С 1990 года акции компании HEICO демонстрируют феноменальную доходность, увеличиваясь в среднем на 22% в год. Инвестиция в размере $10 000, сделанная в момент, когда семья Мендельсон (Mendelson) взяла бизнес под свой контроль, сегодня превратилась бы в более чем $9 млн . В новом выпуске подкаста We Study Billionaires ведущий Клей Финк разбирает «путь Мендельсонов» — стратегию, которая превратила скучное производство авиационных запчастей в одну из самых эффективных инвестиционных историй современности.
🛫 Воцарение Мендельсонов: от недооценённого актива до лидера индустрии 1:06
Компания HEICO была основана в 1957 году под названием Hineki Instruments и изначально занималась лабораторным оборудованием . В авиационный сектор она вошла в 1970-х через покупку Jet Avion, игрока на рынке PMA (Parts Manufacturer Approval). Однако к концу 1980-х компания стагнировала.
В 1989 году братья Виктор и Эрик Мендельсон, будучи студентами Колумбийского университета, искали варианты для вложения семейного капитала. Они обнаружили HEICO — крошечную публичную компанию с рыночной капитализацией всего $25 млн, чьё руководство не владело ни одной акцией предприятия . Вместе со своим отцом Ларри, опытным бухгалтером и инвестором в недвижимость, они собрали $3 млн, выкупили 15% акций и инициировали прокси-битву за контроль .
В 1990 году семья Мендельсон официально возглавила компанию . На тот момент выручка составляла около $25 млн, а бизнес был убыточным. С тех пор рыночная капитализация выросла до $38 млрд . Ключевые фигуры управления сегодня:
- Ларри Мендельсон — исполнительный председатель совета директоров.
- Эрик и Виктор Мендельсон — со-исполнительные директора (Co-CEOs) .
Совместно семья владеет более чем 9 млн акций стоимостью свыше $2,1 млрд .
🛠️ Бизнес-модель: искусство легального «копирования» 3:35
Успех HEICO строится на специфике авиационного рынка, который делится на три сегмента: OEM (оригинальные производители, такие как Boeing и Airbus), авиакомпании и PMA-поставщики .
PMA — это одобрение Федерального управления гражданской авиации США (FAA), позволяющее сторонним компаниям производить запчасти для замены оригинальных. HEICO фактически занимается реверс-инжинирингом деталей, созданных OEM-гигантами .
Основные преимущества модели HEICO:
- Стоимость разработки: HEICO тратит лишь малую часть того, что вкладывают OEM в создание деталей с нуля .
- Ценообразование: Компания продаёт свои запчасти со скидкой 30–50% по сравнению с оригинальными .
- Отсутствие патентов: Большинство авиационных запчастей не защищены патентами, что позволяет легально копировать их после получения сертификации FAA .
Как отмечает Клей Финк, HEICO эксплуатирует неэффективность гигантов: пока OEM-производители ежегодно поднимают цены на запчасти примерно на 5%, HEICO сохраняет стабильные цены, увеличивая свой ров и доверие клиентов .
🛡️ Регуляторный ров и доверие клиентов 6:26
Авиация — сверхрегулируемая отрасль. Получение одобрения FAA на каждую деталь — дорогой и длительный процесс. По словам Финка, в начале 1990-х Эрик Мендельсон буквально «жил в штаб-квартире FAA в Вашингтоне», чтобы разобраться в бюрократических тонкостях .
Сегодня HEICO обладает уникальным преимуществом — статусом ODA (Organizational Design Authorization). Это позволяет компании проводить внутреннюю сертификацию деталей от имени FAA . По мнению Финка, этот уровень доверия регулятора практически невозможно дублировать мелким конкурентам.
Ещё одним столпом успеха стал контракт с Lufthansa в 1997 году. Авиакомпания выкупила 20% в PMA-бизнесе HEICO . Это сотрудничество дало HEICO:
- Данные о том, какие детали чаще всего ломаются и требуют замены .
- Мгновенную репутацию надёжного поставщика для других авиалиний .
За более чем 30 лет работы запчасти HEICO ни разу не стали причиной отказа систем в полёте . Сегодня компания обслуживает 19 из 20 крупнейших авиалиний мира .
🤝 Стратегия поглощений: «Мини-Berkshire Hathaway» 11:51
С 1990 года HEICO провела более 100 поглощений . В отличие от частных инвестиционных фондов (Private Equity), которые стремятся сократить расходы и перепродать актив, Мендельсоны придерживаются философии долгосрочного владения.
Особенности M&A-стратегии HEICO:
- Единогласное решение: Крупные сделки должны быть одобрены Ларри, Эриком и Виктором единогласно .
- Удержание основателей: HEICO обычно выкупает 80% компании, оставляя 20% в руках основателей для сохранения мотивации .
- Автономия: Дочерние компании работают децентрализованно. Около 80% купленных фирм до сих пор возглавляются их первоначальными создателями .
- Человеческий фактор: Эрик Мендельсон утверждает, что «хорошего бизнеса с плохими людьми не бывает». Если основатель компании не тот человек, которого хочется пригласить на семейный ужин, сделка не состоится .
Эрик Мендельсон оценивает успех своих сделок крайне высоко: из 100 приобретений 98 оказались успешными («синглы, даблы или хоум-раны»), и только два не оправдали ожиданий .
📈 Рынок и конкуренция: кейс TransDigm 28:37
Клей Финк описывает нишу HEICO как «экономику малых прудов». Компания доминирует в тысячах микро-ниш, где конкурентам невыгодно бороться за долю из-за низких объёмов . На рынке PMA HEICO занимает около 75% доли, однако сам рынок PMA составляет всего 2–4% от общего объема авиационных запчастей. Остальные 96–98% всё ещё удерживают оригинальные производители (OEM) .
В выпуске проводится сравнение с главным конкурентом — TransDigm:
- HEICO: Семейный бизнес, низкий долг (соотношение долга к EBITDA около 1.0), упор на партнёрство с клиентами и умеренные цены .
- TransDigm: Более агрессивный подход, высокий долг (соотношение более 6.0), резкое повышение цен на монопольные детали (иногда на 100–200%) .
Ведущий цитирует основателя TransDigm Ника Хоуи, который на вопрос инвесторов о его мотивации честно ответил: «Я здесь ради денег... Моя жена хочет дом на пляже» . Мендельсоны же, по мнению Финка, больше сфокусированы на создании долговечной империи .
🏟️ Корпоративная культура: компания миллионеров 41:26
Особое внимание в HEICO уделяется персоналу. Мендельсоны принципиально не используют слово «сотрудники», заменяя его на «члены команды» . Это не просто PR: компания поощряет владение акциями через пенсионные планы 401(k).
По данным Ларри Мендельсона:
- Более 400 членов команды HEICO имеют на своих счетах акции компании на сумму более $1 млн .
- Среди этих миллионеров есть рабочие заводов, клерки и секретари .
- Если сотрудник вкладывает 6% зарплаты в пенсионный план, компания обычно добавляет ещё 5% в виде акций HEICO .
⚖️ Оценка и риски: стоит ли покупать сейчас? 45:23
Несмотря на исключительное качество бизнеса, HEICO торгуется с очень высокими мультипликаторами. Коэффициент P/E (цена к прибыли) составляет 76, а EV/EBITDA — 38 .
Клей Финк выделяет несколько факторов для инвесторов:
- Фактор Баффета: Во втором квартале 2024 года Berkshire Hathaway открыла позицию в HEICO на $245 млн (в диапазоне $150–180 за акцию) .
- Тикеры: Существует два класса акций: HEICO (HI) и HEICO Class A (HI.A). Акции класса A имеют меньше голосующих прав, но на момент записи подкаста торговались с дисконтом 22% к обычным акциям . Финк рекомендует рассматривать именно класс A, так как Мендельсоны всё равно сохраняют полный контроль через свои пакеты.
- Прогнозы: Для оправдания текущей оценки компании нужно демонстрировать двузначный рост прибыли более 10 лет подряд .
Среди рисков отмечаются возможные задержки в сертификации FAA, общее замедление авиаотрасли и высокая чувствительность цены акций к любым негативным новостям из-за «перегретой» оценки . Тем не менее, Клей Финк резюмирует, что HEICO остается «уникальным снежным комом наличности», который за 35 лет ни разу не подвёл своих акционеров .
