук, побочный продукт нефтепереработки .
Основные аргументы:
- Монополия НПЗ: В США не строились новые нефтеперерабатывающие заводы с 1977 года . Сектор консолидирован и отлично управляется такими компаниями, как Marathon Petroleum и Phillips 66.
- Рост цен на сырье: Сейчас НПЗ отдают синтетический каучук шинникам почти даром, так как зарабатывают на бензине. Если спрос на бензин упадет из-за электромобилей, НПЗ будут вынуждены переложить расходы на другие продукты. Стоимость комплекта шин может вырасти с $600 до $4000 .
- Корзина акций: Митчелл владеет «корзиной» из пяти крупнейших производителей: Pirelli, Michelin, Bridgestone, Goodyear и Continental . Особое внимание он уделяет Goodyear из-за участия инвестора-активиста Пола Сингера (Elliott Management) и прихода нового CEO из Stellantis .
🛢️ Энергетика и офшорное бурение 1:03:05
Руперт Митчелл сохраняет оптимизм в отношении сектора офшорных сервисов, несмотря на его волатильность. Он выделяет компании Valaris, Transocean и Tidewater .
По его мнению, в секторе наметились важные изменения:
- Менеджмент компаний «обрел веру» в правильное распределение капитала после серии банкротств .
- Компании фокусируются на обратном выкупе акций и выплате долгов.
- Митчелл предпочитает владеть и Valaris (с чистым балансом), и Transocean (с большим долгом, но высокой левериджем на рост ставок), чтобы снизить волатильность .
📈 Макроэкономика: инфляция и «плечо для бедных» 1:12:52
В макроэкономическом плане Митчелл относит себя к лагерю «инфляционистов» . Он не согласен с тем, что демография (старение населения) ведет к дефляции; напротив, сокращение рабочей силы и рост числа иждивенцев создают инфляционное давление .
Ключевые идеи Митчелла по управлению капиталом:
- Инвестиционные трасты Великобритании (UK Investment Trusts): Он покупает корзину из пяти фондов на британские акции средней капитализации (mid-caps), которые торгуются с двузначным дисконтом к стоимости чистых активов (NAV) .
- Опционы как «прайм-брокер для бедных»: Митчелл активно использует долгосрочные опционы (LEAPS) для получения невозвратного кредитного плеча по институциональным ставкам . По его словам, это позволяет быть «в лонге» по активам и «в шорте» по фиатным валютам, не рискуя принудительным закрытием позиции (margin call) .
- Золото против золотодобытчиков: Эксперт позитивно настроен к самому золоту (особенно из-за покупок азиатских центробанков), но скептичен к акциям золотодобывающих компаний . Его главная претензия — плохая аллокация капитала: «Как только они зарабатывают деньги, они просто хотят выкопать еще одну яму», вместо того чтобы выкупать акции .
В завершение Митчелл подчеркивает, что мы вступаем в фазу, когда лидеры профсоюзов (как Шон Фейн из UAW) снова станут именами, известными в каждом доме, что исторически является хорошим временем для золота и реальных активов .
