Боб Роботти: «Наступает новое золотое десятилетие для выбора акций»

Боб Роботти, президент и главный инвестиционный директор Robotti & Company, за последние 40 лет обошел рынок со значительным отрывом, придерживаясь принципов стоимостного инвестирования. В этом глубоком интервью для подкаста We Study Billionaires он объясняет, почему десятилетие господства индексов подходит к концу и почему инвесторов ждет «золотой век» активного выбора акций, основанный на фундаментальных изменениях в глобальной энергетике и промышленности.

🗽 Истоки: Квинс, семейный бизнес и «чертежи» Empire State Building 0:41

Боб Роботти родился в 1953 году в Квинсе, Нью-Йорк, в семье, где бизнес был частью повседневной жизни . Его дед, Баптист Роботти, был главным чертежником в компании, работавшей с известняком, и принимал непосредственное участие в строительстве Empire State Building и Рокфеллеровского центра . По словам Боба, переход от кирпича (здание Крайслер) к известняку на стальном каркасе стал революцией в эффективности строительства, свидетелем которой была его семья .

Отец Боба, Эдвард, ослеп в возрасте 17 лет, но это не помешало ему основать успешную брокерскую фирму по страхованию имущества и от несчастных случаев прямо в их доме . Наблюдая за работой отца, Боб Роботти усвоил фундаментальный принцип андеррайтинга:

• Понимание рисков и экспозиции к потерям.
• Умение отличать качественных клиентов от «проблемных».
• Важность знания внутренней кухни бизнеса .

Несмотря на амбиции, Боб не был блестящим студентом. Он окончил Университет Бакнелл (Bucknell University) со средним баллом «C» по специальности «бухгалтерский учет» . Роботти иронично отмечает, что выбрал эту специализацию только потому, что футболисты в кампусе считали её самой легкой, а математический склад ума (710 баллов по математике в тестах при 490 по вербальной части) позволял ему «проскочить» .

🎓 Формирование инвестора: Твиди Браун и Марио Габелли 8:50

Путь Роботти в инвестиции начался с работы в небольшой аудиторской фирме Энтони Писторино, который был профессором легендарного Марио Габелли . Именно Писторино направил Боба на аудит компании Tweety Brown (Твиди Браун) в 1975 году .

Тот период Роботти называет «стартовым выстрелом для стоимостного инвестирования» . После обвала рынка 1973–1974 годов акции типа «одного решения» (Nifty Fifty) обесценились, создав массу возможностей для тех, кто умел анализировать балансы.

В офисе Tweety Brown Роботти оказался в окружении легенд:

• Там работали последователи Грэма и Ньюмана.
• Уолтер Шлосс занимал угол в их офисе.
• Кристофер Браун и Джон Спирс только начинали свой путь .

Роботти вспоминает, что Tweety Brown тогда называли «ломбардщиками» (The Pawn Brokers), потому что они специализировались на поиске сверхдешевых компаний в «розовых листах» (pink sheets) . Как дипломированный бухгалтер (CPA), Боб быстро научился рассчитывать чистый оборотный капитал и находить акции, торгующиеся ниже ликвидационной стоимости .

С 1980 по 1983 год Роботти работал финансовым директором у Марио Габелли, когда тот управлял всего 7 миллионами долларов . Роботти называет это время «индивидуальной программой MBA», так как каждое утро он слушал инвестиционные тезисы Габелли по кабельному телевидению и индустрии развлечений .

🏰 «Финансовый Бригадун» и конец эпохи бесплатных денег 38:17

Боб Роботти использует метафору «Финансовый Бригадун» (по названию мюзикла о деревне, которая появляется раз в сто лет), чтобы описать период после финансового кризиса 2008 года . По мнению гостя, последние 10–15 лет были «экстремально аномальным периодом», который многие ошибочно приняли за новую норму:

1. Нулевые или отрицательные процентные ставки.
2. Низкая инфляция.
3. Огромные искажения в распределении капитала .

Роботти утверждает, что этот период закончился, и инвесторы, привыкшие к успеху технологических гигантов и пассивного индексирования, столкнутся с реальностью . Он убежден, что следующее десятилетие будет принадлежать «выборщикам акций» (stockpickers), а не индексам .

Основные тезисы Роботти о текущем рынке:

• Индексы не будут опережать рынок: Способность идентифицировать компании с привлекательной оценкой станет решающей .
• Риски в частном капитале (Private Equity): Частные рынки оценивают активы «по модели», а не по рынку. Роботти считает, что там скрыты огромные риски, так как мультипликаторы не скорректировались под новые процентные ставки .
• Инфляция первична: В отличие от рыночного консенсуса, Роботти полагает, что ФРС не контролирует инфляцию — инфляция диктует действия ФРС .

🏗 Метаморфоза «старой экономики» и преимущество Северной Америки 48:50

Роботти видит огромные возможности в «немодных» отраслях: химии, строительных материалах и энергетике . Он называет это не «местью», а «метаморфозой старой экономики» .

Главный макроэкономический тезис Роботти заключается в том, что Северная Америка получила структурное преимущество в энергоемком производстве благодаря обилию природного газа, который невозможно экспортировать в полном объеме . Это создает долгосрочный разрыв в ценах на энергию между США и остальным миром.

Примеры конкурентных преимуществ:

• Производство стали: В США оно менее энергозатратно и производит значительно меньше CO2 на тонну, чем в остальном мире .
• Химическая промышленность: Компании вроде Westlake или LSB Industries получают дешевое сырье (газ), в то время как цены на их продукцию (аммиак, удобрения) диктуются мировыми игроками с высокими издержками .
• Эволюция глобализации: Роботти не верит в деглобализацию. По его мнению, производство просто перемещается из Китая в Юго-Восточную Азию и Индию (2 миллиарда человек), что потребует колоссального количества ресурсов и энергии .

🛢 Энергетический кризис и «кирки и лопаты» (Tidewater) 1:08:56

Энергетика занимает более 60% портфеля Роботти (в частности, в его партнерстве Ravenswood Investment Company) . Он фокусируется на сегменте «кирок и лопат» — обслуживании морской добычи.

Особое внимание Роботти уделяет компании Tidewater, которая владеет флотом судов для обслуживания морских платформ. Его тезис строится на стоимости замещения активов :

• В период депрессии отрасли суда можно было купить за 20 центов на доллар от стоимости их постройки .
• Новое предложение судов практически отсутствует из-за банкротств прошлых лет и давления ESG-повестки .
• При росте спроса ставки аренды взлетают, и вся выручка падает сразу в чистую прибыль, так как суда уже находятся на балансе .

Роботти также отмечает крайнюю напряженность на рынке нефти. По его мнению, мир потребляет 100 млн баррелей в день, а свободные мощности (excess supply) составляют всего 2–3 млн баррелей . Он считает, что Саудовская Аравия находится на «беговой дорожке»: они тратят огромные деньги на бурение только для того, чтобы поддерживать текущий уровень добычи в 12 млн баррелей, не имея возможности его существенно нарастить .

🧪 Аммиак и медь: Топливо для энергоперехода 1:32:51

Говоря об энергетическом переходе, Роботти подчеркивает, что этот процесс будет инфляционным, так как он требует огромного количества материалов .

• Медь: Электромобиль требует в 4 раза больше меди, чем обычное авто . Строительство новых рудников в Чили осложняется необходимостью опреснения воды (что в 10 раз дороже грунтовых вод) и требованиями правительств оставлять больше прибыли внутри страны .
• Аммиак (LSB Industries): Роботти видит в аммиаке не только удобрение, но и потенциальное морское топливо , а также удобный способ транспортировки водорода . Компании в США, производящие аммиак из дешевого газа, находятся в уникальном положении.

💊 Личная жизнь и Med Shadow: Влияние лекарств на общество 1:42:19

Значительная часть интервью посвящена филантропической деятельности Боба и его жены Сюзанны. Сюзанна Роботти основала некоммерческую организацию Med Shadow, которая информирует людей о побочных эффектах лекарств .

История организации глубоко личная:

• Мать Сюзанны принимала препарат DES (синтетический эстроген), что привело к бесплодию дочери .
• Семья столкнулась с давлением врачей, предлагавших давать их племяннику риталин, на что Сюзанна ответила изучением долгосрочных последствий для здоровья ребенка .

Роботти проводит аналогию между медициной и экономикой: «Нулевые ставки — это как постоянный прием лекарств вместо того, чтобы заставить пациента заниматься спортом и правильно питаться» . Сюзанна Роботти сейчас является единственным представителем потребителей в консультативном комитете FDA по безопасности лекарств .

🏁 Уроки успеха: Страсть и терпимость к потерям 1:51:44

В финале беседы Боб Роботти делится секретами своего долголетия в бизнесе. Марио Габелли когда-то сказал, что ищет людей типа «PHD» (Poor, Hungry and Driven — бедных, голодных и целеустремленных), но в случае с Бобом заменил «бедный» на «страстный» (Passionate) .

Ключевые принципы Роботти:

1. Психологическая устойчивость: «Потеря денег меня не беспокоит. Меня беспокоит возможность оказаться правым в итоге» .
2. Технические инструменты: Знание бухгалтерского учета позволяет видеть реальную стоимость бизнеса, когда рынок в панике .
3. Скромность в быту: В первые 10 лет работы Боб почти ничего не зарабатывал, но благодаря поддержке жены и скромному образу жизни смог остаться в бизнесе и накопить капитал .

Боб Роботти предостерегает инвесторов от вложений в убыточные софтверные компании с безумными мультипликаторами к продажам (включая фонды ARK), напоминая, что цена, которую вы платите, остается единственным рычагом, который инвестор может контролировать [1:18:41, 1:59:14].