В новом выпуске подкаста The Investor’s Podcast ведущие Трей Локерби и Клэй Финк обсуждают феноменальные финансовые показатели и уникальную корпоративную культуру торговой сети The Home Depot. Главным гостем программы стал 93-летний сооснователь компании Берни Маркус, который вместе со своим соавтором Кэтрин Льюис представил книгу мемуаров «Kick Up Some Dust». В глубоком аналитическом интервью предприниматель и филантроп рассказал об истории создания крупнейшего ритейлера, жестких уроках кризисов и о том, почему он направил более 2 миллиардов долларов своего состояния на благотворительность.
📊 Финансовый феномен и рыночный ров The Home Depot 0:39
При анализе долгосрочных показателей деятельности The Home Depot финансовый аналитик Клэй Финк классифицирует эту компанию как классический инвестиционный актив в стиле Уоррена Баффета. Бизнес демонстрирует устойчивый и последовательный рост выручки на протяжении последнего десятилетия, который значительно ускорился в период пандемии COVID-19.
Этому способствовало падение процентных ставок по ипотечным кредитам ниже уровня 3%, что мотивировало американских домовладельцев массово рефинансировать кредиты и инвестировать средства в модернизацию жилья: строительство пристроек, бассейнов и масштабный ремонт кухонь.
Ключевым индикатором операционной эффективности ритейлера выступает показатель рентабельности инвестированного капитала (ROIC). В то время как Баффет считает отличным результатом стабильный показатель выше 10%, The Home Depot на протяжении последних десяти лет стабильно удерживает ROIC в диапазоне от 25% до 30%, что является уникальным феноменом для сектора розничной торговли.
Тем не менее текущее состояние макроэкономики формирует определенные риски для инвесторов:
- Рост процентных ставок по ипотеке до уровня около 7% резко снизил объемы рефинансирования.
- Потребители вынуждены использовать для ремонта личные сбережения, а не заемный капитал, что потенциально замедлит темпы роста выручки ритейлера в краткосрочной перспективе.
Защитный ров (moat) бизнес-модели The Home Depot опирается на сильную омниканальную систему. По данным отчетности, более 50% онлайн-заказов клиенты по-прежнему забирают самостоятельно непосредственно в физических магазинах.
Главным конкурентом сети выступает Lowe's, в то время как технологический гигант Amazon не рассматривается аналитиками как серьезная угроза в данной нише строительного ритейла. Клиентская база компании разделена в равной пропорции:
- Около 50% приходится на розничных клиентов, самостоятельно занимающихся улучшением жилищных условий (DIY — Do It Yourself).
- Остальные 50% формируют профессиональные подрядчики и строительные компании (Pro).
Дополнительным признаком инвестиционной привлекательности компании является тот факт, что известный инвестор Том Гейнер удерживает долю в The Home Depot в размере 3,6% от своего инвестиционного портфеля.
🏠 Квартирный вопрос: парадоксы рынка недвижимости и тактика менеджмента 3:20
Акции The Home Depot традиционно воспринимаются фондовым рынком как опережающий индикатор (прокси) общего состояния американского рынка жилья. Ведущий Трей Локерби указывает на очевидный макроэкономический разрыв: на момент записи подкаста аналитики Уолл-стрит прогнозируют квартальную прибыль компании на уровне $3,35 на акцию при выручке в $34,4 млрд. При этом действующий генеральный директор Тед Деккер незадолго до этого отчитался о достижении самых высоких квартальных финансовых результатов в истории корпорации.
Одновременно с этим классический рынок недвижимости переживает шок:
- Покупательский трафик на рынке жилья демонстрирует резкое падение.
- Зафиксированы исторически самые высокие темпы роста стоимости обслуживания коммерческих и ипотечных кредитов.
Трей Локерби объясняет этот парадокс тем, что в условиях стагнации рынка недвижимости люди отказываются от покупки новых домов, но перенаправляют бюджеты на капитализацию и обновление уже имеющейся в собственности недвижимости.
Интересным аспектом долгосрочной стратегии распределения капитала является динамика открытия новых торговых точек. График общего количества магазинов The Home Depot демонстрирует, что в 2007–2008 годах их число достигло отметки чуть более 2200, после чего рост физической сети практически прекратился.
Несмотря на то что 2010-е годы характеризовались эпохой сверхнизких процентных ставок и дешевых кредитов для экспансии, руководство сознательно отказалось от экстенсивного роста. Вместо этого менеджмент сфокусировался на интересах акционеров:
- Инвестиции направлялись исключительно в проекты с доходностью, существенно превышающей стоимость капитала.
- Финансировалось масштабное развитие сегмента электронной коммерции (e-commerce).
- Проводился регулярный обратный выкуп акций (buyback).
Такой жесткий подход к аллокации ресурсов обеспечил взрывной рост стоимости акций при стабильном органическом увеличении бизнеса на уровне около 5% в год. Финансовое состояние компании оценивается как крайне устойчивое: долговая нагрузка присутствует, но она полностью контролируется операционным денежным потоком.
🕒 Запуск в эпоху высокой инфляции: уроки 1979 года против современности 7:36
Берни Маркус основал The Home Depot в 1979 году, находясь в возрасте 49 лет, имея за плечами солидный управленческий опыт в ритейле. Период запуска сети совпал с эпохой экстремально высоких процентных ставок в экономике США, что проводит прямые параллели с текущей ситуацией. Однако, по мнению Берни Маркуса, между 1979 годом и современностью есть фундаментальное различие в уровне административного давления.
Гость подкаста подчеркивает, что в конце 1970-х годов бизнес в США обладал несравнимо большей свободой, тогда как сегодня предприниматели скованы жестким контролем со стороны многочисленных ведомств, включая SEC, FTC и другие федеральные структуры.
В 1979 году из-за дефицита ликвидности и высокой стоимости денег американские производители строительных материалов массово оказывались на грани банкротства, так как стандартная отсрочка платежа со стороны торговых сетей составляла 60 дней. Чтобы решить эту проблему и обеспечить свои склады дефицитным товаром, Берни Маркус внедрил уникальную для рынка антикризисную политику:
- Компания полностью отказалась от отсрочек платежей для стратегических поставщиков.
- Был введен регламент оплаты COD (Cash on Delivery) — расчет наличными деньгами производился непосредственно в день разгрузки машины на погрузочной рампе магазина.
По словам Маркуса, этот шаг спас десятки промышленных предприятий от закрытия, сформировал беспрецедентный уровень лояльности поставщиков и превратил некоторых из них в крупнейших индустриальных гигантов современной Америки.
Давая оценку текущему макроэкономическому ландшафту, Берни Маркус выражает серьезный скептицизм относительно выживаемости современного малого бизнеса. По мнению гостя, сочетание высокой инфляции, необходимости постоянного повышения цен и острого дефицита рабочей силы создает крайне деструктивную среду. Маркус утверждает, что текущая социальная политика США демотивирует население искать работу, так как пособия зачастую оказываются выгоднее реального заработка. Тем не менее он убежден, что истинные предприниматели найдут выход и из этого кризиса.
🛑 Политический фактор и угроза затяжной рецессии 11:08
Текущий экономический кризис Берни Маркус считает гораздо более опасным, чем предыдущие циклические спады, которые он наблюдал за свою карьеру. Главным деструктивным фактором гость называет энергетический кризис. По мнению Маркуса, администрация действующего президента США совершает фатальную ошибку, пытаясь принудительно трансформировать мировую энергетическую систему за условные «10 дней» вместо долгосрочного эволюционного перехода, рассчитанного на тысячи дней.
По словам сооснователя The Home Depot, эта политика уже привела к катастрофическим последствиям:
- Галопирующая инфляция лишает рядовых граждан возможности покрывать базовые расходы на продукты питания и топливо.
- Профессиональные подрядчики (строители и сантехники) несут колоссальные убытки, тратя более $150 только на одну заправку своих рабочих грузовиков.
- Они не могут переложить эти издержки на конечного потребителя, так как клиенты отказываются платить больше, что ведет к массовой потере контрактов.
Берни Маркус открыто заявляет, что текущая траектория движения американской исполнительной власти делает полномасштабную и глубокую экономическую рецессию абсолютно неизбежной. Он образно сравнивает президента с водителем, который сознательно жмет на педаль газа, направляя автомобиль в тупик.
Ведущий Трей Локерби в ходе дискуссии привел тезис экономиста Ричарда Дункана о том, что классический капитализм в США прекратил свое существование, уступив место системе «кредитизма» (Creditism), где ключевым драйвером роста ВВП и стоимости активов выступает исключительно бесконтрольное расширение кредитного плеча.
Маркус не согласился с этой точкой зрения, подтвердив верность традиционным рыночным ценностям. Он напомнил, что вся империя The Home Depot, которая сегодня насчитывает около 2700 магазинов и обеспечивает рабочими местами 500 000 сотрудников, была построена строго на принципах классического капитализма: привлечение капитала, открытие точек, наем персонала, закупка и продажа товаров с последующим извлечением прибыли и реинвестированием. По мнению миллиардера, главным условием успеха бизнеса является требование к государству «просто не путаться под ногами», чего сейчас не наблюдается.
⛓️ От уличных банд Ньюарка до искусства гипноза и коммуникации 13:53
Автобиографическая книга Берни Маркуса содержит пласт историй, напоминающих сюжеты мюзикла «Вестсайдская история». Маркус вырос в крайне неблагополучном и бедном квартале города Ньюарк (штат Нью-Джерси). Семья жила в старых многоквартирных домах (трущобах), и базовым условием выживания для подростка была необходимость постоянной физической самообороны.
Для защиты жизни Маркус был вынужден примкнуть к одной из местных уличных группировок. Эта банда, как отмечает гость, стала для него своеобразной семьей и преподала первые жесткие уроки лидерства. Члены банды не использовали огнестрельное или холодное оружие, но были опасными уличными бойцами. Именно там будущий миллиардер научился находить общий язык с абсолютно полярными и опасными социальными элементами. Этот опыт сформировал его характер бойца, готового отстаивать свои позиции до конца, но переведшего агрессию в русло конструктивных переговоров.
Соавтор книги Кэтрин Льюис отмечает, что ранняя биография Маркуса сочетает в себе эстетику уличных драм и атмосферу сериала «Удивительная миссис Мейзел». В молодости, пытаясь заработать деньги, Берни сменил множество экзотических профессий:
- Работал официантом в отелях курортного региона Катскилл.
- Выступал на сцене в качестве профессионального стендап-комика.
- Освоил искусство эстрадного гипноза.
Маркус вспоминает, что всерьез увлекся гипнозом, так как планировал получить медицинское образование и стать практикующим психиатром. Навыки гипнотизера помогли ему в бизнесе: он научился предельно концентрироваться на собеседнике, жестко удерживать зрительный контакт и мгновенно считывать психологическое состояние людей.
При этом Маркус подчеркивает, что никогда не использовал эти навыки для издевательств или манипуляций — на своих шоу он, напротив, помогал людям избавляться от вредных привычек, например, от табакокурения.
Главным качеством успешного предпринимателя Маркус называет умение слушать и коммуницировать. Он иронично замечает, что Гарвардская школа бизнеса (HBS) не способна обучить этому студентов, поскольку профессора слишком заняты написанием теоретических статей и бесконечными монологами.
Маркус утверждает, что все выдающиеся бизнесмены, включая основателя Walmart Сэма Уолтона, обладали уникальным даром вести многочасовые беседы, полностью погружаясь в идеи собеседника и интегрируя чужой опыт в свои проекты.
❌ Проявления антисемитизма и системные ошибки Due Diligence 21:08
Важное влияние на формирование мировоззрения Берни Маркуса оказала его мать. Она жила по принципу «стакан всегда наполовину полон» и учила сына никогда не оглядываться назад и не рефлексировать над прошлыми ошибками. Однако в процессе работы над книгой Маркусу пришлось вспомнить реалии середины XX века, что, по его признанию, оставило тяжелый осадок.
Миллиардер констатирует, что в 1950-е годы в США существовал жесткий скрытый и открытый антисемитизм. По его словам, для евреев были практически полностью закрыты вакансии в крупных американских корпорациях, ведущих юридических фирмах и промышленных конгломератах. Ситуация начала меняться только после образования Государства Израиль.
При этом, по мнению Маркуса, сегодня маятник снова качнулся в деструктивную сторону, и он с тревогой отмечает всплеск антисемитских настроений в современных университетских кампусах, включая Гарвард. В качестве примера из личной жизни Маркус рассказал, что в юности успешно прошел отбор в Гарвард, однако администрация вуза открыто потребовала от него неофициальный «вступительный взнос» (взятку) в размере $10 000 сверх квоты, установленной для абитуриентов еврейского происхождения, из-за чего он был вынужден отказаться от учебы.
Отец Маркуса был профессиональным плотником и производил массивные деревянные разделочные блоки для мясных лавок. При этом он отличался перфекционизмом и никогда не подпускал сыновей к профессиональному инструменту. Если Берни или его братья пытались помочь отцу забивать гвозди, тот ночью полностью демонтировал их работу и переделывал все заново. Из-за этого Маркус вырос, совершенно не умея работать руками.
Этот факт парадоксальным образом помог ему при создании The Home Depot. Заходя в свои магазины, Берни подходил к стеллажам в состоянии «абсолютного неведения» и просил линейных продавцов объяснить ему, как работает тот или иной инструмент. Если сотрудник мог доступно объяснить это профану, Маркус понимал, что система обучения персонала работает эффективно. Если же продавец советовал «прочитать инструкцию на коробке», это сигнализировало о профнепригодности.
Одним из самых тяжелых кризисов в истории компании Маркус называет покупку сети Bowater Home Centers. Причиной провала, по его признанию, стала корпоративная заносчивость (высокомерие):
- Руководство Home Depot провело лишь поверхностный аудит (due diligence) приобретаемого актива в Далласе и Хьюстоне.
- Менеджмент самонадеянно решил, что сможет легко интегрировать персонал Bowater в свою уникальную культуру.
- В итоге сделка едва не обанкротила корпорацию, так как старый персонал категорически бойкотировал новые стандарты.
- Компании пришлось экстренно перебрасывать лучшие кадры из собственных магазинов и уволить практически 100% прежнего менеджмента и линейных сотрудников купленной сети.
Этот болезненный опыт навсегда научил команду Маркуса проводить максимально глубокий аудит и искоренять внутреннюю гордыню.
🔨 Бульдозеры в офисах, бракованные гвозди и лимит зарплат 27:58
Успех The Home Depot Берни Маркус разделяет со своей легендарной командой топ-менеджеров, в которую входили Артур Бланк, Рон Брилл и Пэт Фарра. Корпоративная культура компании базировалась на абсолютном приоритете работы «в поле» — на торговой площади, рядом с клиентом. Кэтрин Льюис приводит показательный исторический анекдот: когда один из региональных менеджеров Bowater проигнорировал требования руководства и продолжил безвылазно сидеть в своем закрытом кабинете, топ-менеджмент подогнал к его офису тяжелый складской погрузчик (вилочный форклифт) и буквально сровнял стены кабинета с землей, наглядно продемонстрировав, что у руководителя не должно быть личного пространства вне торгового зала.
Маркус лично проводил колоссальное количество времени в магазинах. Однажды на парковке он помог клиенту загружать пиломатериалы и спросил, почему тот не купил гвозди в Home Depot. Покупатель прямо ответил, что гвозди в сети — «полное дерьмо, они гнутся и ломаются».
Маркус немедленно вернулся в зал, взял доску, попробовал забить гвоздь и лично убедился в правоте клиента. Выяснилось, что один из категорийных байеров компании был слепо влюблен в своего поставщика и игнорировал жалобы. В тот же день Маркус приказал полностью изъять все гвозди из всех магазинов сети. Компания около двух недель работала вообще без этого базового ассортимента, пока не был найден надежный производитель.
Для борьбы с бюрократией Маркус использовал радикальные методы:
- Обнаружив, что по понедельникам директоров магазинов невозможно застать в зале из-за заполнения отчетов, он ввел мораторий на бумажную работу.
- Был создан специальный штамп с его личным именем, которым маркировался любой новый входящий циркуляр от корпоративного офиса. Если документ не имел этого штампа, директора имели право его игнорировать. Это заставило штаб-квартиру резко снизить административную нагрузку на розницу.
Многие инновации рождались благодаря умению слушать рядовых сотрудников. Так, 90-дневный несовершеннолетний стажер спас компании миллионы долларов, предложив не ждать освобождения полок для выкладки оборачиваемого товара, а складировать паллеты с дефицитным объемом прямо на полу в проходах (поддонная выкладка).
Уникальным шагом для американского бизнеса стало решение Берни Маркуса и Артура Бланка законодательно зафиксировать на уровне совета директоров жесткий лимит на свои личные базовые зарплаты в размере не более $2 млн в год. Более того, они официально отказались от получения каких-либо личных опционов на акции компании.
Весь высвобожденный опционный фонд был распределен между линейными сотрудниками магазинов. Это привело к тому, что каждый продавец ощущал себя реальным совладельцем бизнеса («владел кусочком скалы»), что гарантировало максимальную самоотдачу и высочайший уровень сервиса. Как следствие, в 2001 году (год ухода Маркуса на пенсию) The Home Depot была признана самой социально ответственной корпорацией США.
🐜 Взгляд на ESG и жесткое предупреждение Сэма Уолтона 33:44
Современные регуляторные тренды в области ESG (Environmental, Social, and Governance) Берни Маркус воспринимает крайне враждебно. Он цитирует своего близкого друга Сэма Уолтона, который говорил, что «бюрократия подобна тараканам: вы замечаете её только тогда, когда включаете свет».
По мнению Маркуса, деятельность инвестиционных гигантов с Уолл-стрит, таких как BlackRock, внедривших принудительные рейтинги ESG, является абсолютно недемократичной. Миллиардер считает нонсенсом ситуацию, когда узкая группа топ-менеджеров инвестиционных фондов единолично решает, как голосовать пакетами акций, принадлежащих миллионам рядовых вкладчиков, навязывая корпорациям чуждую им идеологическую повестку. Маркус напоминает, что единственная задача коммерческой компании — производить качественный продукт, извлекать прибыль, платить налоги, нанимать людей и преумножать богатство акционеров.
Кэтрин Льюис добавляет, что Home Depot реализовывала все принципы социальной ответственности за десятилетия до появления термина ESG, причем делала это естественным образом:
- Компания массово нанимала людей без высшего и даже среднего образования, обеспечивая им социальный лифт.
- В сети была выстроена система продвижения женщин на лидерские позиции (яркий пример — карьера иммигрантки с Ямайки Энн-Мари).
- Корпорация разработала масштабные программы трудоустройства и реабилитации военных ветеранов.
- Home Depot традиционно развертывала бесплатные логистические центры помощи населению в зонах стихийных бедствий.
Важнейшей вехой в развитии ценообразования Home Depot стало прямое влияние Сэма Уолтона. Изначально сеть Маркуса использовала классическую модель с регулярным проведением традиционных распродаж и акций. Однако Уолтон во время совместного обеда жестко заявил Маркусу, что прекратит с ним общаться, если тот не переведет Home Depot на стратегию Everyday Low Prices (EDLP — «Каждый день низкие цены»).
Маркус проанализировал аргументы основателя Walmart и полностью перестроил коммерческую политику компании, уволив тех закупщиков, которые не смогли отказаться от проведения циклических распродаж. При этом Маркус отмечает, что сам Уолтон отличался патологической, доходящей до абсурда бережливостью в личной жизни. Он заставлял Маркуса ездить с ним по магазинам на старом пикапе с неисправным кондиционером при 38-градусной жаре и стопроцентной влажности, наотрез отказываясь тратить деньги на ремонт.
🌍 Геополитическое наставничество Джорджа Шульца и благотворительность 38:35
Одним из ключевых людей, сформировавших масштаб мышления Берни Маркуса, стал бывший госсекретарь США Джордж Шульц. Маркус познакомился с ним на почве поддержки Израиля. Шульц рассказал Берни глубоко личную историю о своем самом одаренном израильском студенте, который в преддверии одной из арабо-израильских войн бросил учебу в США и уехал защищать родину, где трагически погиб. Эта история эмоционально связала Шульца с судьбой региона. Они вместе с Маркусом долгие годы, вплоть до 99-летия Шульца, руководили Институтом демократии Израиля (Israel Democracy Institute). По признанию Маркуса, именно Шульц открыл для него, простого парня из трущоб Ньюарка, понимание глобальной мировой геополитики.
Благодаря успеху The Home Depot Берни Маркус получил возможность войти в кабинеты мировых лидеров и конвертировать свой капитал в масштабную филантропию. Через свой именной фонд (The Marcus Foundation) он распределил более $2 млрд на стратегические гуманитарные проекты:
- Центр лечения аутизма: Создан Маркусом более 40 лет назад, когда об этом диагнозе практически никто не знал; сегодня это одно из ведущих научно-клинических учреждений мира в данной сфере.
- ** Avalon Action & Boulder Crest:** Проекты по разработке уникальных медицинских протоколов лечения тяжелых черепно-мозговых травм (TBI), сотрясений мозга и посттравматического стрессового расстройства (ПТСР) у военных ветеранов и сотрудников экстренных служб (пожарных, полицейских, врачей).
- Интегративная медицина: Маркус профинансировал открытие профильного медицинского факультета в Университете Томаса Джефферсона (Jefferson University). Проект родился после того, как альтернативный терапевт доктор Джордж Забреки дважды спас Маркусу жизнь (в один из разов — вылечив тяжелую системную инфекцию с помощью экстракта корня амазонского дерева), когда традиционная медицина оказалась бессильна.
- City of Hope: Будучи членом правления этого онкологического центра, Маркус в свой первый же рабочий день проголосовал за выделение финансирования на пионерские исследования в области трансплантации костного мозга, выдав личный чек на $5000, что положило начало направлению, спасшему впоследствии тысячи жизней по всему миру.
🦈 Аквариум Джорджии и манифест для уходящих на покой миллиардеров 50:28
Одним из самых ярких и масштабных подарков Берни Маркуса обществу стало создание всемирно известного Аквариума Джорджии (Georgia Aquarium) в Атланте. Маркус и его супруга Билли осознавали, что все свое колоссальное состояние они заработали именно в штате Джорджия благодаря покупателям Home Depot, и хотели отблагодарить регион.
Идея масштабного развлекательного и научного объекта родилась во время 12-часового совместного полета Маркуса в самолете с тогдашним губернатором штата Роем Барнсом.
Маркус выделил на проект $250 млн личных денег, но подошел к задаче как агрессивный стартапер:
- Он категорически отказался называть объект своим именем, выбрав нейтральное название «Аквариум Джорджии».
- Супруги лично объездили весь мир, изучая архитектуру существующих аквариумов, и сами отбирали виды животных, включая белух и китовых акул.
- Земельный участок под строительство в центре города был безвозмездно передан корпорацией Coca-Cola.
Этот шаг спровоцировал мощнейший экономический бум в Атланте: вокруг аквариума были построены десятки новых отелей, ресторанов и инфраструктурных объектов, привлекших в бюджет штата миллиарды долларов туристических инвестиций и создавших тысячи рабочих мест.
В финале дискуссии 93-летний миллиардер сформулировал свой главный секрет здоровья и долголетия: «Смотреть только вперед и никогда не оглядываться назад». Свои мемуары он написал с целью мотивировать других стареющих мультимиллиардеров и успешных предпринимателей, которые после выхода на пенсию «бросают свои туфли», уходят из активной жизни и тратят остаток дней исключительно на игру в гольф и бессмысленный шопинг.
Берни Маркус призывает состоятельных людей не просто выписывать чеки, а инвестировать свой уникальный, накопленный десятилетиями предпринимательский интеллект в решение сложнейших социальных и медицинских проблем человечества, поскольку эмоция от спасения человеческой жизни превосходит любые финансовые успехи.
