Экономист Джон Кокрейн: «Рынки эффективны, но это не значит, что они предсказуемы» 2:15
В недавнем выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор беседовали с профессором Джоном Кокрейном, известным экономистом и старшим научным сотрудником Гуверовского института. Темой дискуссии стали современные взгляды на теорию портфельных инвестиций, парадоксы эффективности рынков и фискальную теорию уровня цен. Кокрейн, автор блога «Grumpy Economist», поделился своими взглядами на то, почему инвестирование — это не просто попытка обыграть рынок, а сложный процесс управления рисками.
📊 Оценка активов и предсказуемость рынков 2:15
Вопрос о том, почему меняются цены на акции — из-за изменения ожидаемых денежных потоков или из-за колебаний ставок дисконтирования — является одним из фундаментальных в финансовой экономике.
- Факты против мнений: Согласно Кокрейну, высокие цены по отношению к текущим доходам на уровне всего рынка обычно соответствуют более низким ожидаемым доходам в будущем, а не росту будущих прибылей.
- Длительные горизонты: Предсказуемость доходности — это явление, наблюдаемое на длительных временных горизонтах (годы и десятилетия), а не на краткосрочных отрезках.
- Бюджетные ограничения: Кокрейн подчеркивает, что если цены высоки относительно доходов, то либо цены должны упасть, либо дивиденды должны вырасти. Оба показателя взаимосвязаны.
По мнению гостя, предсказуемость доходности не означает неэффективность рынка. Это может отражать нормальное функционирование экономики, где премия за риск меняется в зависимости от деловых циклов — кризисов, пандемий или технологических сдвигов.
🏦 Риск-менеджмент и инвестиционная стратегия 16:15
Кокрейн скептически относится к попыткам «тайминга» рынка, отмечая, что параметры доходности неопределенны. Для финансового планирования он предлагает опираться на исторические средние значения с поправкой на консервативный прогноз.
- Риски роста: Экономист полагает, что существует риск снижения долгосрочных темпов роста ВВП (например, в США), что негативно скажется на доходности.
- Индексированные бессрочные облигации (перпетуитеты): Для долгосрочного инвестора именно этот инструмент является «риск-менеджментом без риска», так как он обеспечивает стабильный реальный доход, игнорируя рыночные колебания цены.
- Разнородность инвесторов: Инвестирование — это игра с ненулевой суммой в контексте хеджирования рисков (страхования), хотя попытки «обыграть» рынок и получить альфу — это игра с нулевой суммой.
По словам профессора, главная ошибка инвесторов — вкладываться в собственные компании или отрасли. Это умножает риски, так как человек становится зависим от одной точки провала.
🏛️ Фискальная теория уровня цен
Джон Кокрейн развивает фискальную теорию, которая предлагает иначе взглянуть на инфляцию, чем привычный монетаризм.
- Суть теории: Стоимость доллара определяется приведенной стоимостью будущих фискальных профицитов правительства. Инфляция возникает, когда люди теряют веру в то, что правительство способно погасить свои долги через налоговую реформу или сокращение расходов.
- Прогнозы: Экономист отмечает, что прогнозы в экономике носят условный характер («если сделать Х, то будет Y»). Фискальная инфляция опасна тем, что она может внезапно «выйти из-под контроля», когда держатели госдолга массово захотят выйти из активов.
₿ Криптовалюты и будущее финансов
Кокрейн считает, что биткоин — это интересная технология, но финансово она напоминает «изобретение золота заново», с той лишь разницей, что в цифровой среде легко создавать аналоги, что подрывает его долгосрочную стоимость.
- Электронные деньги: Будущее за государственными электронными валютами или «узкими банками» (narrow banks), которые обеспечивают 100% покрытие депозитов, что позволило бы полностью исключить финансовые кризисы.
- Банковская система: Традиционное банковское дело, по его мнению, неэффективно и зарегулировано, однако регуляторы препятствуют появлению инноваций, чтобы защитить прибыли существующих институтов.
